讓我們把時間拉回6月中旬，在歐洲主權債務危機肆虐的日子里，國際現貨金價格節節攀升，在避險買盤的推動下，金價定格在1265.05美元的歷史新高。在歐盟及歐元區各國共同努力下，歐元區債務危機逐漸平息，那種令投資者“寢食難安”的憂慮淡出了視線，金價自歷史高點回調。整個7月，金價在泥濘的“土坡”上下滑，最低下探至兩個月低點1156.90美元。

進入8月，美國公布的經濟數據持續疲軟，投資者對全球經濟“二次探底”憂慮加劇。在這種不確定情緒影響下，在過去幾周金價漲勢“卷土重來”，一舉站上7周高點1237.15美元，近期金價漲幅已高達近5%。

與此同時，同樣作為避險資產的日元，在全球經濟“二次衰退”背景下，折射出璀璨的光芒令投資者“暈?！薄Ｖ芏?24日)日元兌美元再次刷新高至84.84，離15年高點84.74僅半步之遙。而對于日本當局將進行干預，日元似乎對此“嗤之以鼻”。日本當局依舊沒有拿出實際行動，并且日本方面即使干預，其效果也讓人質疑。

黃金與日元在投資者眼中似乎沒有什么必然的聯系，但作為全球避險資產，投資者又將怎樣在兩者之間做出選擇呢？FT專欄作家彼得·塔斯克(PeterTasker)的觀點令人“耳目一新”，或許這將對您的投資參考有所益處！

分析：投資日元還是黃金？

如今，沒有多少金融資產的定價高于2008年9月雷曼(Lehman)倒閉之前。讓投資者引以為傲的兩類資產是日元和黃金。

乍看上去，黃金和日元之間似乎沒有多少共同點——前者自古以來就是價值儲藏手段，后者則是一個經濟增長乏力、政府債務龐大國家的貨幣。不過，兩者都被視為當前亂世中的安全港。奇怪的是，日元或許更配得上這個榮譽稱號。

從歷史上看，黃金的確是一種價值儲藏手段——直到它變成又一種金融資產，隨著投機氣氛與熱錢流動的變化而變化。上一輪黃金牛市于30年前見頂回落。隨后的熊市于2001年觸底，其標志是英國財政部出售其黃金儲備。

在這中間的二十年，黃金的實際資本損失超過80%，比任何可比期間股市回報的表現都要差得多。黃金非但沒有起到儲藏價值的作用，反而讓投資者損失慘重。

原因很簡單。到1980年，黃金投資已呈現出典型的狂熱癥狀：自1971年“黃金窗口”關閉以后，金價上漲了20倍。投資者或許認為，在世界似乎正在奔向貨幣末日戰爭之際，投資黃金是審慎之舉。事實上，他們是在看著后視鏡開車——忽視了極其廉價的股票，轉而青睞過去十年表現最佳的資產。

這一次，金價的上漲較為溫和——就目前來看，但投資者的不理性似乎更加嚴重。至少在上世紀70年代，投資者明顯是在對沖——通脹風險。

而近期金價的上漲卻發生于低通脹時期。一半的漲幅出現在2003年至2007年期間，當時，全球增長勢頭強勁，信貸擔憂微乎其微。另一半出現在衰退與金融危機期間。黃金已經變成了一種適應所有氣候的投資，無論是繁榮還是衰退都會上漲。

一個不容忽視的事實是，黃金根本就不是投資品。由于它不會產生回報，因而也沒有基本面價值，因此任何價格——每盎司500美元也好，5000美元也罷——都可以用同樣的論點證明其合理性。黃金購買者只不過是相信“博傻理論(bigger fool theory)”——會有一個更大的傻瓜以更高的價格從他們的手中買走黃金。他們是在投機，而非投資；就像所有投機者一樣，他們投機的是其它投機者的投機。給它裹上交易所交易基金(ETF)的外衣，也不會有什么差別。

與黃金不同，日元的持有量偏低。很少有外國投資者持有日元現金或債券，各國央行的持有量也同樣少得可憐。最近有關中國政府購買了少量日本政府債券的報道，就足以將日元推上新的高點。

此外，盡管日元的名義價值在升高，但由于年復一年未曾處理的通縮，日元的實際價值并不是特別高。根據日本央行(BoJ)的日元實際有效匯率指數，日元目前更接近過去20年的低點，而不是高點。事實上，若要達到1995年的高點(1美元兌79日元)，日元實際匯率需要再上升50%。

最重要的是，日元并不是像黃金那樣的“不結果”資產。它會產生回報。日本官方公布的通縮率為1.5%，這意味著，日元持有者每年可免稅增加1.5%的購買力。不過，美國學者大衛?韋恩斯坦(David Weinstein)表示，官方數據將日本的通縮率低估了幾個百分點。

如果他是對的(憑直覺，1.5%似乎確實太低)，那么日元產生的回報非常有競爭力。或許，這就是日本家庭和企業一直不遺余力地儲備日元的原因。

日元也有一個缺點。黃金供應量少而且受到限制，日本央行則可以隨心所欲地創造日元。這正是一些外國觀察人士以及越來越多日本官員所建議的。

不過，日本首相菅直人(Naoto Kan)試圖以增稅計劃，來贏得最近的上院選舉的災難性決定，使日本政局陷入了混亂。日本政客毫無理由向他人施壓。

當然，日本央行可以自行改變政策，但這就等于要承認自己的基本哲學是錯誤的——這種可能性就像櫻花在仲冬時節盛開一樣。日元與黃金的霸主爭奪戰，似乎必將繼續。