受全球流動性寬松以及中國需求提升預期的推動，7月份銅價出現(xiàn)一定幅度的反彈。但由于銅市需求基礎仍然較差，預計后市銅價反彈幅度將有限，中短期內(nèi)美元指數(shù)走勢的不確定性將影響銅價反彈的節(jié)奏。 

國內(nèi)經(jīng)濟“硬著陸”風險降低 

4、5月份之后，中央加大了基礎設施建設的投入，這使得固定資產(chǎn)投資增速反彈。而貨幣政策的繼續(xù)放松將為基礎設施建設保駕護航，6月份新增信貸達到9198億元，M1、M2同比增速分別上升至4.7%、13.6%，M1和M2的剪刀差收縮至-8.9%，這預示著經(jīng)濟活力的提升。我們認為，在基礎設施投資增加以及貨幣政策繼續(xù)放松的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟正在逐步企穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟“硬著陸”風險的降低成為支撐銅價的重要因素。 

全球進入寬松貨幣政策第二季 

全球經(jīng)濟形勢嚴峻，各國為對抗經(jīng)濟下滑不遺余力。國內(nèi)在1個月內(nèi)兩次降息，歐洲和巴西均將利率下調(diào)至歷史最低，韓國、南非等經(jīng)濟體也意外降息。在全球?qū)捤韶泿耪叩谋尘跋?，流動性將成為銅價長期跌勢中的擾動因素，或階段性提振銅價。 

“挪庫”再現(xiàn) 

近期滬銅庫存持續(xù)上升，同時倫銅庫存增加幅度減緩，而倫銅注銷倉單近期大幅上升，目前注銷倉單比例已經(jīng)在20%以上，特別是亞洲倉庫注銷倉單大幅上升。對于兩市庫存的變化，一方面，融資銅需求仍然較強，因前期比值較為適合點價；另一方面，不排除有再次“逼倉”的嫌疑，因近期全球貨幣政策再度寬松給予國際資金做多的理由，這從國際投行集體唱多可見一斑。兩市庫存的變化有助于銅價短期走勢，但是滬銅庫存的累積將減緩國內(nèi)銅去庫存化，這對銅價中長期走勢不利。 

美元指數(shù)影響銅價反彈節(jié)奏 

美元可能構筑短期雙頭進入階段性回調(diào)，其內(nèi)在因素是全球?qū)捤傻呢泿耪咭约皻W債系統(tǒng)性風險降低提振市場風險情緒。但是從基本面來看，美元指數(shù)可能繼續(xù)走強。美元指數(shù)中短期走勢將影響銅價反彈的節(jié)奏。如果美元短期內(nèi)回調(diào)，則銅價反彈格局有望延續(xù)，但幅度有限，58000元或8000美元將分別成為滬銅、倫銅的強壓力位；而如果短期內(nèi)美元繼續(xù)上漲，則美元有望上沖至86、87一線，銅價短期內(nèi)將結束反彈重新探底，預計倫銅將回探7000美元一線。但屆時美元上漲動能將被完全釋放，可能將進入數(shù)月的調(diào)整期。如果國內(nèi)經(jīng)濟從底部回升，這反而有助于銅價中期的走勢，屆時銅價有可能從7000美元一線開始一輪周期較長，但幅度有限的反彈。