經(jīng)歷3月初的急速大幅回落之后，近期銅價呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。從基本面與技術(shù)面來看，銅價中長線空頭趨勢依然保持完好，戰(zhàn)略空單可繼續(xù)持有。

全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險猶存

3月初以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的變化：一是，雖然美國的制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)反彈格局，但從整體而言，美國經(jīng)濟(jì)仍然面臨美聯(lián)儲持續(xù)縮減QE帶來的負(fù)面影響，持續(xù)復(fù)蘇之勢料難持續(xù)；二是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)除了將面臨烏克蘭局勢變化帶來的負(fù)面影響之外，還將面臨各成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平不一的問題，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)仍未根除與烏克蘭復(fù)雜局勢的雙重壓力下將出現(xiàn)再度疲軟風(fēng)險；三是，中國經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不可控的風(fēng)險，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)市場風(fēng)險會間接影響地方債的安全。總體來看，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險猶存。

銅供應(yīng)過剩量將再度回升

雖然今年以來全球銅礦的產(chǎn)出量受印尼出口禁令等因素影響小幅回落，特別是自由港印尼銅礦的產(chǎn)出量回落至正常值的一半，從而緩解了市場對銅供應(yīng)過剩的憂慮情緒，但是我們預(yù)計，全球銅供應(yīng)量將出現(xiàn)大幅回升之勢。這一結(jié)論主要基于以下三方面:一是，蒙古礦業(yè)部長表示，將在今年4月的春季會議上取消禁止發(fā)放新礦勘探許可證的禁令，并尋求解決奧尤陶勒蓋銅金礦僵局的辦法，這將使得全球銅供應(yīng)量大幅回升；二是，贊比亞礦業(yè)部長宣稱今年將其銅產(chǎn)量提升至90萬噸，較2013年產(chǎn)量提高10%；三是，秘魯?shù)奈鍌€銅礦將在2016年前相繼投入運營，其產(chǎn)能將從當(dāng)前的130萬噸提升至260萬噸，整整提高一倍。綜合來看，此前市場對于過剩量縮減的樂觀情緒將減弱。

國內(nèi)融資銅需求回落

據(jù)海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)，今年2月我國精銅、廢銅與未鍛造銅及銅材的進(jìn)口量均較1月出現(xiàn)大幅回落。這除了有春節(jié)假日的影響之外，還與國內(nèi)下游消費持續(xù)疲軟、銀行間拆借利率與質(zhì)押利率大幅回落導(dǎo)致融資銅需求急速回落有關(guān)。

國內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟

截至2014年3月21日，上期所銅庫存較2013年12月27日增加83052噸，至209901噸。而上海保稅區(qū)的銅庫存卻呈大幅增長之勢，目前保稅區(qū)庫存已接近100萬噸。如果加上廣東的保稅區(qū)庫存量，則保稅區(qū)總庫存量將達(dá)130萬噸。如若再算上上游冶煉企業(yè)的庫存與中間貿(mào)易商的庫存，則我國銅的顯性與隱性庫存總量將達(dá)到180萬噸，這對于當(dāng)前我國疲軟的下游消費市場而言是一個非常大的壓力。

從我國銅消費的下游企業(yè)來看，除電力行業(yè)在國家電網(wǎng)持續(xù)大量投資下增速大幅反彈之外，其余行業(yè)情況均不容樂觀，特別是家電行業(yè)。從三大白色家電的產(chǎn)量來看，除空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速有所回升之外，冰箱與冷柜的產(chǎn)量累計同比增速均出現(xiàn)大幅下滑。從下游企業(yè)的開工率來看，電線電纜行業(yè)的開工率降幅最大，從1月的75.47%下降到2月的52.18%，銅桿企業(yè)的開工率則從67.29%降至55.55%，這表明當(dāng)前我國銅下游加工企業(yè)銷售前景堪憂。

40000元/噸關(guān)口存在失守可能

從技術(shù)面來看，當(dāng)前基本金屬價格整體中長線向下趨勢依然保持完好，短線存在技術(shù)性反彈修正的需要，但這并不影響銅價在未來繼續(xù)振蕩走弱。綜合來看，我們?nèi)匀粓猿珠L期以來的看空銅價的觀點，即戰(zhàn)略空頭仍可繼續(xù)持有，而在短線宜以觀望為主并可適量逢高加空。

對于未來銅價，我們認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢難以樂觀，且在全球銅供應(yīng)量將出現(xiàn)回升及國內(nèi)銅下游需求將持續(xù)放緩等因素的綜合影響下，滬銅下方的第一支撐位將在40000元/噸一線，如若這一支撐位失守，滬銅價格將回落至35000元/噸一線。