上半年，國際鉛價(jià)下跌了9.3%，成為僅次于鎳表現(xiàn)最差的基本金屬品種，而表現(xiàn)最好的鋅則錄得了0.9%的漲幅。鉛和鋅本是姐妹品種，但此番卻形成了鮮明對(duì)照，我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象不是基本面因素所能輕易解釋的。 

去年，投資者在鉛的多頭和鋅的空頭合約進(jìn)行平倉的交易中獲得成功，這恐怕是今年鉛價(jià)表現(xiàn)不佳的最大原因。這一點(diǎn)可能也有助于解釋，為什么鉛高出鋅的那部分溢價(jià)會(huì)遭到侵蝕，去年每噸鉛的價(jià)格比鋅高出300美元，但今年3月和6月，鉛還有短時(shí)間甚至低于鋅的價(jià)格。 

不過，只要基本面因素再次發(fā)揮作用，鉛對(duì)鋅的溢價(jià)就會(huì)重新出現(xiàn)。現(xiàn)在鉛的庫存正在降低，到2013年就會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口，就是到2014年和2015年，這種供不應(yīng)求的局面還會(huì)不時(shí)出現(xiàn)；而鋅仍將步入供給過剩的泥沼。 

舉例來說，我們預(yù)計(jì)鉛的全球庫存消費(fèi)比將會(huì)在明年年底前下降到2.4周，而鋅的這一比例將上升至7.7周。我們預(yù)測，至少中期來看，2012年鉛的均價(jià)會(huì)是2149美元/噸，2013年是2300美元/噸，而鋅則分別只有1940美元/噸和2045美元/噸。 

如果對(duì)比一下中國精煉鉛的表觀消費(fèi)量和電池產(chǎn)量就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)國家的電池制造企業(yè)是如何安然度過去年的污染關(guān)停風(fēng)暴，今年又是如何加以反應(yīng)的。 

盡管中國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字顯示，鉛酸蓄電池的產(chǎn)量去年下滑了1.1%，但國際鉛鋅研究小組(ILZSG)的數(shù)據(jù)表明，2011年中國精煉鉛的表觀消費(fèi)量增長了9.9%。這一增速背離的現(xiàn)象說明，一部分精煉鉛去年在電池制造商或批發(fā)商處有所囤積，而今年，上述局面開始逆轉(zhuǎn)。 

前五個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，中國精煉鉛消費(fèi)同比增長了1.8%，而同期的電池產(chǎn)量增速則反彈至18.2%，這就意味著，由于電池產(chǎn)量已經(jīng)反彈甚至超過關(guān)停前的水平，因此去年囤積起來的鉛的庫存量今年開始急劇減少。5月份的電池產(chǎn)量同比增長了30%，高達(dá)1536.6萬千伏安時(shí)，創(chuàng)下了我們有記錄以來的最高點(diǎn)。同時(shí)，5月精煉鉛的表觀消費(fèi)量同比僅增長了2.8%。 

很顯然，中國電池廠商迅速恢復(fù)了活力。不過汽車產(chǎn)業(yè)今年來處于受壓抑的狀態(tài)，我們懷疑下游需求是否能趕上電池生產(chǎn)的速度。也許今年晚些時(shí)候，下游需求會(huì)有所復(fù)蘇，屆時(shí)補(bǔ)庫存會(huì)增加鉛的需求。 

6月份的時(shí)候，我們注意到ILZSG的報(bào)告說，全球精煉鉛市場已經(jīng)在3月份時(shí)出現(xiàn)供應(yīng)缺口，后來ILZSG就在最新的一期報(bào)告中將供應(yīng)缺口由1200噸上調(diào)到3900噸，同期的倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的庫存也都有所下滑。近幾周來，庫存已連續(xù)下滑，鉛的價(jià)格升水保持堅(jiān)挺，所以我們維持過去的觀點(diǎn)，認(rèn)為全球市場將于年中出現(xiàn)小量的供不應(yīng)求，或者，最差也是供需平衡。 

現(xiàn)在，金融投機(jī)活動(dòng)和倉儲(chǔ)瓶頸的存在可能也對(duì)鉛市場在某種程度上趨緊有所影響，這會(huì)支持鉛價(jià)從6月份1800美元/噸以下的價(jià)格開始復(fù)蘇。