電網(wǎng)投資加速和房地產(chǎn)回暖將提振銅消費(fèi)，供需矛盾改善對(duì)銅價(jià)形成支撐。短期銅價(jià)難大漲大跌，春節(jié)前或維持58000—59000元/噸區(qū)間振蕩。 

與前期相比，當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)向好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，中國(guó)銅市供需矛盾有望改善對(duì)銅價(jià)形成支撐，但短期供大于求的格局依然存在，去庫(kù)存化還將延續(xù)一段時(shí)間。短期銅價(jià)料難大漲大跌，春節(jié)前或保持58000—59000元/噸的振蕩走勢(shì)。 

中國(guó)制造業(yè)PMI持穩(wěn)向好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升 

最新公布的12月制造業(yè)PMI為50.6%，與11月持平。在10月份制造業(yè)PMI回升至50%榮枯分界線上方以后，PMI持穩(wěn)向好。分企業(yè)類型來看，12月大型企業(yè)PMI小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，中、小型企業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，但均較11月上升，尤其是小型企業(yè)上升兩個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，為8月份以來最高，這與采樣自中小企業(yè)的匯豐中國(guó)12月制造業(yè)PMI終值表現(xiàn)一致。 

同時(shí)，中國(guó)2012年GDP同比增長(zhǎng)7.8%，高于前三個(gè)季度0.1個(gè)百分點(diǎn)，并高于全年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。在展望“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步回暖，銅需求將得以提振。 

中國(guó)電網(wǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇值得期待 

電網(wǎng)投資一直是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)銅需求的中堅(jiān)力量，這在2012年表現(xiàn)的尤為明顯。在家電消費(fèi)遭遇寒冬、產(chǎn)量減少的情況下，電力電纜產(chǎn)量增長(zhǎng)支撐了銅材產(chǎn)量增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在城鎮(zhèn)化建設(shè)的背景下，未來電網(wǎng)投資增速有望進(jìn)一步提高。根據(jù)“十二五”電網(wǎng)投資規(guī)劃測(cè)算，2013—2015年電網(wǎng)投資將超過1.3萬(wàn)億元，年均增速將超過9%，而2012年增速僅0.3%。 

2012下半年開始，中國(guó)樓市成交回暖，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購(gòu)地增加，房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)反彈。在此背景下，家電產(chǎn)量減幅有所收窄。根據(jù)我們的跟蹤，主要家電產(chǎn)量1—11月累計(jì)同比減少1.8%，減幅較前10個(gè)月縮小1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比減少2%，減幅較前10個(gè)月縮小2個(gè)百分點(diǎn)，而在剔除出口和家電下鄉(xiāng)因素后，1—11月空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，較前10個(gè)月提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合近半年房屋銷售的回暖程度來看，我們認(rèn)為，家電生產(chǎn)有望在2013年二季度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。 

短期延續(xù)去庫(kù)存，銅市有望向供需平衡邁進(jìn) 

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年1—11月，中國(guó)精銅進(jìn)口316.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.3%，精銅出口24.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)59.3%。自5月以來，中國(guó)精銅進(jìn)口增速持續(xù)放緩，而出口加速增長(zhǎng)。銅價(jià)倫強(qiáng)滬弱以及銅精礦來料加工方面的稅收改革促進(jìn)了精銅出口的增加。最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口34.1萬(wàn)噸，同比減少33%，環(huán)比減少6.6%。預(yù)計(jì)12月份中國(guó)精銅進(jìn)口增速將進(jìn)一步放緩。 

在精銅產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)以及精銅進(jìn)出口一慢一快的綜合作用下，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，且放緩的速度超過銅材產(chǎn)量放緩的速度，這意味著精銅供大于求的矛盾有望改善。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存高企，其中上期所銅庫(kù)存自11月以來持穩(wěn)于20萬(wàn)—21萬(wàn)噸的水平，去年同期為不到14萬(wàn)噸，目前保稅區(qū)銅庫(kù)存據(jù)傳也高達(dá)80萬(wàn)—90萬(wàn)噸。高庫(kù)存對(duì)銅價(jià)上漲形成抑制。 

在開春旺季到來之前，國(guó)內(nèi)精銅供大于求的格局仍將延續(xù)，短期去庫(kù)存化仍是主旋律，不過，精銅進(jìn)出口的變化有望繼續(xù)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)供應(yīng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)銅市向供需平衡邁進(jìn)。