電解鋁的內在價值到底是多少一直是社會非常關心的話題。目前的電解鋁價格是否客觀反映了其內在價值呢？下半年電解鋁市場將發生哪些變化？未來鋁價將上漲還是下跌？針對這個話題，進行了深入的市場調查，并進行綜合分析。  

我們認為：“目前的電解鋁價格已經遠低于其內在價值。中國電解鋁價格下半年有望迎來大幅反彈，不排除在三季度上漲至17500-18000元/噸的可能性。當下是買入電解鋁的良機。” 

下面我們針對上述觀點進行分析闡述。 

一：上半年電解鋁價格走勢分析 

據監測：現貨市場2012年1到6月，以上海市場電解鋁為例1月初價格15970元/噸，6月末價格為15490元/噸，價格下跌480元/噸，跌幅為3%。期貨市場滬鋁連續2012年1月初結算價格16080元/噸，6月末結算價格為15535元/噸，價格下跌545元/噸，跌幅為3.3%。  

近期為受廣西、河南、貴州、四川等地電費補貼政策影響，市場認為鋁價成本支撐力度減弱，外加基本面消費疲軟已持續較長時間，現貨鋁價出現持續下跌，從15935元/噸跌至15250元/噸，適逢歐盟峰會利好消息傳來，隨即反彈至15500元/噸。此次跌幅超過市場預期，為今年鋁價最大跌幅。下游采購對后市悲觀情緒更濃，采購意愿不強，整體市場成交不理想。期貨市場受電價補貼影響，滬鋁價格波動更大。主力合約1210從6月初15950元/噸下滑至15060元/噸，最低探至14925元/噸。由于下跌幅度過大，多頭迅速進場，于本月最后一天反彈至15390元/噸。電價補貼政策出臺，誘發近期空頭進場的原因。 

1-6月份價格一直沒有出現上漲，反而出現了6月份的大跌顯現出現。上半年市場炒作的主線一直圍繞著西北產能釋放、量化寬松政策預期、房地產調控政策、歐債危機的演化發展來進行的。 

二：國內電解鋁供應情況分析 

國家統計局公布；中國5月份原鋁產量為1,683,000噸，同比增加9.1%；上個月產量為1，537，000噸，環比增加9.5%，1-5月總產量為7，818，000噸；同比增加10.5%。據我的有色網了解，原鋁產量同比增速回暖，主要是西北地區，云南，遼寧等地新增產能釋放，以及廣西地區冶煉廠家停產產能重新開啟所致。廣西地區作為國內最先進行電價補貼的地區，電解鋁復產產能超過50萬噸。而近期河南，貴州，四川等地區相繼出臺類似電費補貼政策，預計后期電解鋁產能仍維持上升的態勢。 

三：國內電解鋁需求情況分析 

1、鋁材生產保持平穩增長 

據國家統計局數據顯示，5月份國內鋁材產量為251.3萬噸，同比環比增幅較4月有所上升。5月份同比增加6.7萬噸，環比增加7.8萬噸，同環比增速分別在2.7%和3.2%.而2010年同期的同環比增速分別為26.2%和3.7%，2011年分別為32.2%和0.6%。從同比增速看，均高于今年同期。累計量來看，今年前5個月，國內鋁材產量累計達1099.7萬噸，同比增加6.1%，去年同期為1036.6萬噸，同比增幅高達31.6%。今年1-5月，鋁材累計產量較去年同期增加63.1萬噸，而去年較前年同期的增量接近250萬噸，同樣遠高于今年。出口方面，5月鋁材出口26萬噸，環比增加2萬噸，但同比縮減23.5%，去年5月份同比增加78.9%，前年同比上升90%。由此可見，國外市場依舊疲軟。但5月鋁材出口占產量比重略有上浮，4月為9.86%，5月升至10、35%。進入第三季度，歷史上（2011年除外）處于傳統的消費淡季，鋁材生產訂單不佳。  

2、1-5月份汽車產銷保持平穩增長 

據中國汽車工業協會統計分析，2012年5月，汽車產銷較上月略有下降，同比繼續保持較快增長。5月，汽車生產157.09萬輛，環比下降4.66%，同比增長16.19%；銷售160.72萬輛，環比下降1.06%，同比增長15.97%。1-5月，汽車產銷800.03萬輛和802.35萬輛，同比分別增長3.19%和1.70%。其中乘用車產銷634.07萬輛和633萬輛，同比增長7.05%和5.48%；商用車產銷165.96萬輛和169.35萬輛，同比下降9.33%和10.31%。 

3、房地產行業發展穩健，部分地區住宅價格出現反彈 

（1）據國家統計局數據統計，1-5月份，房地產開發企業房屋施工面積451364萬平方米，同比增長19.6%，增速比1-4月份回落1.6個百分點；其中，住宅施工面積339036萬平方米，增長17.3%。房屋新開工面積72859萬平方米，下降4.3%，降幅比1-4月份擴大0.1個百分點；其中，住宅新開工面積53882萬平方米，下降8.2%。房屋竣工面積27306萬平方米，增長26.3%，增速回落3.9個百分點；其中，住宅竣工面積21815萬平方米，增長26.5%。 

（2）部分地區出現了住宅價格反彈的現象。住房剛性購買需求得到了部分釋放之后，必將拉動電解鋁的消費增長。2012年5月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況如下： 

A、新建商品住宅（不含保障性住房）價格變動情況 

（a）與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有43個，持平的城市有21個，上漲的城市有6個。環比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.2%。 

（b）與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有55個，比4月份增加了9個；上漲的城市有15個，漲幅均未超過1.4%。同比價格上漲的城市中，漲幅比4月份回落的城市有14個。 

B、二手住宅價格變動情況 

（a）與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有30個，持平的城市有22個，上漲的城市有18個。環比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.9%。 

（b）與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有58個，比4月份增加了2個；持平的城市有1個；上漲的城市有11個，漲幅均未超過2.9%。同比價格上漲的城市中，漲幅比4月份回落的城市有9個。 

（3）1-5月商品房轉向正向“超賣”狀態，歷史累計超賣房屋面積增至5.7億平方米 

今年1-5月，國內商品房首次呈正向“超賣”，前5月“超賣”面積約有1547萬平方米，前4月仍是負向“超賣”，大約為-734.2萬平方米，截止5月，歷史累計商品房“超賣”面積增至5.7億平方米，2011年底時“超賣”5.5億平方米。 

（4）保障房政策 

住房城鄉建設部等七部門日前發出通知，鼓勵和引導民間資本通過直接投資、間接投資、參股、委托代建等多種方式參與廉租住房、公共租賃住房、經濟適用住房、限價商品住房和棚戶區改造住房等保障性安居工程建設，按規定或合同約定的租金標準、價格面向政府核定的保障對象出租、出售。根據這份通知，民間資本參與保障性安居工程建設的，對實行公司化運作并符合貸款條件的項目，銀行業金融機構依據《關于認真做好公共租賃住房等保障性安居工程金融服務工作的通知》的有關規定，按照風險可控、商業可持續原則給予積極支持。 

（5）鄉村改造政策 

農村市場是我國最大的市場之一，從2009年開始各地政府均出臺相應農村住房改造政策，且一直堅持貫徹執行。所以農村住房建設依舊是拉動國內鋁材消費主要方面，不能忽視。 

四：電解鋁生產成本分析 

據調查得出目前市場主流電解鋁錠生產成本為約14000-16000元/噸。 
　　

1、國內最大氧化鋁生產企業中國鋁業(601600,股吧)股份有限公司從6月份開始壓縮氧化鋁產能170萬噸，并提高氧化鋁銷售價格至2900元/噸。此外，中鋁等國內前五大鋁企已聯合向全國氧化鋁生產企業發出倡議，6月份起減產產能10%。 

2、印尼的鋁土礦政策的影響：印尼對于出口鋁土礦的限制措施，必將增加電解鋁的生產成本。 

3、電價方面，近期電價補貼成為行業熱點。 

（1）廣西地區，對于以往停產產能，如重新投入生產，將享受0.1元/度電價補貼。 

（2）河南地區，電廠提議電解鋁廠在鋁價較低階段可緩付部分電費。即今年后7個月，在鋁價低于17500元/噸時，可緩交0.008元電費，不執行峰谷分時電價，電解鋁價格高于18000元/噸時，逐步償還緩交電費。 

（3）貴州地區，2012年6月26日，貴州省物價局發出通知《貴州省物價局關于恢復試行豐枯電價的通知__黔價格〔2012〕131號》。通知稱，從今年6月1日至明年5月31日，貴州省將對工業用電大戶恢復試行豐枯電價政策。執行豐枯電價政策后，豐水期電價在基準電價基礎上下浮10%，枯水期電價上浮15%，平水期電價按基準價格執行。此政策執行后，貴州電解鋁廠執行電價為0.47元/度，優惠0.05元/度。 

4、人工成本。農產品價格的上漲以及城市化進程的推進，勞動力的缺乏，必將帶來勞動力成本的增加。據我的有色網調查，在山東臨沂、日照等二線城市的較熟練城市體力勞動工人工資為120-150元/天，而在江蘇無錫、南京等城市的較熟練城市體力勞動工人工資為250-350元/天。 

通過上述分析可以得出，鋁土礦的生產及供應未來有可能出現問題，從而產生氧化鋁產量減少，引起鋁錠的生產減少。部分地區的電力政策，短期會導致市場產生電價降低從而減少電解鋁價成本的心理預期。但是，目前市場上沒有看到地方財政直接補貼電解鋁生產企業的舉措。所謂的地方的電力政策有可能只是地方政府“促就業”、“保穩定”的一些較虛政策而已。這些地方政策的出臺，實質對于降低電解鋁生產企業的成本不會帶來實質的影響。勞動力成本的價格上漲也將為電解鋁市場價格提供成本支撐。 

五：關于歐債危機及未來市場炒作主線的認識 

歐債危機一直被市場的投資者和投機者作為噱頭來進行反復炒作。我的有色網認為，歐債危機最終會得到控制和解決，歐盟不會解體，反而會在歐盟體系承擔共同責任上進一步聯合。另外，假設歐債危機暫時得不到解決，或者有成員國退出歐元區的話，市場也可以承受這樣的結果，也未必使電解鋁價格一瀉千里。 

而事實上，6月末歐盟峰會達成的協議，也是歐盟成員國共同意志的體現，他們選擇了承擔共同的財務責任。仔細研究，其實相當于歐盟先啟動了類似QE3計劃，這也是一種各國政治角力的結果。 

不知美聯儲是否有計劃未來推出QE3?我們推測美國QE3的日程也許就在不遠處。若美國繼續推出量化寬松政策。市場關注的焦點將有可能轉向經濟增長與通貨膨脹上來。 

關于國內的市場需求，畢竟中國的城鎮化、工業化進程仍然繼續，只是中國政府高層已經意識到，需要在追求發展的同時，更注重經濟增長的質量和結構。隨著中共十八大即將召開，中國政局的穩定，必將引起市場關注未來中國的政策導向，并且產生新的利好政策的心理預期。 

六：漲價是電解鋁生產企業扭虧為盈的必由之路 

未來電解鋁生產企業如何走出市場低谷？ 

經過綜合上述分析，我們得出判斷，下半年在外圍貨幣寬松的預期下，下游電解鋁需求將拉動電解鋁消費。我的有色網推測電解鋁廠無非有兩個選擇，一個是減產，一個是漲價。 

若電解鋁廠減產必將降低設備的利用效率，增加每噸電解鋁的設備折舊等變動成本，必將減少電解鋁的供應，并且增加成本支撐，最終的結果也是導致市場電解鋁貨源短缺，最終引起市場價格上漲。若電解鋁廠選擇漲價，必將引起電解鋁生產企業的內部競爭，出廠價格相對低廉的電解鋁生產企業必將占有更大的市場份額。同時，下游客戶一直有買漲不買跌的心理作用。因此，漲價必將成為電解鋁生產企業的走向盈利之路的必然選擇。 

經過深入研究得出判斷，國內市場目前的電解鋁錠合理價格應該在16500-17500方可反映出其合理的價值。目前的電解鋁價格已經低于其內在價值。中國電解鋁價格下半年有望迎來大幅反彈，不排除在三季度上漲至17500-18000元/噸的可能性。當下買入電解鋁的機會大于賣出的機會，屬于買入良機。