近期來看，內外宏觀面延續空頭氛圍，滬鋁弱勢難改。外圍方面，塞浦路斯事件雖告一段路，但根源問題仍未得到解決；美國債務上限談判也遲遲未見進展。國內市場在經歷前期匯豐PMI數據提振之后，也尚未找到更多數據支撐經濟有效復蘇；地方房地產調控細則的陸續出臺更是令市場憂慮重重。宏觀因素雖延續利空，但在大規模減產預期的支撐下，滬鋁短期下方空間也十分有限，14600元/噸支撐位預計難以跌破。

宏觀空頭氛圍延續

在消化3月初基本面和收儲因素之后，滬鋁近期影響因素重回宏觀層面。整體看來，宏觀情緒依舊偏弱。“中國因素”遲遲未見有太多好轉，而歐元區和美國財政問題的輪番沖擊更是令市場持續謹慎。

中國方面，在經歷3月份復蘇失望之后，市場將預期轉移至4月份。21日公布的匯豐PMI超預期利好曾一度提振市場復蘇信心，但終究缺乏更多數據支持，市場仍在質疑2013年國內經濟的復蘇程度。

外盤方面，塞浦路斯黑天鵝事件暫告一段落，短期破產風險得到釋放。但從市場反應來看，對歐元區的長期擔憂并未有太多好轉。歐元區體制性缺陷導致的資本流出與債務困境風險將隨時爆發。美國參議院近期雖勉強通過2014財政年度預算計劃，但債務上限的談判依舊未取得實質性進展。基于加稅和減支對美國經濟增長的危害，IMF預計將美國2013年增長率由1月的2%下調至1.7%。

房地產地方調控陸續出臺

除了產能過剩的長期壓制之外，滬鋁近期基本面風險仍舊集中在地方房地產調控的不確定性。繼3月初國五條之后，地方房地產調控細則近期將陸續出臺，市場普遍預計將政策力度或較國家條款更為嚴厲。25日，廣東出臺首個地方國五條細則，強調20%個稅從嚴征收，但并未明確具體征收方式；北京市房產調控細則預計本周也將出臺。

此輪房產調控出臺之后，房價和銷售面積卻逆勢大漲，市場再次傳出所謂“調控無用論”。但筆者認為，房產調控對三四線城市投機性需求積壓仍風險尚未釋放，而結合房地產行業自身周期來看，長期需求增速回落也是大概率事件。

1-2月份房地產行業數據來看，不論是房價還是開工數據，行業自身數據均顯示大幅向好。除了價格普漲之外，1-2月開工面積累計增長14.7%、住宅銷售額增87.2%、房地產投資總額增22%。短期房地產數據向好部分源自需求趕在政策前的提前釋放，政策落地后需求回落仍是大概率事件。因此，盡管房地產市場目前超預期火爆，但后市不確定風險同樣更為嚴峻。地方房地產調控的利空壓制將在3、4月份持續打壓滬鋁。

減產預期限制滬鋁下方空間

宏觀環境持續偏空，房地產調控預期也使得滬鋁后市需求面臨較大不確定性，但在滬鋁下探至14600元/噸之后，大規模減產預期將支撐鋁價維持弱勢整理。短期滬鋁下方空間有限。

回顧2013年1、2月份行情，滬鋁在現貨疲軟壓制下經歷了一輪順暢的下跌，鋁價由年前的15300元/噸一路下挫至14600元/噸。到了3月初，在滬鋁跌至14600元/噸之后，期價在一系列上游減產及收儲消息提振下觸底反彈。盡管后市證明上游減產幅度非常有限，收儲量和價格也是不及預期，但鋁價在跌回14600元/噸之后依舊難以跌破該支撐位。

市場對于3月初的一系列利多消息買賬的根本原因仍在于對鋁價持續低位引發的大規模減產行為的擔憂。根據國際咨詢機構Brookhunt的統計，不考慮自備電廠的情況下，我國電解鋁生產成本區間在[13000,15500]。而大型鋁廠減產的條件一般是鋁價低于成本1000元/噸以上。依此推算，當滬鋁跌至14600元/噸后，市場開始擔憂高成本產區（例如河南）的大規模減產行為而
不敢繼續看空。從而導致發生實質性減產并未產生，而期價已觸底反彈的現象。

從今年國內電解鋁產量數據也可以看到，盡管滬鋁低價導致少量電解鋁企業減產，但整體產能依舊維持高速增長。2013年1-2月國內累計電解鋁產量351萬噸，同比增長15%。上游資源進口量的恢復也暗示著后市供給壓力依舊不改。1-2月鋁土礦累計進口941萬噸,同比增23.16%；1-2月累計進口氧化鋁84萬噸,累計同比增長16.2%。

在缺乏更多基本面利空消息的情況下，滬鋁在14600元/噸一線仍有支撐，短期仍難跌破該支撐位。長期來看，在自備電廠啟動加速和行業縱向一體化整合的推動下，滬鋁下跌壓力依然不減。

綜合看來，3月份后，基本面進一步惡化對鋁價利空作用已暫時出盡，滬鋁重回宏觀面主導的行情當中。外面風險事件不斷，而國內又缺乏更多數據證明復蘇力度，宏觀空頭氛圍延續。但對于高成本產區大規模減產預期的擔憂將支撐滬鋁維持在14600元/噸上方，鋁價短期下跌空間非常有限。長期滬鋁在成本下移和行業縱向整合一體化的抑制下，下跌壓力依然不減。