近日，美聯(lián)儲宣布QE3正式結(jié)束，利率決議略顯鷹派。受此影響，美元大漲，倫銅沖高回落。隨著美國穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息步伐逐步臨近，美元將步入緩漲道路，與銅市供給寬松相疊加，預(yù)計后期銅價將震蕩下跌。

美元步入緩漲之路

近兩年來，美國從金融危機中艱難走出并進入復(fù)蘇之路。房地產(chǎn)市場在偶有波動的前提下整體向上趨勢不變。2014年9月數(shù)據(jù)顯示，成新屋總銷售數(shù)據(jù)處于2007年次貸危機以來次新高，僅低于2013年年中最高位；NAHB顯示建筑商信心指數(shù)加速回升至2005年12月以來的新高。進入四季度后在加息預(yù)期催化下，或?qū)⒊霈F(xiàn)加息前的房屋購買潮，需求的平穩(wěn)釋放對供給端的改善預(yù)期帶來支撐，建筑商信心持續(xù)改善，新屋開工及營建許可數(shù)據(jù)繼續(xù)走高可能性大，而這也將進一步穩(wěn)定地產(chǎn)的復(fù)蘇態(tài)勢。就業(yè)方面，2014年以來美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)6個月維持在20萬人次以上，失業(yè)率也快速下降至6.1%，就業(yè)市場得到明顯改善。消費方面，數(shù)據(jù)顯示當前密歇根消費者信心指數(shù)已爬升至2013年8月以來新高。四季度為美國傳統(tǒng)消費旺季，隨著旺季的來臨美國消費有望延續(xù)復(fù)蘇。綜上可以看到，無論是消費還是投資，美國均進入穩(wěn)步向好格局。QE結(jié)束后，后期美國步入加息周期指日可待，美元指數(shù)有望在多重因素推動下延續(xù)上漲，而這對銅價形成直接壓制。

產(chǎn)能擴張 銅市供需寬松 

供給方面，四季度往往是精銅產(chǎn)量的高峰，在銅冶煉產(chǎn)能擴張以及高額加工費的刺激下，銅市的供應(yīng)壓力將逐步加大。需求方面，據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-9月電網(wǎng)投資完成額為2635億元，同比僅僅小幅增長3.56%，而2013年同期增速高達10.8%。觀察歷史數(shù)據(jù)可看出，四季度一般是電網(wǎng)投資高峰期。但今年大環(huán)境的疲軟及電力行業(yè)反腐使得后期投資增速回升勢頭或有限，因此對銅消費的帶動力度不會很大。房地產(chǎn)方面，2014年以來中國地產(chǎn)表現(xiàn)較差，新開工面積、銷售面積、房地產(chǎn)投資額等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。在此背景下中央及地方政府出臺各項舉措，但筆者認為本輪刺激政策更多的是一個修正政策，維穩(wěn)效應(yīng)較大，難以給地產(chǎn)帶來明顯提振。另外，由于消費者對于樓市價格下跌的預(yù)期，觀望情緒加重，后期預(yù)計房地產(chǎn)市場將繼續(xù)維持低迷狀態(tài)。結(jié)合供需面來看，當前銅市供需矛盾較重，基本面疲弱將使得銅價后期難言樂觀。

回到銅自身基本面，2014年全球銅市供應(yīng)缺口收窄，供需由緊缺轉(zhuǎn)向過剩階段。全球銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長，加工費高漲使得國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率保持高位，精銅供應(yīng)量攀升。下游電力投資及房地產(chǎn)業(yè)在疲軟的大環(huán)境下難以出現(xiàn)亮點。預(yù)計在供應(yīng)加快、需求放緩的背景下，供需矛盾將更加突出，對銅價形成打壓。