五一期間倫銅趁滬銅休市之際，強(qiáng)勢(shì)上攻，但節(jié)后歸來(lái)倫銅并未再接再厲，而是出現(xiàn)衰竭走勢(shì)，連續(xù)近兩周展開(kāi)高位振蕩整理，期間伴隨著倫銅持倉(cāng)小幅減少，顯示多頭無(wú)意繼續(xù)推漲銅價(jià)，而選擇逢高減持。此外，即便中國(guó)央行繼續(xù)降息，美元指數(shù)承壓回調(diào)都未能刺激銅價(jià)走強(qiáng)，因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，不確定性增加，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增加。更為關(guān)鍵的是，國(guó)內(nèi)旺季消費(fèi)不旺及淡季炒作即將來(lái)臨，期銅下跌風(fēng)險(xiǎn)增加。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

今年一季度全球經(jīng)濟(jì)依然延續(xù)增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大及美國(guó)經(jīng)濟(jì)受惡劣天氣和外圍經(jīng)濟(jì)拖累而出現(xiàn)復(fù)蘇增速放緩，從而給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了較大的不確定性。目前各大投行還紛紛下調(diào)第二季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期。而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)更在近期表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)一些積極跡象，但仍然非常脆弱。希臘危機(jī)、歐美不同的貨幣政策及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低通脹是全球經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)該機(jī)構(gòu)還將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了0.5%至3.1%。中國(guó)方面，1-4月先后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)糟糕，具體表現(xiàn)為內(nèi)外需求明顯下滑，固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步回落，匯豐制造業(yè)PMI仍處于榮枯分界線(xiàn)50之下運(yùn)行，為此多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未見(jiàn)底，今年二季度中國(guó)GDP“破七”的風(fēng)險(xiǎn)較大，國(guó)家信息中心預(yù)計(jì)，第二季度中國(guó)GDP或僅增長(zhǎng)6.8%左右，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速僅為13%。

寬松的貨幣政策未奏效

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，全球多數(shù)央行進(jìn)一步放寬貨幣政策，首當(dāng)其沖的是中國(guó)央行，其在短時(shí)間內(nèi)超預(yù)期大幅度降準(zhǔn)降息。一般來(lái)說(shuō)，商品牛市多伴隨著加息，而持續(xù)不斷的降息仍意味著管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的堪憂(yōu)，而目前較低的通脹率及CPI和PPI倒掛現(xiàn)象的持續(xù)，意味著中國(guó)央行未來(lái)仍有寬松的政策壓力，也就表明期銅仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，這也解釋了為何年內(nèi)中國(guó)央行多次降息降準(zhǔn)之后僅帶來(lái)短期的沖擊，反映在價(jià)格上則是期銅多出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。未來(lái)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用是否有效需要取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資，投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的意愿。

弱勢(shì)美元對(duì)期銅提振有限

4月10日美元指數(shù)在無(wú)力沖擊年內(nèi)新高之后即拐頭向下，光4月份就下滑逾3.7%至94.6，相應(yīng)的基本金屬大多強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)（除倫錫外），其中倫銅上漲4.92%，該單月漲幅在基本金屬當(dāng)中排列倒數(shù)第二，因2-3月倫銅較其他基本金屬已提前上漲。數(shù)據(jù)顯示美元指數(shù)與基本金屬之間的負(fù)相關(guān)性有所加強(qiáng)，但進(jìn)入5月份之后，美元指數(shù)繼續(xù)承壓下滑，但其對(duì)基本金屬的提振作用明顯下滑，尤其是五一假期歸來(lái)后，一是美元指數(shù)下跌源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度放緩，尤其是第一季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)遠(yuǎn)差于預(yù)期，二中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)的加劇導(dǎo)致基本金屬的需求前景堪憂(yōu)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)下次議息定在6月17日，市場(chǎng)將重燃對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的炒作，從而令美元指數(shù)振蕩反彈，這將增加期銅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)壓力雖下滑，但需求仍疲軟

由于國(guó)外銅礦生產(chǎn)面臨的不確定性增加，銅市供應(yīng)過(guò)剩憂(yōu)慮有所下滑，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）近期就再度下調(diào)了今年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩量為36.5萬(wàn)噸，去年10月該機(jī)構(gòu)已將今年精銅過(guò)剩量下調(diào)至39萬(wàn)噸。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，對(duì)于今年全球銅市，ICSG仍預(yù)估將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，主要因中國(guó)需求明顯放緩，且超過(guò)歐美需求的改善。中國(guó)4月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為43萬(wàn)噸，環(huán)比雖增加4.9%，但同比仍下滑逾4%，顯示國(guó)內(nèi)銅的進(jìn)口需求進(jìn)一步下滑，環(huán)比出現(xiàn)增加更多的被視為季節(jié)性增加，該增速遠(yuǎn)低于去年同期的7.36%。此外，作為銅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，銅材產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。而今年1-3月國(guó)內(nèi)銅材累計(jì)產(chǎn)量為380.71萬(wàn)噸，同比僅增加2.1%，該增速創(chuàng)下2012年1月來(lái)的次低水平（今年1-2月銅材累計(jì)同比為2%），顯示國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量增速明顯下滑。

倫銅減倉(cāng)上漲，顯示資金逢高獲利

從以往走勢(shì)來(lái)看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉(cāng)。但倫銅持倉(cāng)于4月份開(kāi)始逢高減少，5月份則延續(xù)減倉(cāng)步伐。一般來(lái)說(shuō)，持倉(cāng)量在價(jià)格上漲之際不斷減少，顯示多空無(wú)意戀戰(zhàn)，選擇減倉(cāng)離場(chǎng)，這將使得價(jià)格缺乏進(jìn)一步上攻的動(dòng)力。而且從技術(shù)面上看，目前倫滬銅自年內(nèi)低點(diǎn)已分別反彈20.12%，17.9%，且均初次上漲至中長(zhǎng)期趨勢(shì)線(xiàn)200日均線(xiàn)之上，未來(lái)繼續(xù)上行需要配合宏觀經(jīng)濟(jì)和供需基本面的好轉(zhuǎn)，但目前該條件并不具備，因此期銅或有望繼續(xù)下探，以重新考驗(yàn)此次向上突破M200的有效性，若該線(xiàn)被多次觸及，且能企穩(wěn)，則上漲趨勢(shì)才更鞏固。

綜述，期銅中期（3個(gè)月以為）仍存在沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是5月份下旬至6月期間，因宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在不確定性，而其本身的供應(yīng)壓力的下滑仍難抵抗需求下滑所帶來(lái)的打壓，因此操作上需以逢高拋空為主，建議滬銅1508合約中期空單的入場(chǎng)點(diǎn)參考46500-48000元區(qū)間，止損參考49000元，下方可能回補(bǔ)前期跳空缺口，第一目標(biāo)關(guān)注43000-44000元區(qū)間。