進入9月份季節(jié)性消費旺季，但是在經(jīng)濟下行態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)的情況下，銅市或仍表現(xiàn)為“旺季不旺”。對于后期銅價走勢，我們并不樂觀。 

杯水車薪的改善是主旋律 

一般來說，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的招標(biāo)集中在下半年，電力行業(yè)對于銅的采購是下半年銅消費的一個觀測指標(biāo)。電力行業(yè)銅消費約占我國銅消費的50%左右，這直接關(guān)系到我國銅消費趨勢的總體判斷。總體來看，銅桿和線纜企業(yè)的開工情況相對平穩(wěn)，這也是我國銅消費每年能夠保持增長的一個佐證，然而自去年開始，我國終端企業(yè)表現(xiàn)出“旺季不旺、淡季更淡”的消費趨勢，這也直接影響到銅桿以及線材企業(yè)的開工情況。 

8月份銅桿和線纜開工率分別為74.31%和78.66%，環(huán)比7月份均有小幅回升，但是同比去年仍然分別下降3.29%和8.64%，這使得市場對即將到來的9月份終端消費情況產(chǎn)生憂慮。 

產(chǎn)量增長預(yù)示去庫存壓力較大 

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—8月我國銅材產(chǎn)量共計646.5萬噸，同比增長10.2%。盡管與去年同期20%的增速相比出現(xiàn)明顯回落，但是銅材絕對量依然巨大。上半年我國經(jīng)濟增長僅為7.6%，但是從實際了解的情況來看，許多終端企業(yè)用銅情況非常糟糕，真實的銅消費可能要低于許多機構(gòu)的預(yù)測值。我們在年初時對今年銅消費曾做出5%的增長預(yù)期，目前來看，要實現(xiàn)5%的增長將是比較困難。在銅材產(chǎn)量維持近兩位數(shù)增長以及終端活動趨緩的情況下，國內(nèi)銅真實庫存量依然巨大，7月和8月屬于相對的淡季，加上今年很有可能旺季不旺，去庫存之路仍然艱難。 

目前上期所顯性庫存為15.89萬噸，處于相對高位。若考慮到目前上海和南海等地的保稅區(qū)庫存，真實的銅庫存可能高達74萬噸。實際上我們還沒有計算一些貿(mào)易商、冶煉廠以及生產(chǎn)企業(yè)的庫存，如此看來，中國銅總庫存量攀升到100萬噸以上的水平完全是可能的。如此龐大的庫存，將長期壓制銅價。市場對于9月份消費旺季的期望或成為奢望，去庫存僅有可能是以局部的和階段性的緩慢過程為主，這種微小的基本面變化對于銅價的改善只能是杯水車薪。 

今年也是中國政府換屆的一年，在新一屆政府產(chǎn)生之前，我們對于中國采取新一輪的大規(guī)模投資和消費刺激政策并不看好，再加上地方政府土地出讓金和企業(yè)實際利潤收入增長在今年大幅減少，地方政府再度進行舉債投資的模式不可持續(xù)。因此，從政策的角度來看，也不支持今年的消費旺季出現(xiàn)大幅度的改善跡象。 

銅價區(qū)間振蕩仍是主旋律 

數(shù)據(jù)顯示，8月份PMI為49.2，創(chuàng)下近9個月以來的低點；匯豐8月份PMI為47.8，這顯示出我國企業(yè)面臨的困難仍然巨大，經(jīng)濟下行的趨勢并沒有得到扭轉(zhuǎn)，這將給本已相對疲軟的銅市基本面帶來壓力。9月份，進入相對的消費旺季，國內(nèi)去庫存的勢頭給予銅價一定的支持預(yù)期，但是對于真實銅基本面的改善難以起到本質(zhì)的推動。考慮到經(jīng)濟下行的壓力仍在，歐美地區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇仍不穩(wěn)定，投資者對于貨幣或者政策放松的預(yù)期會有所增加，這種預(yù)期正是支持銅價的根本力量。預(yù)計9月份銅價運行區(qū)間在7300—7800美元，運行中軸在7500美元附近。