銅價(jià)短期偏空，可以參與三角形區(qū)間內(nèi)的日線級(jí)別操作。對(duì)于現(xiàn)貨商而言，目前階段不適合囤貨待漲，建議高比例賣保、低比例買保。 

上周五，滬銅1304合約盤(pán)中刷新2013年內(nèi)高點(diǎn)58980元/噸后，昨日繼續(xù)振蕩回落。筆者認(rèn)為，目前銅價(jià)自12月下旬以來(lái)的反彈行情已經(jīng)結(jié)束，考慮到當(dāng)前一方面市場(chǎng)人氣較低，另一方面國(guó)內(nèi)進(jìn)口買盤(pán)量居高不下，短期銅價(jià)將維持當(dāng)前區(qū)間內(nèi)振蕩回落態(tài)勢(shì)。

高庫(kù)存壓制市場(chǎng)炒作熱情

1月14日，LME、NYMEX以及上海期貨交易所銅庫(kù)存總量已超過(guò)60萬(wàn)噸，延續(xù)了自2012年9月以來(lái)的漲勢(shì)，并回到后危機(jī)時(shí)代的偏高區(qū)域。從絕對(duì)值水平來(lái)看，當(dāng)前紐約銅庫(kù)存處于低位水平，倫銅庫(kù)存處于中位水平，而滬銅庫(kù)存水平處于高位水平。

國(guó)內(nèi)方面，除顯性庫(kù)存處于高位以外，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存同樣位居高位。自2009年以來(lái)，我國(guó)年均進(jìn)口精銅超300萬(wàn)噸，2008年之前5年每年平均進(jìn)口量?jī)H124萬(wàn)噸，超常規(guī)增長(zhǎng)的進(jìn)口量拉高了國(guó)內(nèi)的隱性庫(kù)存水平。減去國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存以及保稅區(qū)庫(kù)存之后，國(guó)內(nèi)隱性商業(yè)庫(kù)存或超過(guò)70萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于交易所庫(kù)存水平。在這種情況下，國(guó)內(nèi)銅市的炒作熱情被嚴(yán)重壓制，當(dāng)前滬銅主力合約日均成交量不足16萬(wàn)手的情況正反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人氣不足的情況。另外，考慮到當(dāng)前去庫(kù)存速度較慢，滬銅的炒作熱情未來(lái)還需很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)恢復(fù)。

流動(dòng)性限制銅價(jià)炒高空間

1月14日，LME倫銅未平倉(cāng)合約有24.8萬(wàn)手，相較2011年初的歷史高點(diǎn)32.3萬(wàn)手下滑23%，相較2011年9月以來(lái)銅價(jià)進(jìn)行三角形振蕩期間的平均水平26萬(wàn)手回落5%，歷史上，倫銅持倉(cāng)與價(jià)格總體保持正相關(guān)性。當(dāng)前倫銅持倉(cāng)水平為2007年以來(lái)的相對(duì)低位水平，雖然當(dāng)前水平比2012年8月的低點(diǎn)22.1萬(wàn)手已經(jīng)上漲12%，但上漲趨勢(shì)并未連續(xù)，銅價(jià)不具備在資金推動(dòng)下持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松政策的近5年時(shí)間來(lái)看，美指在理論上應(yīng)創(chuàng)新低的時(shí)間內(nèi)并未繼續(xù)走低，而是振蕩休整了近5年。我們認(rèn)為，2008年美指的低點(diǎn)就是底部位置，未來(lái)除非美國(guó)喪失全球霸主地位，否則美指已經(jīng)無(wú)需再創(chuàng)新低。

考慮到后市美國(guó)減赤政策正在逐步推進(jìn)、財(cái)政政策有望轉(zhuǎn)為緊縮型，全球美元流動(dòng)性格局將受到影響，我們傾向于美元重復(fù)當(dāng)年克林頓時(shí)期的漲勢(shì)，屆時(shí)后危機(jī)時(shí)代美元套利的時(shí)代將正式終結(jié)，倫銅持倉(cāng)也將難以恢復(fù)漲勢(shì)，銅價(jià)自然也難以回到高位，距離這樣的時(shí)間關(guān)鍵點(diǎn)目前僅剩2個(gè)月。

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)限制銅價(jià)跌幅

考慮到我國(guó)正處深化結(jié)構(gòu)調(diào)整期，我們認(rèn)為，年內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速總體仍將維持振蕩回落態(tài)勢(shì)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處增長(zhǎng)階段，并且增速的絕對(duì)值水平也是依舊高于歐元區(qū)和美國(guó)。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口將有望延續(xù)，這將限價(jià)銅價(jià)的下跌空間。

當(dāng)前銅價(jià)上下兩難，技術(shù)上，銅價(jià)繼續(xù)在大三角形區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行，12月下旬以后的日線級(jí)別反彈在短期已經(jīng)結(jié)束并開(kāi)始三角形區(qū)間回落，后市需耐心等待場(chǎng)外力量來(lái)打破當(dāng)前的平衡，國(guó)外美指以及國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口將是兩大重要變量。

操作上，鑒于銅價(jià)短期偏空，可以參與三角形區(qū)間內(nèi)的日線級(jí)別操作，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)調(diào)整止損止盈。對(duì)于現(xiàn)貨商而言，宜堅(jiān)持按需采購(gòu)原則，目前階段不適合囤貨待漲，建議維持高比例賣保、低比例買保，總體套保開(kāi)平倉(cāng)操作嚴(yán)格按內(nèi)控原則及實(shí)際采購(gòu)銷售情況進(jìn)行。