鋅價(jià)在經(jīng)歷短暫反彈之后，最終未能成功突破1800美元/噸關(guān)口。上周更是由于嘉能可等大型持貨商削減負(fù)債，導(dǎo)致隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)為顯性庫(kù)存，導(dǎo)致鋅價(jià)急速下跌，甚至創(chuàng)下7年以來新低，探低1633美元/噸。考慮到目前狀態(tài)下，四季度礦供應(yīng)削減尚未開始，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速保持平穩(wěn)，下游市場(chǎng)持續(xù)不佳，我們認(rèn)為，短期內(nèi)鋅價(jià)仍將處于低位徘徊。

鋅精礦加工費(fèi)良好，原料瓶頸尚未顯現(xiàn)，鋅精礦供應(yīng)呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)偏緊、進(jìn)口寬裕的格局。受國(guó)內(nèi)環(huán)保以及價(jià)格因素?cái)_動(dòng)，國(guó)內(nèi)南方地區(qū)小型礦山頻頻停產(chǎn)或限產(chǎn)，因而使得國(guó)內(nèi)精礦產(chǎn)量增速受抑明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量累計(jì)320.4萬噸，同比下降7.46%。即便如此，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)未見大幅下降，基本維持在5200—5500元/噸，僅較年初小幅下降200元/噸；另一方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠對(duì)進(jìn)口鋅精礦依賴明顯增加，1—8月進(jìn)口礦累計(jì)同比增至55.66%，但面對(duì)如此增量的情況下，進(jìn)口礦商并未趁機(jī)壓低TC報(bào)價(jià)，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)一直在180—200美元/噸以上，從側(cè)面印證了精礦市場(chǎng)尚未出現(xiàn)的供應(yīng)緊張局面。

煉廠集中檢修期已過，未來供應(yīng)增速平穩(wěn)在良好的加工費(fèi)支持下，煉廠檢修動(dòng)力不大。國(guó)內(nèi)冶煉廠已在一季度及7—8月集中檢修完畢。根據(jù)實(shí)地調(diào)研，國(guó)內(nèi)大中型冶煉廠大多表示，四季度按照年初既定任務(wù)生產(chǎn)，并未調(diào)低產(chǎn)量目標(biāo)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量共計(jì)410.8萬噸，累計(jì)增速達(dá)10%。筆者認(rèn)為，在較為良好的加工費(fèi)支持下，煉廠難有大規(guī)模的檢修停產(chǎn)出現(xiàn)，四季度國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量仍將維持平穩(wěn)增速。但考慮到去年四季度產(chǎn)量基數(shù)大，因而預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量增速或至8%附近。

前期比值良好，進(jìn)口鋅陸續(xù)報(bào)關(guān)入內(nèi)，使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加。自7月中下旬起，滬倫鋅比值不斷上行，進(jìn)口窗口打開，使得進(jìn)口鋅源源不斷流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。不僅如此，據(jù)了解，前期鎖定比值的貨源，報(bào)關(guān)動(dòng)作還將持續(xù)到10月。進(jìn)口鋅的持續(xù)流入，更是增加國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。

消費(fèi)增速不斷下調(diào)，庫(kù)存增加明顯

由于房地產(chǎn)、基建、汽車等終端消費(fèi)增速一再下降，鋅消費(fèi)也表現(xiàn)相當(dāng)疲弱。根據(jù)我們建立的消費(fèi)模型測(cè)算，8月，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)增速降至1%附近，這與年初時(shí)的同比增速5%相去甚遠(yuǎn)。由于終端消費(fèi)不濟(jì)，鋅消費(fèi)企業(yè)在訂單環(huán)比減少，且利潤(rùn)薄的情況下，對(duì)于現(xiàn)貨采購(gòu)的意愿亦不強(qiáng)，現(xiàn)貨庫(kù)存連續(xù)兩周增加。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上期所鋅庫(kù)存較8月末增加6%。

總體而言，在原料端因低價(jià)而進(jìn)一步收窄供應(yīng)量，從而使得加工費(fèi)下調(diào)之前，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)冶煉廠在現(xiàn)階段良好加工費(fèi)的支持下難見大規(guī)模停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量保持平穩(wěn)增速。另外，前期鎖定比值的進(jìn)口鋅繼續(xù)報(bào)關(guān)入內(nèi)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力明顯增大。而房地產(chǎn)、基建、汽車等終端消費(fèi)增速不佳，下游訂單不旺，造成國(guó)內(nèi)初現(xiàn)過剩局面。短期來看，鋅價(jià)仍將低位徘徊，滬鋅或于13000—14000元/噸區(qū)間弱勢(shì)整理。