受歐債危機暫緩以及美聯儲推出QE3的影響，持續陰跌的鋅價在9月迎來了“春天”。考慮到國內供需基本面及整體制造業的情況，鋅價上沖動力不足，在國內未出臺大規模刺激政策之前，預計后市鋅價將呈現沖高回落走勢。 

供給過剩局面恐加劇 

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)上周三公布的月報顯示，1—7月，全球鋅市供應過剩13.5萬噸。國內方面，據中國有色協會統計，國內8月份鋅產量為397888噸，1—8月總產量為2985711噸，同比減少6.03%。但國內8月份鋅精礦產量為468373噸，1—8月總產量為3300757噸，同比大幅增長21.25%。 

9月鋅價大幅反彈使得冶煉廠狀況大為改善，根據調研的情況來看，大多數上下游企業開工率都有所回升，預計后市開工率仍會進一步上升。筆者認為，鋅價持續回暖后將加大國內的投產力度，而中國供應又占全球鋅供應的一半以上，全球鋅市供應過剩的局面恐會加劇。在供過于求的基本面大前提下，鋅價走出趨勢性上漲行情的可能性微乎其微。 

整體制造業仍然低迷 

匯豐銀行上周四公布的數據顯示，9月中國制造業采購經理人指數（PMI）初值為47.8，較8月份47.6的終值小幅回升。但9月制造業產出指數初值為47.0，創下10個月以來最低。在新訂單指數小幅反彈的背景下，中國制造業產出指數初值繼續下探至47.0，這說明去庫存進程還在持續。匯豐庫存指數9月為51.1，8月為54，9月產成品庫存增加幅度有所放緩，但仍處于擴張區間。 

從匯豐PMI來看，中國的制造業增速仍在放緩，只是放緩的幅度有所趨穩。雖然之前發改委集中批復了大量的基建項目，但這些項目落實需要大量的資金，從央行近期的動作來看，多數采用的是逆回購而不是外界一直期盼的降準，說明央行對通脹依然有所顧慮。 

因此，在銀根并未大幅放松的情況下，今年批復的基建項目要實現對基本金屬消費需求的拉動，仍然需要不少時日。另外，由于新訂單疲弱而去庫存的過程比之前預計的更長，加上十八大臨近，管理層再次出臺大規模刺激政策的可能性不大，從而限制了鋅價的上漲空間。 

另外，上周二LME公布的數據顯示，鋅注銷倉單增加83%至1997年10月2日以來的最高位217800噸。其中，在美國新奧爾良倉庫新增的注銷倉單占本次所有新增注銷倉單的82%。而目前美國新奧爾良倉庫鋅庫存總量為651350噸，占LME鋅庫存總量的71%。本次注銷倉單大幅攀升又出現在新奧爾良倉庫，讓人不禁再一次聯想起之前外界傳言的嘉能可陰謀論。無論如何，鑒于目前世界經濟的整體低迷狀況，本次注銷倉單的詭異攀升絕不可能是需求回升導致，后市影響有待觀察。 

從近幾天的內外盤走勢來看，鋅價已上行到強阻力區。目前中日矛盾因為釣魚島事件激化，短期內勢必會影響到兩國的經濟運行，再加上中美大選將至，政治層面的不確定性大增。因此，操作上，建議投資者多單逢高減持，待滬鋅站穩16000元/噸平臺時再入場，止損位15500元/噸，止盈位16500元/噸。