昨日剛剛出爐的2月份CPI數(shù)據(jù)顯示,居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比下降1.6％,6年來(lái)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　在消息面相對(duì)平靜的情況下,2月份CPI數(shù)據(jù)是近期市場(chǎng)最關(guān)注的基本面因素,然而,負(fù)增長(zhǎng)其實(shí)早在預(yù)料之中,這也是尾盤股指強(qiáng)勢(shì)揚(yáng)升的主要原因。去年下半年以來(lái),我國(guó)CPI指數(shù)持續(xù)快速走低,且短期內(nèi)這種趨勢(shì)仍將延續(xù)的可能性很大,在此背景下,投資者應(yīng)如何選股、選擇哪些品種才安全至關(guān)重要。

　　2月CPI同比下降1.6％,創(chuàng)近十年來(lái)最大跌幅,對(duì)此,我們認(rèn)為,在2008年年底翹尾因素的影響下,預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi),我國(guó)CPI仍將一直處于同比下降的走勢(shì),但是隨著國(guó)家財(cái)政投資的計(jì)劃和10大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興計(jì)劃的逐步落實(shí),預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)CPI將呈現(xiàn)前低后高的格局,表現(xiàn)為環(huán)比CPI在下半年的上升。

　　此次下降和1998年相似 需求不足導(dǎo)致

　　從理論上講,物價(jià)的持續(xù)下跌將導(dǎo)致企業(yè)投資意愿和消費(fèi)者消費(fèi)意愿的下降,并導(dǎo)致相關(guān)上市公司盈利能力的顯著下降。但具體到對(duì)各行業(yè)的影響時(shí),我們認(rèn)為,應(yīng)該區(qū)分這種下跌是整體性的還是結(jié)構(gòu)性的,前者主要受總需求不足的影響,表現(xiàn)為1998年的物價(jià)持續(xù)下跌;后者則是部分產(chǎn)業(yè)供給過(guò)剩所導(dǎo)致的,表現(xiàn)為2002年的物價(jià)下跌,兩種不同物價(jià)下跌過(guò)程中,各行業(yè)所受的影響也不盡相同。就本次物價(jià)下跌而言,我們認(rèn)為,與1998年那次更為相似,前提都是經(jīng)歷了物價(jià)下跌前的通脹過(guò)程,但不同之處在于本次物價(jià)下跌的持續(xù)過(guò)程在財(cái)政投資刺激下應(yīng)小于1998年。

　　股市影響三部曲 目前尚處第二階段

　　物價(jià)下跌雖然對(duì)企業(yè)盈利是負(fù)面的,但對(duì)整體國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的影響仍然要結(jié)合市場(chǎng)流動(dòng)性的階段變化來(lái)分析。我們將物價(jià)下跌下股市表現(xiàn)分為三個(gè)階段:第一階段,物價(jià)在需求回落下同比、環(huán)比均下跌,上市公司盈利下滑,同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足,這導(dǎo)致市場(chǎng)處于持續(xù)下跌過(guò)程中;第二階段,雖然物價(jià)同比、環(huán)比均下跌,上市公司盈利下滑,但市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,推動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng);第三階段,物價(jià)受需求回升拉動(dòng)環(huán)比出現(xiàn)上漲,同比則受翹尾因素的影響出現(xiàn)下降,這一階段市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐漸回流,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。我們認(rèn)為,目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了第一階段,但仍處于第二階段,尚未向第三階段轉(zhuǎn)變。

　　兩種策略擇股 安全邊際較高

　　目前市場(chǎng)仍然處于流動(dòng)性推動(dòng)行情的階段,我們一方面從估值的角度看好目前估值與2002年通貨緊縮時(shí)各行業(yè)估值水平相比,具有一定安全邊際的行業(yè),如黑色金屬、交通運(yùn)輸和金融服務(wù)。另一方面,我們尋找能夠有效抵御整體物價(jià)下跌的行業(yè),如在傳統(tǒng)物價(jià)下跌過(guò)程中表現(xiàn)較好的行業(yè),如行業(yè)集中度高、行業(yè)內(nèi)企業(yè)具定價(jià)權(quán)的相關(guān)行業(yè),以及行業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng),可規(guī)避價(jià)格下跌負(fù)面影響的行業(yè)外,也看好受益于政策,需求具有一定支撐的行業(yè)。

　　從這個(gè)角度看,傳統(tǒng)的零售、醫(yī)藥、食品飲料等在整體總需求下降時(shí)其需求往往呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定,需求的相對(duì)剛性使得其價(jià)格波動(dòng)較小,行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定,而且,二季度隨著4萬(wàn)億財(cái)政投資計(jì)劃和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃將進(jìn)入具體落實(shí)和細(xì)化的過(guò)程中,經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn),并向上游傳導(dǎo),部分行業(yè)受此影響將提前結(jié)束二次去庫(kù)存化。如鋼鐵二季度將進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季,目前受制于下游銷售商囤積庫(kù)存,產(chǎn)品環(huán)比出現(xiàn)下降,但我們預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度后價(jià)格將逐漸企穩(wěn)回升。

　　（東海證券宏觀策略小組 鮑慶）

　　部分低CPI受益行業(yè)一覽

行業(yè) 推薦理由

品牌醫(yī)藥 需求穩(wěn)定,產(chǎn)品定價(jià)權(quán)集中在企業(yè)

公用事業(yè) 價(jià)格穩(wěn)定,主要受需求下滑影響,相對(duì)負(fù)面影響小于價(jià)格波動(dòng)較大的行業(yè)

鋼鐵 受益于財(cái)政基建投資,即將進(jìn)入二季度行業(yè)旺季

建筑 受益于財(cái)政基建投資

機(jī)場(chǎng) 價(jià)格波動(dòng)較小,相對(duì)主要受需求不足影響

機(jī)械設(shè)備 受益于財(cái)政投資,國(guó)內(nèi)需求支撐行業(yè)業(yè)績(jī)

商貿(mào)零售 盈利模式受需求影響較小

食品飲料 終端消費(fèi)類行業(yè),需求穩(wěn)定,部分品牌企業(yè)價(jià)格下跌壓力小