大宗商品投資者總是在尋找處于牛市的投資目標(biāo)，但在經(jīng)歷了過(guò)去幾年大宗商品市場(chǎng)的大幅振蕩后，投資者不再盲目熱情，而是變得小心翼翼起來(lái)。

8月以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格一路下跌。反映全球商品期貨價(jià)格的主導(dǎo)指數(shù)CRB指數(shù)一度跌破2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)。據(jù)湯森路透報(bào)告，CRB指數(shù)在2014年下跌18%，而截至今年8月，該指數(shù)已經(jīng)下跌了7.5%。由于全球大宗商品價(jià)格的下跌，全球前10大投行的大宗商品相關(guān)利潤(rùn)都有非常明顯的下降。Coalition數(shù)據(jù)顯示，上半年各大投行的大宗商品交易獲利自去年同期的35億美元下降至26億美元。大宗商品市場(chǎng)結(jié)束了此前十年的牛市行情，投資者彌漫著恐慌情緒。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌主要源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。一方面，作為大宗商品的消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)高速穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直為商品價(jià)格提供有力支撐。但進(jìn)入2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，企業(yè)生產(chǎn)減速，大宗商品需求疲軟；另一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)美國(guó)利率十分敏感，美聯(lián)儲(chǔ)此前預(yù)計(jì)將在2015年下半年開(kāi)啟加息窗口，這無(wú)疑削弱了大宗商品的投資吸引力，對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向沖擊。

在眾多商品價(jià)格紛紛下跌之際，有一個(gè)常被忽視的金屬可能會(huì)成為大宗商品市場(chǎng)寒冬中的一抹亮色。大宗商品的牛市通常產(chǎn)自于兩種情況：一是需求增加，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，對(duì)于商品的需求增加。一個(gè)很好的例子就是在過(guò)去15年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)造就了巨量的商品需求，推動(dòng)全球商品市場(chǎng)上漲。二是供給下降，商品價(jià)格低于生產(chǎn)成本，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)甚至關(guān)閉，進(jìn)而導(dǎo)致供給減少，不能滿足消費(fèi)需要，如此供應(yīng)不足支持價(jià)格高漲。當(dāng)需求超過(guò)供給時(shí)，商品價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)上漲。而本文預(yù)計(jì)，下一個(gè)價(jià)格上漲，開(kāi)啟牛市的商品就是金屬鋅。從需求方面來(lái)看，全球鋅的需求正以每年3%—4%的速度增長(zhǎng)。而從供給方面來(lái)看，鋅礦的關(guān)閉導(dǎo)致市場(chǎng)供給不足，而鋅礦關(guān)閉并非由于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)下降，而是因?yàn)榈V產(chǎn)資源短缺。

7月期鋅整體呈現(xiàn)振蕩偏弱的走勢(shì)。截至7月30日，LME鋅3月電子盤報(bào)1949美元/噸，月度跌2.5%；滬鋅主力合約報(bào)14850元/噸，月度跌 2.43%。下圖為國(guó)際鋅價(jià)自2013年9月至2015年8月的歷史走勢(shì)情況。

根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)發(fā)布的報(bào)告，前5個(gè)月鋅產(chǎn)量578.9萬(wàn)噸，同比增加7.17%；同期鋅消費(fèi)量為564.29萬(wàn)噸，同比僅增加0.71%；前5個(gè)月的供應(yīng)過(guò)剩量達(dá)到14.61萬(wàn)噸。2015年的供應(yīng)過(guò)剩主要受到中國(guó)需求疲軟的影響。LME庫(kù)存方面，截至7月30日，LME精煉鋅庫(kù)存報(bào)436800噸，較上個(gè)月月底下降27600噸(5.94%)。

根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)發(fā)布的報(bào)告，前5個(gè)月鋅產(chǎn)量578.9萬(wàn)噸，同比增加7.17%；同期鋅消費(fèi)量為564.29萬(wàn)噸，同比僅增加0.71%；前5個(gè)月的供應(yīng)過(guò)剩量達(dá)到14.61萬(wàn)噸。2015年的供應(yīng)過(guò)剩主要受到中國(guó)需求疲軟的影響。LME庫(kù)存方面，截至7月30日，LME精煉鋅庫(kù)存報(bào)436800噸，較上個(gè)月月底下降27600噸(5.94%)。根據(jù)ILZSG提供的數(shù)據(jù)，2015年全球鋅礦預(yù)估產(chǎn)量為1384萬(wàn)噸(較去年預(yù)估增加4萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)3.7%。2015年1至4月全球鋅精礦產(chǎn)量為447.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.86%，高于ILZSG對(duì)全年增幅的預(yù)期。自2009至2012年，全球鋅礦產(chǎn)量持續(xù)增加，2013年大幅減少，2014年幾乎持平，2015年增幅將加大。從加工費(fèi)來(lái)看，自2011年以來(lái)加工費(fèi)在逐年攀升，說(shuō)明盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期大型礦山關(guān)閉將引發(fā)鋅精礦供應(yīng)趨緊，但目前來(lái)看這種局面還未看到。

ILZSG公布的數(shù)據(jù)顯示，全球鋅市6月供應(yīng)短缺18300噸，5月修正后為短缺17700噸。2013年斯特拉塔位于加拿大魁北克的Brunswick和Perseverance鋅礦關(guān)閉，全球鋅礦產(chǎn)量開(kāi)始步入下降態(tài)勢(shì)。2013—2016年全球有近20家鋅礦山達(dá)到開(kāi)采年限，而新建的礦山項(xiàng)目投建生產(chǎn)無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充，鋅精礦供應(yīng)收緊，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，但是由于其他礦對(duì)關(guān)閉的礦形成補(bǔ)充，今年鋅礦供應(yīng)仍將過(guò)剩。

事實(shí)上，全球第三大鋅礦，位于澳大利亞的Century鋅礦，在2015年7月底徹底停止了礦產(chǎn)開(kāi)采，配套的選礦廠還將于第四季度繼續(xù)處理之前生產(chǎn)的礦石。Century在去年生產(chǎn)了46.5696萬(wàn)噸鋅，約占全球供應(yīng)總量1300萬(wàn)噸的3.6%。愛(ài)爾蘭的Lisheen礦業(yè)將在11月關(guān)閉，這又將使市場(chǎng)減少15萬(wàn)噸（約1%）的年供應(yīng)量。Century、Lisheen等鋅礦的關(guān)閉，將使未來(lái)全球鋅供應(yīng)每年減少約65萬(wàn)噸——約占供應(yīng)總量的4.5%。

老舊礦山密集關(guān)閉，而近期投產(chǎn)的鋅礦山數(shù)量少、產(chǎn)量小，從現(xiàn)在的投產(chǎn)、試生產(chǎn)階段到達(dá)產(chǎn)還需要較長(zhǎng)時(shí)間，短期內(nèi)對(duì)全球鋅礦產(chǎn)能貢獻(xiàn)能力十分有限。鋅礦資源不足，供給短缺將會(huì)給鋅價(jià)提供有力支撐。可以預(yù)計(jì)，2016年將會(huì)是鋅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁的一年。

在過(guò)去幾年間，專注于鋅市場(chǎng)的公司寥寥可數(shù)，這意味著幾乎還沒(méi)有大規(guī)模的勘探和鋅項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。基于投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，鋅價(jià)最近觸及5年低點(diǎn)。在7月的研究報(bào)告中，蒙特利爾銀行預(yù)計(jì)鋅需求增速將會(huì)從每年3%—4%的水平降至2%左右——目前全球經(jīng)濟(jì)增速與上世紀(jì)90年代相似，而彼時(shí)鋅的需求增速為年均2.5%。即使需求增長(zhǎng)放緩，與4.5%的供給收縮相比，2%的需求增長(zhǎng)還是大大加劇了供求不平衡。

總體來(lái)看，全球大型優(yōu)質(zhì)鉛鋅礦面臨資源枯竭和質(zhì)量降低趨勢(shì)，大型礦山關(guān)停大幅影響全球鋅礦產(chǎn)能。相比停產(chǎn)關(guān)閉產(chǎn)能，增產(chǎn)礦山產(chǎn)量相對(duì)較少，新建礦山開(kāi)工也需要較長(zhǎng)時(shí)間，短期對(duì)鋅礦供應(yīng)貢獻(xiàn)能力較小。總之，可以預(yù)計(jì)，隨著大型鋅礦的關(guān)閉，鋅庫(kù)存將會(huì)開(kāi)始下降，而鋅價(jià)將會(huì)上漲。要彌補(bǔ)Century、Lisheen鋅礦關(guān)閉的供應(yīng)缺口，則需要開(kāi)發(fā)61.5萬(wàn)噸的鋅礦資源。