近期利多集中釋放被銅價強勁反彈充分消化，后市銅價缺乏新的向上驅動力，實體需求的畏高情緒將令銅價高位承壓。 

宏觀經濟和供需因素間的博弈貫穿于銅價跌宕起伏的走勢之中。近期宏觀貨幣政策走向寬松的結果大幅增強銅價的金融屬性，形成銅價強勁反彈的驅動核心。供需因素方面，需求受高價銅抑制，現貨走弱對期價形成負面拖拽，遏制反彈空間。總體而言，期銅價值中樞變化不大，價格中樞上移，在中短期內，倘無新的變化，期價繼續反彈空間有限，或維持高位區間振蕩。 

QE3對期銅的助漲作用有限 

歐債危機長期利空壓制金融市場緊張的神經，大宗商品的金融屬性頻受打壓。自德拉吉力主推出OMT以來，市場意識到德國最終愿意接受通脹的風險而調整長期的貨幣政策傾向，這為歐洲市場注入流動性提供便利。自籌劃到批準成立，ESM畫下一個圓滿句號，市場對歐債的悲觀情緒迅速下降，表現在意、西國債收益率顯著下滑。數據顯示，9月內意大利10年期國債收益率自5.8%迅速下降至5.0%，西班牙自7%以上回落到5.8%一線，相應地德國10年期國債收益率自1.46%上升至1.69%。這是資金輪動現象，表明風險偏好上升。不過仍需關注10月債務集中到期的西班牙，未來一個月內其依然面臨一定債務風險。 

盡管美國制造業和房地產表現不算太壞，但失業率偏高使得美聯儲推出QE3有了依據。每月400億美元規模無限期購買MBS，且坐擁零利率、OT2.0等，力度、決心之大震動了市場神經。路透調查中值顯示，QE3規模至少在6000億美元之上。通過購買MBS，美國房地產將繼續受益，美國銅需求上升，但美國在全球精銅市場份額有限。市場流動性將非常充裕，資金成本降無可降，以美元計價的精銅價格中樞將上移。實際上，由于美國兩房等相關債券即將大量到期，購買MBS起到對沖流動性縮減、壓低相關債券成本的作用。數據顯示，年初以來，美聯儲負債萎縮超1000億美元。再考慮邊際效應遞減原理，QE3對期銅的助漲作用將相當有限。 

下游畏高，尚未完全消化銅價上漲 

中國面臨出口下滑和制造業萎縮等困擾，通脹壓力可能死灰復燃。在歐盟和美國相繼祭出最后的底牌時，中國政府不得不打出底牌——基礎建設，集中釋放1萬億元城市交通等項目。中國必將采用降息或降準的方式對沖國際市場的流動性。倘若國內選擇釋放流動性，資金充裕及資金成本降低必然會削弱融資銅需求，令部分融資銅涌向現貨市場。如此一來，中國銅市將更多受實體供需主導。從基差來看，即便不考慮臨近交割的時間價值收縮，9月內依然自25元/噸走弱至-310元/噸，表明下游畏高尚未完全消化銅價上漲。 

國際市場來看，銅精礦現貨TC費一度低至20美元/噸，長期保持在45美元/噸，表明銅精礦相對冶煉產能供應緊張。LME銅庫存僅為21.7萬噸，去年同期則高達46.9萬噸。注銷倉單高達39475噸，去年同期僅為9000噸。盡管有轉為隱性庫存的因素，但交易所庫存顯著偏低依然對銅價形成支撐。不過我們也觀察到，9月內LME銅現貨貼水自-8.75美元/噸擴大至-17.5美元/噸，同樣反映了實體需求受抑制的狀況。從跨市套利來看，上周現貨月套利盈虧自-1049元/噸擴至-1982元/噸，而3月進口套利盈虧自-1761元/噸擴大至-2102元/噸，反映國內市場滯漲，且現貨滯漲更為顯著，進一步說明買方市場的畏高情緒。 

綜上所述， 

近期利多集中釋放被銅價強勁反彈充分消化，后市銅價缺乏新的向上驅動力，實體需求的畏高情緒將令銅價高位承壓。短期銅價可能會有一定幅度回調，中期可能高位區間振蕩，振蕩區間為58000—61000元/噸，長期熊市格局難改。