進(jìn)入9月份，LME期銅展開(kāi)了一輪強(qiáng)勁的漲勢(shì)。歐洲央行啟動(dòng)無(wú)限量沖銷(xiāo)式國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買(mǎi)400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款以及中國(guó)發(fā)改委批復(fù)萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃是銅價(jià)大幅上揚(yáng)的宏觀背景。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的銅價(jià)在金融屬性的推動(dòng)下將進(jìn)一步上漲，但全球制造業(yè)放緩的背景料將在一定程度上限制銅價(jià)漲幅。 

金融屬性成為銅價(jià)的推動(dòng)力 

9月份，全球宏觀面得到了極大的改善，中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大經(jīng)濟(jì)體幾乎同時(shí)推出積極措施。中國(guó)的萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃中，由于建設(shè)周期漫長(zhǎng)，城市軌道項(xiàng)目對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用相對(duì)有限。歐洲方面，鑒于過(guò)往歐元區(qū)寬松貨幣政策的效果，本輪歐洲央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃料對(duì)金屬市場(chǎng)的提振作用不明顯。而能給市場(chǎng)帶來(lái)持久影響力的莫過(guò)于美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策。2008年11月至2010年4月，美聯(lián)儲(chǔ)的QE1共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)，在此期間，銅價(jià)從3660美元/噸上漲至7440美元/噸，漲幅為114%。2010年11月至2011年6月，美聯(lián)儲(chǔ)的QE2共購(gòu)買(mǎi)了6000億美元資產(chǎn)，同期，銅價(jià)從8387美元/噸上漲至9397美元/噸，漲幅為12%。2011年9月至2012年6月，美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作共購(gòu)買(mǎi)了6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，并售出同等數(shù)量的短期國(guó)債，銅價(jià)從6997美元/噸上漲至7738美元/噸，漲幅為10.5%。美聯(lián)儲(chǔ)在9月公布的QE3意在每月購(gòu)買(mǎi)400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款直至就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯改善，由于美聯(lián)儲(chǔ)本輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃發(fā)生在全球制造業(yè)疲軟的背景下，其效果將弱于前兩次量化寬松政策。 

市場(chǎng)資金動(dòng)向發(fā)生微妙變化 

細(xì)觀近兩年上海和倫敦兩地銅價(jià)與持倉(cāng)的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)滬銅市場(chǎng)的持倉(cāng)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的低點(diǎn)，而滬銅市場(chǎng)的持倉(cāng)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的高點(diǎn)；倫銅市場(chǎng)的持倉(cāng)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的高點(diǎn)，而倫銅市場(chǎng)的持倉(cāng)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的低點(diǎn)。滬倫兩市的不同結(jié)構(gòu)歸根究底在于兩地的主力資金并不相同。滬銅市場(chǎng)長(zhǎng)期被空頭力量所控制，空頭的增倉(cāng)伴隨著銅價(jià)的下跌，而空頭的減倉(cāng)伴隨著銅價(jià)的上漲。但在本輪銅價(jià)上漲過(guò)程中，滬銅持倉(cāng)卻出現(xiàn)了增長(zhǎng)的跡象。最新的滬銅持倉(cāng)為48.7萬(wàn)手，較9月6日低點(diǎn)的47.6萬(wàn)手增長(zhǎng)2.3%。滬銅持倉(cāng)的增加反映了新的多頭資金入場(chǎng)，這也是本輪銅價(jià)上漲不同于以往由空頭減倉(cāng)形成漲勢(shì)的原因。 

在倫銅市場(chǎng)上，持倉(cāng)與銅價(jià)一直具有極強(qiáng)的正相關(guān)性，銅價(jià)的上漲伴隨著持倉(cāng)的增加，反映了多頭積極入市。倫銅持倉(cāng)在經(jīng)過(guò)了18個(gè)月的持續(xù)下降后，在9月3日達(dá)到22萬(wàn)手的階段性低點(diǎn)，但隨便著銅價(jià)的強(qiáng)勁上漲，近期的持倉(cāng)出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，最新的倫銅持倉(cāng)已攀升至25.4萬(wàn)手。此外，截至9月11日當(dāng)周，CFTC公布的期銅基金凈多持倉(cāng)為2529手，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)十七周凈空持倉(cāng)的格局。長(zhǎng)期的實(shí)踐證明，基金的動(dòng)向與價(jià)格走勢(shì)具有極強(qiáng)的一致性，基金從凈空持倉(cāng)向凈多持倉(cāng)轉(zhuǎn)變料將指引銅價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。 

行情展望 

在歐美寬松貨幣政策的刺激下，金融屬性大幅推漲銅價(jià)。滬銅市場(chǎng)改變長(zhǎng)期以來(lái)由空頭減倉(cāng)形成上漲行情的格局，本輪的漲勢(shì)伴隨著持倉(cāng)的增加。倫銅市場(chǎng)近期持倉(cāng)的劇烈增長(zhǎng)推動(dòng)銅價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)。CFTC期銅凈持倉(cāng)也由此前的凈空狀態(tài)轉(zhuǎn)為凈多狀態(tài)。 

但就基本面情況而言，由于全球制造業(yè)依然處在疲軟的態(tài)勢(shì)中，我們認(rèn)為本輪銅價(jià)的漲幅可能不及以往歐美市場(chǎng)量化寬松貨幣政策的效果，建議波段式做多。