今年7月以來(lái)，滬鋅結(jié)束了從3月以來(lái)的單邊上漲行情，進(jìn)入了震蕩調(diào)整，以文華滬鋅指數(shù)為例，7月時(shí)最高17455，9月中旬時(shí)一度跌破16000整數(shù)關(guān)，但價(jià)格大多數(shù)時(shí)間在16000-17000波動(dòng)。目前逐步進(jìn)入了年底階段，我們判斷滬鋅在多因素共振下，年底至明年年初，有望再度向上突破。

【國(guó)內(nèi)寬松延續(xù)】

11月21日，央行結(jié)束了之前的定向?qū)捤烧撸瑔?dòng)了降息，這是繼2012年7月以來(lái)的首次。我們判斷國(guó)內(nèi)進(jìn)入了降息周期，年底或者明年仍將有1-2次降息甚至降準(zhǔn)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)定，但下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較困難。特別是融資難、融資貴問(wèn)題突出，降息有利于貨幣信貸的投放，利于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)復(fù)蘇。結(jié)合9月和10月央行通過(guò)MLF投放了流動(dòng)性，我們判斷年底至明年年初，國(guó)內(nèi)貨幣寬松將有望延續(xù)，在這樣的背景下，工業(yè)品價(jià)格有望出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的走勢(shì)，鋅也不例外。

【美元短期面臨強(qiáng)阻力】

從今年5月以來(lái)，美元指數(shù)逐步走出強(qiáng)勢(shì)特征，特別是9月之后，出現(xiàn)了加速上漲的現(xiàn)象，這抑制了美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格。但我們判斷，美元指數(shù)中期面臨2010年6月88.70和2009年3月89.3的強(qiáng)阻力，而近期美國(guó)惡劣天氣再次出現(xiàn)，去年同期，由于美國(guó)惡劣天氣致使就業(yè)數(shù)據(jù)大幅滑坡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭受阻。雖然我們判斷美國(guó)退出QE，中長(zhǎng)期利多美元，但年底或者明年年初加息的可能性不大，美元短期上漲的空間可能受阻。

【基建上馬和房地產(chǎn)復(fù)蘇】

下半年，基建和鐵路項(xiàng)目有所加速，近期發(fā)改委批覆長(zhǎng)春至白城鐵路擴(kuò)能改造工程等四條鐵路項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告，總投資662.4億元人民幣，這是10月以來(lái)發(fā)改委第六批集中批復(fù)鐵路投
資項(xiàng)目。

而房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于各地政策逐步松綁，也出現(xiàn)了一些積極信號(hào)。比如10月份國(guó)房景氣指數(shù)94.76，環(huán)比小幅反彈，結(jié)束了今年以來(lái)的連續(xù)下降。而在房屋竣工面積和施工面積的累計(jì)同比數(shù)據(jù)上，出現(xiàn)了回升，而房屋銷售面積和銷售額出現(xiàn)了跌幅收窄。我們判斷，基建項(xiàng)目集中上馬和房地產(chǎn)復(fù)蘇，利于基本金屬的消費(fèi)，而鋅作為其中重要一員，也將從中受益。

【鋅基本面面進(jìn)一步改善】

上游鋅礦：

從去年以來(lái)，全球諸多鋅礦面臨減產(chǎn)，如哈薩克斯坦的Kazzinc鉛鋅礦、加拿大的Brunswick和Perseverance鉛鋅礦因礦山老化而導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。明年全球第三大鋅礦產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)噸德澳大利亞世紀(jì)鋅礦面臨關(guān)閉，而產(chǎn)能17.5萬(wàn)噸愛(ài)爾蘭Lisheen鋅也因資源衰竭面臨停產(chǎn)，鋅礦緊張局面將導(dǎo)致全球鋅面臨緊張局面。根據(jù)ILZSG(國(guó)際鉛鋅研究小組）的報(bào)告顯示，1-9月，全球鋅短缺30.9萬(wàn)噸，短缺量繼續(xù)擴(kuò)大。

國(guó)內(nèi)供需：

從今年5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅礦進(jìn)口出現(xiàn)小幅恢復(fù)，在國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定的背景下，國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量同步出現(xiàn)了增加，10月產(chǎn)量達(dá)到51.77萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。

但產(chǎn)量提高的同時(shí)，需求端更加旺盛。以鋅主要用途鍍鋅板為例，國(guó)內(nèi)50%的鋅用途于鍍鋅板，而中國(guó)鍍鋅板產(chǎn)量占全球40%，9月產(chǎn)量達(dá)到449.02萬(wàn)噸，10月僅小幅回落，從6月以來(lái)，產(chǎn)量同比增速保持在兩位數(shù)增長(zhǎng)。而出口方面，在美國(guó)房地產(chǎn)和汽車工業(yè)復(fù)蘇的拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)9月鍍鋅板出口759196噸，創(chuàng)記錄高位。

【總結(jié)】

綜合以上分析，我們判斷鋅價(jià)在年底或明年年初向上突破的概率正在逐步增大，技術(shù)面上，LME鋅短期阻力為2320-2350美元，而滬鋅在17000-17200元一帶，一旦向上突破，LME鋅將上看2500美元，滬鋅上看18000-18500一線。從具體操作而言，可繼續(xù)保持回調(diào)做多思路。