上周五,錳硅期貨在鄭州商品交易所掛牌上市，主力合約1501以6482元/噸收盤，相較于6650元/噸的掛牌基準價大跌2.53%。筆者認為,大跌的原因主要有兩個：一是錳硅主產地廣西7月中旬下發開始執行豐水期電價的通知，錳硅成本支撐減弱；二是7月以來，下游鋼廠需求萎縮。兩方面因素持續影響下，短期內錳硅價格仍有進一步下降的空間。

短期錳硅成本下移，供給壓力上升

錳硅產能嚴重過剩，成本支撐是價格分析的核心邏輯。錳硅生產是典型的高能耗行業，平均生產一噸錳硅要消耗4000度電。從錳硅的生產成本構成來看，目前價格水平下，錳礦成本占比在50%左右，焦炭成本在10%左右，電力成本占比25%—35%，在現階段錳礦價格穩定的情況下，電價是影響錳硅生產成本的最重要的因素。

“錳硅看廣西”，作為錳硅最主要的產地，2013年廣西錳硅產量占比約28%，廣西錳硅成本的下降將不可避免地傳導至整個錳硅市場。7月中旬，廣西工信委和物價局聯合下發了7—9月執行豐水期電價的通知，廣西錳硅企業的電費從0.56元/度下調至0.47元/噸，估算噸錳硅成本直接下降360元，成本下降幅度超過5%，成本下降明顯，支撐力度減弱。

除了廣西、西南地區，另外兩大錳硅生產大省貴州和云南，在水電充沛的季節往往也能享受一定的電價優惠，從而降低錳硅的生產成本，進而拉低整體市場的錳硅生產成本。

生產成本的下降還將導致廣西錳硅企業開工率的回升，進而增加供給壓力。筆者7月下旬曾前往廣西進行錳硅企業調研，從中了解到，截至7月中旬，廣西錳硅企業開工率不到50%，企業虧損面更是將近80%。成本大幅下降，將必然促使之前停工的企業復產，開工率回升，從而導致供給壓力增大。

粗鋼產量下降，下游鋼廠需求萎縮

從2013年錳硅需求構成來看，煉鋼占比超過90%。粗鋼產量的明顯下降反映出錳硅需求的低迷。一方面，由于炎熱天氣的影響，7月和8月是鋼廠生產的傳統淡季，7月中旬和下旬，重點企業日均粗鋼產量環比均出現下滑，尤其是7月下旬環比下降2.8%，7月整體產量較6月環比下降。另一方面，鋼鐵下游地產需求持續低迷。

今年前6個月，房屋新開工面積同比降16.4%，在三四線城市地產供給過剩的情況下，部分二線城市“取消限購”根本無法扭轉整個房地產行業的需求格局。國土部公布的最新數據顯示，今年上半年，房地產供地面積同比下降7.7%，由于供地指標具有一定的領先意義，房地產供地面積的下降意味著房地產新開工面積下降的趨勢或將在未來一段時間延續。

1501合約價格判斷及操作策略

目前鋼廠主要以6個月期承兌匯票支付，在考慮資金成本之后，在分析現貨實際價格時，應以成交價格至少扣除6個月期承兌匯票約3%的貼現成本。由于河北鋼鐵(000709,股吧)錳硅招標價是華北乃至整個錳硅市場的風向標，筆者選取最近發布的河北鋼鐵8月份錳硅招標價格6600元/噸作為計算基準，則錳硅現貨現金價格為6402元/噸，持有現貨的融資利息為185元/噸，倉儲成本為16元/噸，持有錳硅現貨的收益忽略不計，根據持有成本理論，錳硅期貨1405合約的理論價格為以上三者相加，即6603元/噸。考慮到錳硅成本下降、供給上升和需求萎縮的影響，錳硅短期價格仍然偏空，建議投資者在6500元/噸上方做空。