一些中資銀行忙于收拾鋼貿(mào)融資的壞賬，現(xiàn)在又要收拾包括銅融資在內(nèi)的其他貿(mào)易融資壞賬了。

因?yàn)榻饘儋Q(mào)易融資博取差價(jià)的空間不復(fù)存在，一種融資模式暫時(shí)結(jié)束了。有這么幾大原因，共同終結(jié)了以往的套利方式—

一是大宗商品快速下跌，使得銅融資失去了價(jià)格支撐。1月26日，據(jù)路透社報(bào)道，LME（倫敦金屬交易所）三個(gè)月期銅下跌2.5%，報(bào)每噸5381.50美元，盤中一度觸及5345美元的低位，為2009年7月以來最低。1月23日，期銅跌幅超過2.5%，連續(xù)第六周下跌。同期的上海期交所主力4月期銅下跌5%，至每噸38860元人民幣，觸及2009年7月以來最低。

二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)走軟使得炒作失去依據(jù)。制造業(yè)大國中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，其他經(jīng)濟(jì)體同樣疲弱不振，銅、鋁等金屬價(jià)格被釜底抽薪。高盛分析師14日指出，高盛此前對銅價(jià)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為每噸6000美元，現(xiàn)在銅價(jià)已經(jīng)跌破目標(biāo)價(jià)，仍可能進(jìn)一步下跌。高盛預(yù)計(jì)中國需求將繼續(xù)疲軟，一季度上期所和LME的可見庫存將會上升，但二季度銅價(jià)可能會反彈，力度取決于中國政府一季度收儲的數(shù)量以及需求的季節(jié)性回暖或根本性回暖。

三是雖然上海期交所交易活躍，逐漸成為全球定價(jià)風(fēng)向標(biāo)，但炒作空間不大。去年精煉銅凈進(jìn)口保持升勢，增加14%，觸及歷史新高330萬噸。大量的銅庫存需要國儲銅收儲消化，市場傳言去年12月與今年一季度收儲，但穩(wěn)定銅價(jià)的作用是有限的。

四是監(jiān)管加緊。2013年5月，外管局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，要求各地外管部門對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，并在10個(gè)工作日內(nèi)說明情況，是針對融資貿(mào)易的精準(zhǔn)打擊。這當(dāng)然無法徹底杜絕套利，但在很大程度上打擊了套利交易。

不過，真正的打擊來自于市場，套利空間縮小、贏利下降、風(fēng)險(xiǎn)上升使套利者有所收斂。

人民幣匯率兌美元不再上升，進(jìn)入雙向波動階段，匯率風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，人民幣都不再有單邊預(yù)期。以往投機(jī)者將資金用于購買期銅，押注銅價(jià)上升，或者玩家投入房地產(chǎn)、高利貸等領(lǐng)域，而現(xiàn)在一味押注期銅上升、押注房地產(chǎn)價(jià)格上升，無異于玩火自焚。目前陷入困境的大都是此類企業(yè)。循環(huán)開證之所以還能生存，主要是仍然有利可圖，銀行掌握銅融出資金，這部分資金以存款或者理財(cái)?shù)姆绞交氐姐y行，銀行可以控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行與融資方分享利益，真正買單的是那些高息借款的客戶。這樣的方式能否長期維持，取決于融資銅的交易者成本與風(fēng)險(xiǎn)有多高，以及市場到底有多少饑渴的資金需求者。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不振，可能有一天根本不需要這些高息資金。皮之不存，附著在這根鏈條上的資金及其背后的風(fēng)險(xiǎn)，將怎么辦？

看銅不是銅，看鋼不是鋼，大部分是融資工具。此前我們已經(jīng)見識過鋼貿(mào)鏈條崩潰，隨著匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)上升，其他貿(mào)易融資鏈條也將逐漸消失，只不過是時(shí)間先后而已。