進(jìn)入1月以來，銅價(jià)持續(xù)大幅下挫，截至1月26日，倫銅報(bào)收于5616美元/噸，當(dāng)月下跌10.5%;滬銅1504合約報(bào)收于40260/噸，當(dāng)月下跌10.41%。筆者認(rèn)為，本輪下跌行情是自2014年下半年以來銅價(jià)慢熊走勢(shì)的延續(xù)與加速。

2015年精銅面臨過剩

近期，整體的宏觀氛圍仍然偏空。除美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀外，其他經(jīng)濟(jì)體均面臨較大的下行壓力，近期世界銀行將2015和2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由3.4%下調(diào)到了3%，其中國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓使得市場(chǎng)對(duì)于銅消費(fèi)放緩的擔(dān)憂尤為嚴(yán)重。

2014年以來，國(guó)內(nèi)施行了一系列的小幅寬松政策，但是刺激措施的邊際效果遞減，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其效果并不明顯。展望2015年，國(guó)內(nèi)GDP繼續(xù)放緩至7%已經(jīng)成為共識(shí)。基本面上，預(yù)計(jì)2015年銅精礦產(chǎn)量增加130萬噸，增速為5.9%，為近幾年來新高。國(guó)內(nèi)2015年將新增粗煉及精煉產(chǎn)能為75萬噸和90萬噸，其中約有40萬噸集中在一季度釋放，新增供應(yīng)壓力顯著。國(guó)外在近幾年沒有較大產(chǎn)能釋放之后，2015年將面臨約70萬噸的產(chǎn)能。在連續(xù)數(shù)年的精銅短缺后，預(yù)計(jì)2015年精銅將過剩48萬噸。

現(xiàn)貨支撐減弱

制約銅價(jià)前期難以出現(xiàn)加速下跌的主要原因是現(xiàn)貨端的支撐作用，現(xiàn)貨高升水以及主要顯性庫(kù)存持續(xù)處于低位使得銅價(jià)下跌過程并不流暢。但是進(jìn)入2014年下半年以來，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月精煉銅產(chǎn)量同比增加34.3%，至832618噸。預(yù)計(jì)后期電解銅產(chǎn)量將繼續(xù)維持在高位。隨著1月以來下游逐漸進(jìn)入淡季，需求轉(zhuǎn)弱明顯，不少企業(yè)提前歇業(yè)停工，而持續(xù)的資金緊張導(dǎo)致傳統(tǒng)的年前備貨基本停滯。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的顯性庫(kù)存走低的情況后，全球主要的顯性庫(kù)存在2014年下半年出現(xiàn)了企穩(wěn)，12月以來則呈現(xiàn)顯性庫(kù)存加速重建的狀態(tài)，兩個(gè)月內(nèi)LME及SHFE銅庫(kù)存累計(jì)增加近12萬噸。

美元及原油是銅價(jià)下跌加速的導(dǎo)火索

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱的格局，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息以及歐洲實(shí)行QE分化政策使得美元一路走高至94.5，而原油價(jià)格自去年9月以來跌跌不休，使商品市場(chǎng)普遍承壓。當(dāng)前，在原油和美元的影響下，工業(yè)品普遍存在較大的跌幅。在整個(gè)基本金屬品種中，銅屬于基本面較弱的品種，且之前有著諸多的制約下跌因素存在，因而未能出現(xiàn)較大的跌幅，但是隨著這些因素的逐漸緩解，后市銅價(jià)下跌走勢(shì)還將延續(xù)。

行情展望

下游廠商依然處于淡季，近期小型的下游廠商出現(xiàn)停工放假的也較多，開工率繼續(xù)走低，主要需求仍然以剛需為主，下游廠商少有補(bǔ)庫(kù)意愿，在近期的釋放后，后續(xù)下游消費(fèi)仍然看淡。春節(jié)前，需求仍將延續(xù)弱勢(shì)，現(xiàn)貨端難以支撐銅價(jià)走高。

短期來看，銅價(jià)在暴跌之后維持振蕩偏弱態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)較為有力的反彈，目前，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)一步走弱以及庫(kù)存的快速積累，銅價(jià)將面臨較大的下行壓力。同時(shí)，銅礦方面基本上不太可能出現(xiàn)較大規(guī)模的減產(chǎn)，春節(jié)之前仍然可以保持逢反彈沽空的思路，節(jié)前銅價(jià)下探至38000元/噸一線附近的概率仍大。