9月初，銅價反彈見頂回落，并在近期出現(xiàn)了加速下跌，主力合約逐步逼近了33000整數(shù)關(guān)，并創(chuàng)09年4月初以來的新低。對于后市，我們判斷長期銅價仍將延續(xù)2011年以來的偏空走勢，但對于12月行情，我們判斷在不發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，銅價存在周期性反彈的可能。

【長期偏空格局中的變數(shù)】

美元強勢的背后：

由于近期一系列的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，比如非農(nóng)、失業(yè)率等，市場對于美國12月加息的預(yù)期再度抬頭，美元強勢再現(xiàn)，并成為全球大宗商品焦點。美元指數(shù)從10月中旬的93.8上漲，并突破了8月初的高點98.3，近期逐步接近100整數(shù)關(guān)。美元強勢背景下，大宗商品價格受到普遍壓制，而銅作為金融屬性偏高的商品，受到影響更為明顯。但值得注意的是，12月美聯(lián)儲議息會議
逐步臨近，加息雖然成為大概率事件，但美國加息已經(jīng)預(yù)期較長時間，市場消化利多充分，美元存在短期利多出盡面臨回調(diào)的壓力。

中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：

中國經(jīng)濟增速與銅價之間呈強正相關(guān)關(guān)系，中國經(jīng)濟進入了結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，雖然十三五規(guī)劃中，中國經(jīng)濟穩(wěn)增長仍將是重點，但平均增速將下移至6.5%左右。同時，中國經(jīng)濟的增長方式也從以往的粗放式增長在逐步轉(zhuǎn)型，近期中央提出了“供應(yīng)側(cè)”改革， 也體現(xiàn)了中國經(jīng)濟將不再走投資拉動的老路。在中國經(jīng)濟下行且轉(zhuǎn)型尚未結(jié)束的大背景下，銅價仍處于長期偏空的氛圍中。

從去年11月以來 ，央行數(shù)度降息降準(zhǔn)，釋放流動性，雖然效果緩慢，但已經(jīng)歷一年有余，部分經(jīng)濟指標(biāo)有逐步企穩(wěn)跡象，10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.8，與10月持平， 分項指數(shù)中，在出口訂單指數(shù)下滑的背景下，代表制造業(yè)景氣的新訂單指數(shù)上升0.1，繼續(xù)小幅擴張。生產(chǎn)指數(shù)雖然略微下降0.1，但是仍然處于52.5的較高位置。原材料庫存指數(shù)連續(xù)4個月下降，10 月處在今年以來的最低水平，企業(yè)采購量指數(shù)有所回升，有原材料庫存回補跡象。

從2001年以來，美元貶值和中國經(jīng)濟高增長是推動大宗商品包括銅價上漲的兩大驅(qū)動，但2011年以來，兩者因素都已經(jīng)消失。在這樣的背景下，金融屬性偏高的銅較易形成長期弱勢。但由于中國經(jīng)濟整體趨勢尚好，世界經(jīng)濟也有望逐步從陰影中走出，全球宏觀面較難發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險，銅價難再現(xiàn)08年10月時發(fā)生的大崩盤。且美元也非持續(xù)強勢，未來呈周期性波動，同
時由于國內(nèi)啟動降息周期已超過1年，效果有望將逐步有所體現(xiàn)，我們判斷年底至明年第一季度，國內(nèi)經(jīng)濟存在企穩(wěn)的可能。

【銅消費】

從2011年以來，滬銅開啟了震蕩下跌模式，但每年年底至第二年年初，銅價也呈現(xiàn)出周期性反彈的特征，即使是在最弱的2015年。這與國內(nèi)信貸投放規(guī)律有一定的關(guān)系。而在銅消費方面，房地產(chǎn)投資雖然并沒有隨著銷售數(shù)據(jù)一并出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但10月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯回升，均創(chuàng)下了4月份以來的新高。而銅另一個重要消費領(lǐng)域電力方面，電纜月度產(chǎn)量從7月份以來連續(xù)4個月環(huán)比回升，10月電力基本建設(shè)投資完成額累計同比增加7.93%，創(chuàng)去年5月以來的新高，10月銅材產(chǎn)量達到177.74萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長16.12%。以上國內(nèi)銅消費上的周期性亮點，將對短期走勢有所影響，我們判斷若全球宏觀面不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，12月銅價可能再度進入短期反彈階段。

【技術(shù)走勢】

從2011年，滬銅啟動震蕩下跌模式以來，滬銅價格與持倉總量之間基本形成了負相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)持倉總量達到局部高位甚至歷史高位時，銅價往往將出現(xiàn)反彈甚至劇烈回升，而當(dāng)持倉總量減少至局部低位時，銅價往往也將面臨回調(diào)。而銅價的上漲往往伴隨著持倉的下降，而銅價的下跌往往伴隨著持倉的上升。目前隨著銅價持續(xù)回落，持倉總量保持增長狀態(tài)，11月23日收盤達到了87萬手以上，超過了8月份反彈時候的水平，雖低于今年年初的水平，但也屬于偏高位置，若隨著價格下跌，持倉總量繼續(xù)增加，12月份出現(xiàn)周期性反彈的概率也在回升。

【總結(jié)】

綜合以上分析，我們判斷雖然2011年以來的銅價長期弱勢趨勢依然存在，但進入12月后，銅價周期性反彈的概率也在逐步增強，在實戰(zhàn)中，應(yīng)需密切關(guān)注銅價與持倉總量之間的負相關(guān)關(guān)系。