5月中旬以來(lái)，銅市逐步進(jìn)入需求淡季，疊加美元走強(qiáng)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟拖累，滬銅文華指數(shù)亦從46360元/噸的階段性高點(diǎn)開(kāi)始回落，截至目前運(yùn)行至43500元/噸，跌幅達(dá)6%左右。展望后市，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)使得美元指數(shù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期炒作漸濃；即將公布的中國(guó)5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)，宏觀面利空銅價(jià)。回到銅自身基本面，5月旺季不旺調(diào)整明顯，隨著6月的需求淡季來(lái)襲，供需矛盾加劇，銅價(jià)后期有望延續(xù)下跌。

美元指數(shù)走強(qiáng)，壓制銅價(jià)

近期公布數(shù)據(jù)顯示美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.8，較4月的低位反彈，而ISM非制造業(yè)指數(shù)為55.7，較4月大幅下滑；4月工廠訂單月率下滑0.4%，反映企業(yè)投資支出的扣除飛機(jī)和非國(guó)防資本耐用品訂單修正值為月率下降0.3%；5月私營(yíng)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)20.1萬(wàn)人，較4月大幅增加；5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28萬(wàn)人，高于預(yù)期的增加22.5萬(wàn)人。可以看到，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，制造業(yè)就業(yè)受油價(jià)下跌和美元升值影響下降，但就業(yè)市場(chǎng)仍然保持增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)狀況較一季度好轉(zhuǎn)。另一方面，希臘問(wèn)題仍無(wú)進(jìn)展，歐元受到違約風(fēng)險(xiǎn)影響暴跌。上周債權(quán)人提出新的計(jì)劃，而歐央行也提高了對(duì)希臘銀行的緊急流動(dòng)性額度。但上周四希臘宣布不會(huì)按期償還周末到期的IMF貸款，加劇違約風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為歐盟暫時(shí)無(wú)法接受希臘脫歐，后期仍將通過(guò)輸送流動(dòng)性等方式來(lái)扶持希臘，這將對(duì)歐元形成較大拖累，進(jìn)而利好美元。美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)包括銅價(jià)在內(nèi)的大宗商品形成壓制。

中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏悲觀，利空銅價(jià) 

從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，5月中國(guó)匯豐制造來(lái)PMI為49.2，連續(xù)三月處于榮枯線下方；5月中國(guó)官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，較4月微升，非制造業(yè)PMI指數(shù)為53.2，較4月小幅回落，數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。中國(guó)5月出口同比下滑2.5%，較預(yù)期值及前值好轉(zhuǎn)；中國(guó)5月進(jìn)口同比下滑17.6%，預(yù)期下滑10.0%，前值下滑16.2%；中國(guó)5月CPI同比上漲1.2%,較4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；5月PPI同比下降4.6%,較4月持平。綜上，在傳統(tǒng)旺季5月及政府諸多寬松政策的推動(dòng)下，5月PMI及貿(mào)易數(shù)據(jù)等仍不如人意，預(yù)計(jì)本周后期公布的工業(yè)增加值等指標(biāo)將延續(xù)弱勢(shì)。可以預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)后期中國(guó)政府繼續(xù)出臺(tái)寬松政策的預(yù)期將升溫。但筆者認(rèn)為，短期來(lái)看疲軟數(shù)據(jù)的利空將占據(jù)上風(fēng)，疊加6月份的消費(fèi)淡季襲來(lái)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利空。

淡季效應(yīng)明顯，供需矛盾加劇

庫(kù)存方面，截至6月9日，LME全球銅庫(kù)存為31.08萬(wàn)噸，較6月5日當(dāng)周減少4300噸；上期所銅庫(kù)存為2.9萬(wàn)噸，較6月5日當(dāng)周減少1900噸，下降速度有所放緩。另外，截至6月9日，LME亞洲區(qū)銅庫(kù)存為15.4萬(wàn)噸，較6月5日當(dāng)周增加1500噸，亞洲區(qū)銅庫(kù)存的增加或暗示消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，隨著后期淡季的來(lái)臨預(yù)計(jì)LME及上期所銅庫(kù)存將轉(zhuǎn)為增加。

現(xiàn)貨方面，進(jìn)入6月國(guó)內(nèi)銅市下游需求開(kāi)始轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨市場(chǎng)出貨量整體較5月明顯減少。隨著下游銅桿及空調(diào)生產(chǎn)進(jìn)入淡季，對(duì)銅價(jià)格將形成打壓。供給端看，6月開(kāi)始大型銅廠檢修結(jié)束恢復(fù)正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期精銅梁將明顯增加。截至6月9日，滬倫比值為7.25，將5月有所回升。比價(jià)回升使得進(jìn)口虧損收窄，吸引進(jìn)口增加，加大國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)壓力。下游需求方面，盡管中國(guó)政府實(shí)施多項(xiàng)寬松政策，但不管是從已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是銅市下游企業(yè)的實(shí)際需求來(lái)看，今年銅市需求不理想。隨著傳統(tǒng)淡季到來(lái)，后期消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)弱可能性很大，供需矛盾將加劇，打壓銅價(jià)。

從盤(pán)面上看，LME及上期所銅價(jià)均已跌破60日均線，中期形態(tài)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。持倉(cāng)上看，兩市持倉(cāng)持續(xù)減少，LME銅持倉(cāng)已經(jīng)回到2014年四季度以來(lái)最低水平，而滬銅持倉(cāng)亦低于60萬(wàn)手，臨近2014年的較低位置。從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，資金的持續(xù)流出或暗示后期銅價(jià)難以形成持續(xù)性反彈，延續(xù)下跌的可能性較大。

綜上，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)使得美元指數(shù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期炒作漸濃；即將公布的中國(guó)5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)，宏觀面利空銅價(jià)。回到銅自身基本面，考慮到淡季來(lái)襲供需矛盾的加劇等因素亦支持銅價(jià)下跌，建議操作上保持中線偏空思路。關(guān)注后期LME及上期所銅庫(kù)存走勢(shì)，若庫(kù)存不減反增，將對(duì)銅價(jià)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性打壓，或?qū)?dǎo)致價(jià)格加速下跌。對(duì)應(yīng)到主力1508合約，可背靠60日均線順勢(shì)沽空，下方目標(biāo)在40000-41000元/噸的平臺(tái)。