自今年年初起，銅價重心不斷下移，截至目前跌幅已達14.33%。受美國加快縮減QE、烏克蘭地緣政治、杭州部分樓盤下調(diào)房價、國內(nèi)企業(yè)債券違約風(fēng)險等多重利空影響，銅價下跌速度加快。展望后市，在需求端旺季不旺，進口銅虧損加大，融資需求減弱，外盤加速補跌的背景下，銅價仍有下行空間，建議繼續(xù)布局中線空單。

QE縮減利空影響?yīng)q存

雖然受寒冷天氣影響，美國1、2月發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏空，但2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅增加至17.5萬人，好于預(yù)期和前值，支持美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，加大市場對3月18—19日議息會議上繼續(xù)縮減QE的預(yù)期。長期來看，全球流動性開始逐步收緊不利于銅價反彈。

去年12月，由于國內(nèi)資金緊張，融資銅熱情再次被點燃，從數(shù)據(jù)上看，中國1、2月銅材進口量大幅增加，1月進口量達54.9萬噸，同比增長53%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。春節(jié)過后，國內(nèi)資金面逐步呈現(xiàn)中性偏松，加上近期超日債違約風(fēng)險以及人民幣連續(xù)貶值，一些銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已經(jīng)影響到銅、鐵礦石等抵押融資格局，對銅價、礦價造成沖擊。過去幾年，國內(nèi)影子交易已經(jīng)產(chǎn)生數(shù)倍的金融杠桿，未來一旦融資鏈條開始斷裂，去杠桿加快，銅金融屬性將退卻。雖然隨著境內(nèi)外銅庫存達到平衡后，由于存在利率差，融資銅仍有一定的需求，但規(guī)模有限。

高位庫存下，供需難平衡

基本面方面，今年以來，全球各主要大礦區(qū)智利、俄羅斯以及非洲均有擴產(chǎn)動作，全球TC/RC談判價攀升，冶煉企業(yè)利潤進一步提升，未來銅精礦供應(yīng)將呈現(xiàn)快速上升之勢，銅市步入過剩格局將逐步明確。

庫存方面，倫敦金屬交易所銅庫存正逐步轉(zhuǎn)移到中國市場。截至3月14日，LME銅庫存為25.13萬噸，相比去年高峰時減少了一半多，COMEX銅庫存為1.19萬噸，上期所銅庫存為21.3萬噸，相比年初增加了8.77萬噸。據(jù)不精確統(tǒng)計，保稅區(qū)庫存已高達80萬噸。

基金持倉方面，2月以來，CFTC銅非商業(yè)凈持倉由凈多頭轉(zhuǎn)為凈空頭，截至3月11日，非商業(yè)多頭持倉47674張，比年初減少了19872張，非商業(yè)空頭持倉69234張，比年初增加了14116張。目前凈空持倉為21560張，年初到現(xiàn)在不斷增加，可見，目前機構(gòu)并不看好銅后市。

綜上所述，我們維持銅價熊市仍未結(jié)束的觀點，商品屬性和金融屬性雙重利空將壓制銅價繼續(xù)走低。操作上，建議滬銅中線空單持有，第一目標(biāo)位42000元/噸，第二目標(biāo)位38000元/噸。