近期銅價圍繞7500美元/噸整數(shù)關(guān)口展開振蕩，歐債問題在短期內(nèi)難以劇烈惡化預(yù)期一定程度上限制了銅價的下跌空間，但全球制造業(yè)疲軟引發(fā)的銅實際消費放緩令銅價難以擺脫中線偏弱格局。 

廢銅進口減少，歐洲供給下降 

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年6月中國進口廢銅37萬噸，同比和環(huán)比均下降11.9%。通常情況下，廢銅產(chǎn)量與經(jīng)濟活躍程度有很大的相關(guān)性。當實體經(jīng)濟活躍時，產(chǎn)品更新?lián)Q代比較快，廢銅產(chǎn)量增加，可供出口的數(shù)量也隨之上升。當實體經(jīng)濟疲軟時，產(chǎn)品更新?lián)Q代比較慢，廢銅產(chǎn)量減少，可供出口的數(shù)量也隨之下降。 

從中國廢銅進口分項數(shù)據(jù)看，中國從歐元區(qū)國家進口的廢銅數(shù)量減少。剔除春節(jié)月份，2012年以來從德國進口的月度廢銅量已經(jīng)回到2009年4月之前的水準。同樣的情況也發(fā)生在西班牙，其月度廢銅進口量出現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。與歐元區(qū)的下降形成強烈對比的是美國，中國從美國市場進口的廢銅自2009年年初以來持續(xù)增長，這一事實從側(cè)面證明了美國經(jīng)濟活動相對活躍。當前銅市場的風險主要集中在歐洲市場上。 從中國月度廢銅進口數(shù)據(jù)看，偏低的精銅與廢銅價差使得廢銅吸引力急劇下降。廢銅使用量減少一定程度上為精銅價格提供支撐，但在當前全球制造業(yè)疲軟的大背景下，這一支撐作用有限。 

滬銅長期處于空頭態(tài)勢中 

自2011年銅價達到76638元/噸的階段性高點以后，滬銅持倉與價格關(guān)系出現(xiàn)微妙變化。每次銅價下跌往往伴隨著持倉的增加，而銅價的上漲則伴隨著持倉的減少。從這一角度來看，銅價的下跌大多由空頭主動開倉所致，而銅價的上漲是空頭主動平倉的結(jié)果。7月25日，滬銅主力1211合約達到階段性低點時，滬銅的整體持倉為53.2萬手，伴隨著持倉的逐步減少，銅價開始反彈。自2012年4月，滬銅擊穿長期振蕩區(qū)間下沿并大幅下跌以來，滬銅的最低持倉為48.3萬噸。在本輪銅價反彈期間，持倉是否會觸及48.3萬手的底線值得密切關(guān)注。長期以來，銅市場上空頭占主導地位的格局與國內(nèi)銅消費增速放緩有著莫大(博客,微博)的聯(lián)系。 

行情展望 

整體看來，中國因經(jīng)濟降溫導致的制造業(yè)用銅需求放緩成為限制銅價上漲的重要因素。而歐債問題暫時難以演化為系統(tǒng)性風險的預(yù)期也同樣限制銅價下跌空間。我們認為銅市場仍將經(jīng)歷很長時間的低位振蕩，但中線偏空格局很難扭轉(zhuǎn)。