3月臨近尾聲，銅市連續(xù)暴漲后暫作休整。面對(duì)多空資金大舉增倉對(duì)峙，銅價(jià)料波動(dòng)性加大，或再現(xiàn)暴漲暴跌行情。當(dāng)前中美宏觀大環(huán)境有利于商品展開反彈，銅市在傳統(tǒng)旺季不乏炒作題材，銅價(jià)料延續(xù)階段性反彈，上方45000元/噸一線難成“鐵頂”。

美元調(diào)整，吹響商品反攻號(hào)角

歷史上，美元指數(shù)和大宗商品走勢(shì)在多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。近年來，美元指數(shù)與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)度超過-0.7。由于各國(guó)貨幣政策普遍趨于寬松，唯美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀并傾向于加息。這驅(qū)動(dòng)美元大幅走強(qiáng)并壓制大宗商品價(jià)格。然而，這種情況似乎突顯轉(zhuǎn)機(jī)。

在美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議后，金融市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)逐漸接受美國(guó)將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點(diǎn)。

從美國(guó)復(fù)蘇前景來看，無論是從美國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的大幅下調(diào)，還是從美國(guó)通脹持續(xù)低迷來看，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏較大的動(dòng)力進(jìn)行加息。綜合美聯(lián)儲(chǔ)觀望的言論表態(tài)來看，預(yù)計(jì)美國(guó)9月加息將是較大概率事件。美元指數(shù)展開階段性調(diào)整，為商品反攻吹響了號(hào)角。

政策紅利，中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”保底

3月以來，中國(guó)高層多次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”態(tài)度，降低市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的憂慮。雖然管理層下調(diào)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7%，但為中國(guó)政府主動(dòng)“調(diào)結(jié)構(gòu)”預(yù)留了政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰(zhàn)略視角的布局中，銅等大宗商品有望受益于政策紅利出現(xiàn)需求增長(zhǎng)。

筆者預(yù)計(jì)，二季度中國(guó)貨幣政策將更加傾向于寬松。更多利好政策措施陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資將加大，以對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的需求將維穩(wěn)。對(duì)于地方債等金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央高層力圖加強(qiáng)管控并不會(huì)放任自流，金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能性降低，銅等大宗商品存在較強(qiáng)的保底預(yù)期。

從行業(yè)來看，中國(guó)環(huán)保壓力進(jìn)一步加大，對(duì)重金屬冶煉生產(chǎn)行業(yè)可能構(gòu)成沖擊。國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)集中度較高，大型冶煉廠“抱團(tuán)取暖”集中檢修甚至限產(chǎn)，將很大程度上緩和現(xiàn)貨銅供應(yīng)壓力，推動(dòng)銅現(xiàn)貨供需短期改善。3、4月國(guó)內(nèi)有色礦山及冶煉企業(yè)集中檢修規(guī)模將加大，也為國(guó)內(nèi)銅市供需帶來一定支撐。

銅市現(xiàn)貨供大于求，旺季供需正博弈

近階段，銅價(jià)反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國(guó)智利及印尼因天災(zāi)、罷工等因素影響對(duì)銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國(guó)中國(guó)環(huán)保風(fēng)潮來襲及傳聞收儲(chǔ)等因素推動(dòng)。加上銅下游行業(yè)庫存已近低位，3—5月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，銅市不乏炒作話題，機(jī)構(gòu)投機(jī)資金做空銅面臨尷尬。

從歷史數(shù)據(jù)來看，銅市期現(xiàn)價(jià)格在經(jīng)歷了1—2月的低谷之后，3—5月往往是銅市期現(xiàn)價(jià)差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，5-7月期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到全年最高點(diǎn)后將快速回落。這種歷史規(guī)律具有一定價(jià)差回歸的普遍意義，而3—5月的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，供需雙方的博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價(jià)的重要因素之一。

筆者認(rèn)為，近階段銅市波動(dòng)加大，不斷增長(zhǎng)的持倉將推動(dòng)銅市做出方向性選擇。盡管國(guó)內(nèi)銅供需仍顯寬松，但借美聯(lián)儲(chǔ)或推遲加息及中國(guó)利好措施待落實(shí)的“東風(fēng)”，銅價(jià)在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季料延續(xù)反彈之勢(shì)，上方目標(biāo)位直指45000元/噸一線及更上方的47000元/噸一線。