7月以來，滬鎳在基本面疲弱和A股市場拖累下大幅下行，價格屢破新低，目前已跌破電解鎳和鎳鐵企業生產成本，大多數企業面臨虧損，市場多空分歧明顯。我們認為，鎳礦與金屬鎳的去庫存是主要支撐因素，鎳價下行空間受限。

鎳礦持續去庫存

由于國內鎳礦產量零增長，并且進口下降，截至7月17日，我國主要港口紅土鎳礦庫存為1495萬噸，周環比減少10萬噸，年初為1945萬噸。6月后港口紅土鎳礦庫存下降趨勢加劇，預計至今年年底，港口紅土鎳礦庫存將降至1300萬噸。

鎳進入去庫存階段

當前，LME鎳庫存為46萬噸，加上生產商和消費商庫存，全球總庫存為57萬噸，庫存消費周為15.5周。全球鎳產量增速下滑始于2014年一季度，但是消費增速下滑從2014年三季度才開始，在四季度觸及低點后，2015年又有所回升，二季度已經出現抬頭跡象，預計三季度消費增速仍會進一步上行。

后市鎳產量將低于消費量，即全球鎳市場面臨去庫存。預計至2015年年末，庫存消費周將降至14周，而LME鎳價與鎳的全球庫存消費比存在較為明顯的負相關關系。

鎳整體供應下降

國內六大交割品牌生產商電解鎳年產量預計在18萬—19萬噸，其中金川電解鎳產量80%以長單交付。預計下半年電解鎳產量增速會下降，一是由于目前價格處于低位，電解鎳企業全線虧損；二是由于在資源瓶頸下，電解鎳將面臨持續的產能壓縮過程。2011年以來，進口電解鎳呈下降趨勢，預計2015年進口總量低于2014年。電解鎳產量難增，進口下滑。

國內鎳鐵產量出現明顯萎縮，尤其是高鎳鐵產量下滑明顯。一季度鎳鐵企業開工率在30%下方，二季度有所上升，但遠不及去年同期，上半年國內鎳鐵產量同比減少33%。產出下滑有三方面的原因：一是環保壓力，二是原料供應受限，三是進口鎳鐵沖擊國內市場，鎳鐵生產企業的利潤縮減。

終端需求三季度或抬頭

不銹鋼需求低迷，出貨難，不過產量依然維持8%以上的增速。庫存方面，截至6月底，300系不銹鋼庫存為22.5萬噸，不銹鋼總庫存為30萬噸，較年初的26.4萬噸高出12%，但較去年同期的36萬噸下降了17.9%。下半年，房產銷售企穩復蘇將帶動板材類鋼鐵需求，因此需求層面目前處于黎明前的黑暗階段。

綜上，我們認為目前支撐鎳價的主要因素是鎳礦與金屬鎳進入去庫存階段，鎳價下行空間受限。但是鑒于7、8月為傳統需求淡季，鎳價料將呈現低位振蕩。鎳價在四季度上行是大概率事件，12月有出現年內高點的可能。