APEC會議不減產的決定，凸顯了大宗商品供應過剩格局市場競爭的殘酷。能源價格中期走低的預期對于金屬品種的牽動在上周顯現。上期有色金屬指數價格初步實現對年中低點的回歸，在空頭回補的帶動下，小節奏形態上仍受下降通道的壓制。

有色金屬指數權重最大的銅價，市場對其分歧加劇。

其一，滬銅指數持倉量再度逼近90萬手的歷史峰值，2013年以來的持倉峰值都對應了銅價的中期形態低點，這次是否是個例外？ 

由于銅需求的中國因素，前兩次中期低點均以國內市場的領跌帶動。這一次，滬銅持倉峰值對應的下跌波段，并非國內領跌，而是外盤率先破位，所以參考內外比價7.0和3月合約貼水2000元/噸為空頭預警，相對穩妥。外盤銅價率先破位，反映了國內產量壓力的釋放、降息后融資需求的弱化以及進口需求的相對放緩。這一次單純以滬銅持倉峰值來判定價格中期低點，效果存疑。 

其二，外盤持倉呈現“斗地主”的大爭持狀態，對應大周期級別銅價走勢的不破不立傾向。

倫銅基金凈多持倉已經降到公布持倉數據以來的新低值，紐銅的最新持倉顯示大小投機部位都翻轉凈空，細化的交易商持倉結構顯示，管理基金、其他可報告頭寸、生產及加工貿易商這三類的凈持倉都是凈空，而最大的凈多持倉完全集中在掉期交易商一邊，紐銅持倉博弈呈現的“斗地主”特色相對突出。這種持倉結構下，一旦出現系統風險，則銅價易于出現小崩跌的狀態。銅價大周期級別進入不破不立局面，滬銅指數面臨60季線的終極考驗，倫銅則考驗著6180美元/噸的支撐有效性。

鋅、鋁在下半年分別出現了與銅的反向對沖表現，而目前鋅、鋁都在振蕩中走弱。鋅對應中期供應中性的判斷，年底考驗振蕩區間下沿的支撐有效性。鋁則面對國內新增產能釋放和低價原料進口的沖擊，下破成本區間下沿的壓力增加。