全球經(jīng)濟(jì)仍未走出低迷狀況，這使得銅價(jià)的季節(jié)性表現(xiàn)更為明顯。今年旺季不旺，銅價(jià)如同上半年一樣提前見到高點(diǎn)并在淡季來臨前就開始回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在今年余下的兩個(gè)月中銅價(jià)仍會(huì)處在盤整區(qū)間低點(diǎn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)在明年上半年有所反彈后會(huì)走出大幅下跌行情。 

2012年9月下旬到10月份，國(guó)內(nèi)外銅市未能繼續(xù)走高，銅價(jià)位于高位震蕩，并且重心開始下移。其中倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月銅受制于9月中旬反彈的高點(diǎn)8422美元，在近一個(gè)月內(nèi)位于8000～8400美元波動(dòng)，10月中旬開始破位下行。國(guó)內(nèi)銅價(jià)受制于60507元，10月中旬以來向55000元震蕩下行。 

9月初全球主要國(guó)家的積極措施引發(fā)了銅價(jià)反彈幅度超過10%，但旺季不旺成為市場(chǎng)最大的壓力。與此同時(shí)，銅礦供應(yīng)能力正在不斷得到恢復(fù)，銅精礦加工費(fèi)回升幅度達(dá)到50%。一方面是產(chǎn)量增加，另一方面是消費(fèi)不旺，全球銅庫存在旺季出現(xiàn)增加，這些都給市場(chǎng)帶來壓力。 

11月份銅消費(fèi)進(jìn)入淡季，一般來講，在宏觀趨勢(shì)并不十分明確的情況下，銅價(jià)走出淡季行情的可能性很大?？紤]到9月份全球集中救市已經(jīng)使政策市的作用提前釋放，在年底的兩個(gè)月中，歐洲債務(wù)、美國(guó)財(cái)政懸崖、中國(guó)房地產(chǎn)不放松等問題仍然存在，銅價(jià)走出淡季下跌行情的可能性很大。因此從操作上講，近期任何大的反彈都會(huì)成為良好的沽空機(jī)會(huì)，生產(chǎn)型企業(yè)也應(yīng)相應(yīng)做好賣出保值。 

全球經(jīng)濟(jì)仍未擺脫困境 

9月初全球主要國(guó)家再次實(shí)行了積極的政策，尤其是9月6日歐央行會(huì)議推出了無限量沖銷式購(gòu)債（OMT）計(jì)劃細(xì)節(jié)，這使得各國(guó)國(guó)債收益率受到壓制，短期內(nèi)歐債危機(jī)得到緩解。另外，中國(guó)批復(fù)上萬億元的交通項(xiàng)目也給市場(chǎng)一定的信心。但是全球經(jīng)濟(jì)并未由此轉(zhuǎn)危為安，目前仍存很多問題。 

美國(guó)方面，雖然最近的房地產(chǎn)開始企穩(wěn)，并且出現(xiàn)增長(zhǎng)，但樓市對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為溫和。失業(yè)率雖有回落，但仍遠(yuǎn)高于正常水平，值得關(guān)注的是，最近美國(guó)上市紛紛下調(diào)第四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于溫和復(fù)蘇之中。更值得關(guān)注的是，美國(guó)年底的財(cái)政懸崖和債務(wù)上限都使其經(jīng)濟(jì)面臨巨大的威脅，“財(cái)政懸崖”問題將導(dǎo)致美國(guó)GDP損失1～1.5%，如發(fā)生，其后果可能對(duì)世界其他地區(qū)產(chǎn)生“破壞性的溢出影響”，這些都限制了美國(guó)企業(yè)的投資和信心。 

歐洲方面，雖然二線國(guó)家債務(wù)收益率受到遏制，但財(cái)政整頓和依舊脆弱的金融體系仍是歐洲最大的問題。目前現(xiàn)實(shí)的問題是如何處理好減赤和增長(zhǎng)的關(guān)系，近期西班牙仍未提出救助申請(qǐng)，這給市場(chǎng)很大不定性，但從另一方面講，即使提出申請(qǐng)，前提條件即結(jié)構(gòu)性調(diào)整和縮減赤字仍要進(jìn)行，因此歐洲經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以擺脫困境。 

中國(guó)是亞洲地區(qū)的代表，最近印度處于高通脹和低增長(zhǎng)的旋渦之中。中國(guó)雖然CPI降至2%以下，但潛在的增長(zhǎng)仍未排除，特別值得注意的是，目前房?jī)r(jià)上漲的壓力仍然存在，產(chǎn)能過剩也需繼續(xù)調(diào)整，再加上歐美國(guó)家定量寬松政策的潛在沖擊，中國(guó)難以出臺(tái)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策。 

面對(duì)全球的問題，10月8日國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告再次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)今明兩年增長(zhǎng)率分別為3.3%和3.6%，較4月份報(bào)告分別下調(diào)0.3%和0.5%。其中發(fā)達(dá)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將持續(xù)下滑，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增幅也將持續(xù)減緩。較今年4月報(bào)告預(yù)測(cè)，2013年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率從2.0%調(diào)低到1.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率從6%調(diào)低到5.6%。 

IMF預(yù)測(cè)，目前全球增長(zhǎng)率降至2%以下的幾率為17%。此幾率在4月份報(bào)告預(yù)測(cè)為4%，即便是不確定性較大的2011年同期，此數(shù)據(jù)也僅為10%。IMF提醒，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)衰退，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)低增長(zhǎng)的概率較高。 

總體來看，目前的全球經(jīng)濟(jì)仍未進(jìn)入良性循環(huán)，相反，卻不時(shí)的會(huì)失去增長(zhǎng)動(dòng)力。為了避免出現(xiàn)二次衰退，各國(guó)政府還是以政策市為主來拯救經(jīng)濟(jì)，因此全球經(jīng)濟(jì)處于下跌有限，上漲動(dòng)力不足的尷尬局面。銅的消費(fèi)和銅價(jià)周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在全球經(jīng)濟(jì)仍未擺脫困境也未走出明確趨勢(shì)之時(shí)，銅市難以走出明確的方向。 

中國(guó)銅消費(fèi)疲軟 

宏觀經(jīng)濟(jì)不明之時(shí)，銅價(jià)的季節(jié)性會(huì)非常明顯。今年9月份銅價(jià)反彈10%，但旺季消費(fèi)不旺令銅價(jià)舉步為艱。中國(guó)銅消費(fèi)占了全球消費(fèi)的40%，也是全球消費(fèi)增長(zhǎng)的主要來源，中國(guó)銅消費(fèi)的疲軟令銅價(jià)提前打出了旺季的高點(diǎn)。 

中國(guó)銅庫存大增并向外出口 

一般而言，9月中旬銅市進(jìn)入消費(fèi)旺季，但今年國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)疲軟，這使得十一長(zhǎng)假前不僅沒有備貨現(xiàn)象出現(xiàn)，節(jié)后的補(bǔ)庫現(xiàn)象也不明顯。九月份以來，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨長(zhǎng)期維持貼水，貼水最大達(dá)到380美元，這種情形與今年3月、4月份時(shí)頗為相似。 

除了現(xiàn)貨貼水外，國(guó)內(nèi)庫存在旺季大幅增加并且向LME出口，這也與3、4月份相似，國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟令全球銅市承受巨大壓力。截止到11月3日，全球三大交易所庫存達(dá)到49.76萬噸，較8月底的44.51萬噸增加了5.25萬噸。其中上期所庫存達(dá)到19.79萬噸，增加了3.9萬噸。LME庫存今年主要以下降為主，但從10月份開始卻陸續(xù)出現(xiàn)了大幅增加的現(xiàn)象，除了10月17日在韓國(guó)大增1.37萬噸外，10月26日竟然在歐洲的比利時(shí)增加2.1萬噸，這吸引了市場(chǎng)的眼球，因?yàn)榻衲隁W洲供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨維持高升水，年底庫存的突然增加即體現(xiàn)了歐洲消費(fèi)的疲軟，另一方面也讓人懷疑隱性庫存的流出。到11月3日，LME銅庫存較8月底共增加了7425噸，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存也增加6000余噸。 

中國(guó)銅行業(yè)旺季不旺跡象明顯 

中國(guó)最大的銅消費(fèi)行業(yè)是電力，根據(jù)企業(yè)反映的情況來看，多數(shù)企業(yè)表示情況還不如8月份，傳統(tǒng)旺季并不明顯。這一點(diǎn)也可以從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)中顯示出來，前9個(gè)月中國(guó)電網(wǎng)投資增幅從5月份的5.05%降至4.36%，這已經(jīng)是6月份以來連續(xù)第三個(gè)月下降。但電源投資有所恢復(fù)，前9個(gè)月增幅為-3.75%，好于前8個(gè)月的-5.29%。9月份銅桿線企業(yè)平均開工率為71.35%，環(huán)比下降3.32%。從行業(yè)了解的情況來看，9月電力用桿線需求有所回升，但建筑用線、電子線、電磁線用桿線需求仍持續(xù)疲弱。 

中國(guó)第二銅消費(fèi)行業(yè)是銅管行業(yè)。據(jù)了解，7、8銅管行業(yè)一直不樂觀，甚至出現(xiàn)了企業(yè)連續(xù)休假的情況。8月份空調(diào)產(chǎn)量降至兩年來的最低水平。9、10月份，空調(diào)產(chǎn)量略有回升，但很難有大的增幅，因?yàn)橐环矫鎳?guó)內(nèi)家電消費(fèi)已經(jīng)透支，另一方面，國(guó)外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲弱，銅管或者銅管下游產(chǎn)品的出口出現(xiàn)萎縮，這部分訂單始終難有突破，再加上國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)仍有較高的庫存，這些都限制了銅管行業(yè)對(duì)銅的需求。從行業(yè)來看，家電下鄉(xiāng)政策即將于2013年1月到期，相關(guān)部委正在醞釀新一輪促消費(fèi)政策。新的促消費(fèi)政策可能在今年年底前出臺(tái)，但家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼將側(cè)重節(jié)能環(huán)保型、中小件產(chǎn)品，以往的空調(diào)、冰箱、電視等大件品類或不會(huì)被納入。由于家電上銅的消費(fèi)主要在空調(diào)上面，因此新的刺激計(jì)劃對(duì)銅消費(fèi)的帶動(dòng)將會(huì)有限。 

今年的鐵路投資再次成為中國(guó)鐵消費(fèi)的重點(diǎn)，10月10日，鐵道部發(fā)布的《2012年第六期鐵路建設(shè)債券募集說明書》披露，繼7月5日、9月6日兩次追加鐵路投資后，目前，鐵道部再度將今年全國(guó)鐵路的固定資產(chǎn)投資規(guī)模提高200億元，使之達(dá)到6300億元的水平，較年初的4060億的計(jì)劃值上漲22%。與此同時(shí)，鐵道部發(fā)布的數(shù)據(jù)還顯示，1~9月，已完成的鐵路固定資產(chǎn)投資為3441.56億元，這意味著在今年的最后3個(gè)月，鐵道部需要突擊完成近3000億元的投資任務(wù)，總量相當(dāng)于前9個(gè)月之和。但鐵路在電纜上的排名位居電力、房地產(chǎn)之后。此外，汽車產(chǎn)量增幅9月份回落到6.3%，為連續(xù)第二個(gè)月增幅下降。 

中國(guó)房地產(chǎn)上，今年前9個(gè)月全國(guó)新房開工降幅為8.6%，較前8個(gè)月的6.8%繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)房地產(chǎn)投資增幅也繼續(xù)下降，而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)多止跌反彈，這使得國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控態(tài)度難有變化。 

中國(guó)消費(fèi)難有明顯好轉(zhuǎn)，與此同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上的樂觀氛圍也有限。雖然美國(guó)建筑業(yè)出現(xiàn)明顯回升，但美國(guó)銅消費(fèi)在全球的比重不足10%，歐洲占到15%，因此歐洲銅消費(fèi)的疲軟完全掩蓋了美國(guó)銅消費(fèi)的恢復(fù)。歐洲最大的銅生產(chǎn)商Aurubis表示，因?yàn)樾枨笞哕?，公司削減今年銅制品產(chǎn)量。今年銅條及銅材產(chǎn)量同比下滑17%~18%，折射出銷售下滑，而平軋銅制品產(chǎn)量則較去年持平。全球第二大精煉銅生產(chǎn)商Aurubis表示，德國(guó)建筑業(yè)今年增長(zhǎng)約2%，這為歐洲銅需求提供了支撐。9月30日止一年，Aurubis的線材銷售減少20%；盤條，片材和板材的銷售則較去年同期持平。Aurubis表示，在2013年年初以前，銅需求不會(huì)增加。 

企業(yè)應(yīng)及時(shí)賣出保值 

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)仍未走出低迷狀況，這使得銅價(jià)的季節(jié)性表現(xiàn)更為明顯。今年旺季不旺，銅價(jià)如同上半年一樣提前見到高點(diǎn)并在淡季來臨前就開始回落。由于宏觀上各國(guó)仍會(huì)進(jìn)行救助，銅的供應(yīng)上集中有效釋放將集中在明年下半年，因此我們認(rèn)為在今年余下的兩個(gè)月中銅價(jià)仍會(huì)處在盤整區(qū)間低點(diǎn)，明年上半年有所反彈后才會(huì)走出大幅下跌行情。今年年底銅價(jià)仍會(huì)表現(xiàn)疲軟，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)位于今年盤整區(qū)間的低價(jià)區(qū)震蕩的可能性較大。從價(jià)格上看，LME三個(gè)月銅的低點(diǎn)在7200～7500美元，高點(diǎn)在8300美元，中間價(jià)在7900美元；國(guó)內(nèi)銅價(jià)低點(diǎn)在52000～54000元，高點(diǎn)在60000元，中間價(jià)為58000元。交易上我們?nèi)越ㄗh生產(chǎn)商以賣出保值為主，近期銅價(jià)任何大的反彈都會(huì)成為良好的沽空機(jī)會(huì)。 

全球銅供應(yīng)壓力逐步增加 

對(duì)于供應(yīng)面來講，9、10月份最大的新聞集中在銅精礦加工費(fèi)的上漲。10月15~19日的LME周中，凈礦加工費(fèi)已經(jīng)升至77美元/噸和7.7美分/磅，高于9月份的65美元/噸和6.5美分/磅以及8月份的50美元/噸和5美分/磅，更是遠(yuǎn)高于第二季度的40美元/噸和4美分/磅，該水準(zhǔn)亦高于今年長(zhǎng)單的每噸60~63.5美元，每磅6~6.35美分，加工費(fèi)的大幅回升反映出當(dāng)前銅精礦產(chǎn)量的恢復(fù)之勢(shì)。 

銅精礦加工費(fèi)反映了精銅的原材料的緊缺情況。2005年以來，全球銅精礦產(chǎn)量增幅一直低于過去20年的平均增幅2.8%，原材料緊張導(dǎo)致冶煉廠產(chǎn)能利用率不足，從而限制了精銅的供應(yīng)，但從目前來看，銅精礦產(chǎn)能正在得到釋放。今年第三季度，全球前8家銅礦產(chǎn)量同比增幅為6.44%，遠(yuǎn)好于上半年的-2.5%，而且未來這種趨勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)。 

近日，行業(yè)將對(duì)明年的加工費(fèi)進(jìn)行談判，從最新情況來看，因?yàn)橹抢V業(yè)擴(kuò)張和蒙古OyuTolgoi項(xiàng)目投產(chǎn)，銅礦供應(yīng)將增加，冶煉廠預(yù)測(cè)明年加工費(fèi)至少在75美元/噸和7.5美分/磅，高于今年的60~63.5美元/噸和6~6.35美分/磅。礦方希望在68~70美元/噸和6.8~7美分/磅。 

從未來幾年銅礦供應(yīng)的情況來看，全球最大的銅生產(chǎn)商智利Codelco集團(tuán)計(jì)劃在10年內(nèi)向銅礦項(xiàng)目投資逾400億美元，幫助產(chǎn)量在2020年達(dá)到200萬噸以上。全球第二大銅生產(chǎn)商Freeport也擴(kuò)大改擴(kuò)建投資，在將要到來的3年內(nèi)提高銅的年產(chǎn)量超過25%。因此預(yù)計(jì)到2020年的幾年中，全球銅產(chǎn)量將以每年5%的速度遞增，這將使銅結(jié)束過去10年來的短缺局面。 

從全球有色統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，前8個(gè)月全球銅精礦產(chǎn)量增幅為3.9%，并且7、8月份增幅擴(kuò)大到7%和6%，但從全球精銅的產(chǎn)量上看，前8個(gè)月卻只有1.66%，并且7、8月份增幅分別為-0.42%和-3.24%，可見今年下半年銅的供應(yīng)問題集中在冶煉廠上。分國(guó)家來看，減產(chǎn)的主要是中國(guó)、智利和秘魯。從最新數(shù)據(jù)來看，隨著銅精礦產(chǎn)量的增加和冶煉廠的復(fù)產(chǎn)，冶煉產(chǎn)量將逐漸得到恢復(fù)。 

這里最為明顯的將是中國(guó)，中國(guó)早已成為全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，占全球的比重達(dá)到26%。今年8月份，中國(guó)銅產(chǎn)量同比下降3.4%，為51.1萬噸。但9月份中國(guó)銅產(chǎn)量同比增加5.01%，達(dá)到51.29萬噸，除了冶煉廠檢修結(jié)束外，廢銅供應(yīng)增加也是主要原因。從目前情況來看，隨著接近年底，加工費(fèi)又大幅上升，中國(guó)冶煉廠正在加大生產(chǎn)，尤其是在中國(guó)稅收改革的情況下，來料加工復(fù)出口的稅收從原來的價(jià)值的3%調(diào)整為加工費(fèi)的17%，成本將下降上千元，對(duì)此冶煉廠表示會(huì)加大出口，這也會(huì)使中國(guó)冶煉廠的生產(chǎn)得以繼續(xù)。