中國(guó)A股股災(zāi)、希臘債務(wù)危機(jī)和伊核協(xié)議達(dá)成諸多利空因素共振，打壓銅價(jià)在7月跌破年初低點(diǎn)，僅僅在修復(fù)一周后，再度開(kāi)啟二次觸底之旅，在市場(chǎng)焦灼和彷徨中，銅價(jià)后期何去何從成為廣為關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，精銅基本面過(guò)剩仍將持續(xù)壓制銅價(jià)，尤其是需求層面的萎靡成為市場(chǎng)主體檢修停產(chǎn)等措施下最不可控因素，不過(guò)從其波動(dòng)節(jié)奏上看，最壞的宏觀風(fēng)險(xiǎn)利空因素已然移失和消化，銅價(jià)再度恐慌性下跌的可能性較小。進(jìn)入8月時(shí)間窗口后，金九銀十的傳統(tǒng)備貨旺季將在悄悄中到來(lái)，銅價(jià)在二次探底完成后，其后期有望開(kāi)啟一波反彈行情，而反彈的高度將取決于二次探底的深度。

一、美國(guó)“中期加息”或?qū)⒎啪?nbsp;

“美聯(lián)儲(chǔ)加息”一直是國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品長(zhǎng)期炒作的一個(gè)主要脈絡(luò)線索，因?yàn)槊涝笖?shù)的變化會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品帶來(lái)價(jià)值重構(gòu)。“外圍壓力趨緩“---“中期加息再起”--- “中期加息放緩”等一系列市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作的炒作呈現(xiàn)了一個(gè)清晰的鏈條變化，筆者在此前的分析報(bào)告思路中也遵循著上述分析脈搏。最新的7月FOMC會(huì)議聲明給出了就業(yè)向左和通脹向
右的信號(hào)，其一方面在肯定了勞動(dòng)力市場(chǎng)改善的同時(shí)，同時(shí)對(duì)通脹的企穩(wěn)回升并未樂(lè)觀。令一方面，其也未有對(duì)上次釋放出年內(nèi)加息的信號(hào)進(jìn)行否定，左右搖擺和模擬兩可的態(tài)度措詞，一時(shí)間讓市場(chǎng)摸不著頭腦。但無(wú)論何時(shí)加息，加息速度將會(huì)緩慢這是很清晰的。在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不堪的情況下（如東南亞匯市波動(dòng)加大和中國(guó)A股金融風(fēng)險(xiǎn)不穩(wěn)），美國(guó)貿(mào)然加息會(huì)引發(fā)全球二次衰退風(fēng)險(xiǎn)，如此最終也將會(huì)波及美國(guó)自身，因此，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議后，9月加息的概率大大降低，這將會(huì)減緩大宗在8-9月外圍空間壓力，隨著秋季需求旺季到來(lái)，銅價(jià)可能形成一種利好共振效應(yīng)。

二、去杠桿化接近完成，中國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低

自從6月中旬啟動(dòng)下跌模式以來(lái)，中國(guó)A股指數(shù)已經(jīng)跌幅超過(guò)30%以上，在市場(chǎng)對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的憂慮下，金屬和股市的關(guān)聯(lián)性近期快速走強(qiáng)，6-7月份的銅價(jià)大跌，可以說(shuō)股市暴跌所帶來(lái)的市場(chǎng)負(fù)面情緒貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。目前，兩市融資余額已經(jīng)從6月12日的高峰從2.27萬(wàn)億急速下滑至1.13萬(wàn)億，降幅近50%，去杠桿化接近完成，雖不能說(shuō)中國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)警鐘就此完全 解除，但中國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，畢竟在經(jīng)歷6-7月的暴跌洗禮后，無(wú)論是政府機(jī)構(gòu)還是個(gè)人對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的體會(huì)和控制都會(huì)增強(qiáng)，缺乏了非理性的杠桿化炒作，股市再度出現(xiàn)前期千股跌停的歷史罕見(jiàn)行情概率不大，并且，政府的救市托底政策也會(huì)對(duì)上述現(xiàn)象進(jìn)行限制。可以說(shuō)，未來(lái)A股底部將在反復(fù)中逐漸得到整理和修復(fù)，商品亦將回歸基本面主導(dǎo)行情。

三、原油價(jià)格再度來(lái)到底部 

之所以關(guān)注原油，主因原油和銅一樣都是全球大宗主流標(biāo)的之一，鑒于他們都具有良好的金融屬性，相關(guān)性較高，高達(dá)0.8，因而更具波動(dòng)性的原油價(jià)格的走勢(shì)對(duì)銅價(jià)具有一定的指引性。

受美國(guó)和伊朗達(dá)成協(xié)議影響，國(guó)際原油在60一線位置整理近3月后，7月初再度來(lái)下跌到了50美元下方，接近金融危機(jī)的低點(diǎn)。由于目前的價(jià)格位置已經(jīng)低于或接近除中東外的多數(shù)主流國(guó)別生產(chǎn)成本線，在成本支撐和技術(shù)因素雙重影響下，原油價(jià)格底部蠢蠢欲動(dòng)，隨時(shí)存在上修可能。由于原油價(jià)格往往從屬地緣戰(zhàn)略決定，若其長(zhǎng)期價(jià)格低于上述國(guó)別和地區(qū)成本線，未能給主流生產(chǎn)國(guó)一些轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)間和空間，則全球地緣戰(zhàn)略或?qū)⑦M(jìn)入加劇動(dòng)蕩時(shí)代，變向也會(huì)影響其價(jià)格走勢(shì)。

四、基本面炒作脈搏轉(zhuǎn)入相對(duì)“中性”階段

長(zhǎng)期以來(lái)，跟隨著生產(chǎn)條件的變化，精銅的價(jià)格走勢(shì)存在著季節(jié)性規(guī)律。一般來(lái)說(shuō)，在春秋季節(jié)，溫度合適，天氣宜人，生產(chǎn)企業(yè)往往都有較佳的開(kāi)工天氣因素，這會(huì)對(duì)精銅帶來(lái)較好需求，刺激銅價(jià)上漲；而對(duì)應(yīng)在夏冬不利天氣下，企業(yè)停產(chǎn)檢修較多，此時(shí)銅價(jià)對(duì)應(yīng)著消費(fèi)淡季之說(shuō)。從歷史10年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每年5-6月銅價(jià)對(duì)應(yīng)下跌的概率近70%左右，而7-9月上升概率超過(guò)50%，這都較好的詮釋了目前消費(fèi)旺季和淡季的概念。按照6月以來(lái)的“消費(fèi)淡季”---“消費(fèi)淡季+供給縮減”---“金九銀十”---“寒冬淡季”---“年底小陽(yáng)春”之基本面炒作線條，目前8月初正處在“消費(fèi)淡季+供給縮減”階段，這主要由企業(yè)的停產(chǎn)檢修決定的。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)30家大型冶煉廠調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前有7家大中型冶煉廠停產(chǎn)或檢修，共涉及產(chǎn)能252萬(wàn)噸，檢修期產(chǎn)量或下滑18萬(wàn)噸；從國(guó)際兩大組織ICSG和WBMS往年公布的精銅市場(chǎng)供需數(shù)據(jù)來(lái)看，往往也遵循著上述規(guī)律，只是公布時(shí)間上可能滯后2個(gè)月左右，這也意味著其8月公布的基本面供需全拼據(jù)可能會(huì)處在一個(gè)階段性過(guò)剩頂部，此或打壓銅價(jià)二次觸底后，給金九銀十布局打下了良好的時(shí)間和空間窗口。

五、小結(jié)

總的來(lái)看，目前市場(chǎng)最大的利空風(fēng)險(xiǎn)依然淡化或消退，隨著A股股市的漸次企穩(wěn)和美聯(lián)儲(chǔ)中期加息的愈發(fā)明朗，銅價(jià)影響力將逐漸回歸基本面，在度過(guò)8月上半程的二次探底后，后期將在旺季指引下，開(kāi)啟一波修復(fù)性上漲行情，而修復(fù)的空間或?qū)⑷Q于二次探底深度。目前，CU1510仍處在二次探底行情，技術(shù)上看，35000-37000或?yàn)槎翁降椎牡撞恐螀^(qū)域，而上方修復(fù)的目標(biāo)位在40000-42000，修復(fù)的空間或?qū)⑷Q于下跌深度。操作上，逢高沽空依然為主流思路，不過(guò)隨著8月時(shí)間往9月過(guò)度的深入，可考慮逐步轉(zhuǎn)變單純的做空思路，相應(yīng)配置基本面較強(qiáng)的品種多頭頭寸進(jìn)行部分空銅風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并且配置頭寸的多寡及單邊開(kāi)倉(cāng)轉(zhuǎn)向亦隨著市場(chǎng)對(duì)精銅基本面炒作脈搏的變化而變。