2月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)給市場(chǎng)開了個(gè)小小的玩笑。1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲1.0%，此前不少媒體預(yù)言此數(shù)據(jù)為負(fù)。

    不過(guò)，工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)仍在下滑，為-3.3%，比上月降幅擴(kuò)大了2.2個(gè)百分點(diǎn)。 

    交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平等人認(rèn)為，鑒于刺激計(jì)劃效果顯著，貸款增長(zhǎng)很快等原因，“未來(lái)繼續(xù)降息的空間已經(jīng)不是很大”。

    降息預(yù)期大減

    1月份1.0%的CPI籃子中，上漲與下跌的子項(xiàng)同時(shí)存在。食品價(jià)格上漲4.2%(其中鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲22.4%)，而非食品價(jià)格下降0.6%(交通和通信類價(jià)格同比下降2.5%，居住類價(jià)格同比下降2.3%)。消費(fèi)品價(jià)格上漲1.5%，但服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降0.8%。

    此前，多數(shù)媒體預(yù)期1月份CPI為負(fù)，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良指出，1月份CPI為正主要是受翹尾因素影響。他表示，同樣受此因素影響，2-3月份CPI將均為負(fù)值(翹尾因素分別為-2.5%和-1.8%)。

    盡管CPI仍有繼續(xù)走低之勢(shì)，但市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期已經(jīng)明顯減弱。

    中金公司雖然仍堅(jiān)持認(rèn)為仍有54bp的降息空間，但也指出，央行一季度不大可能再降息。

    交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，“目前已經(jīng)沒(méi)有多大降息空間”。

    首先，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的存貸利率與美國(guó)市場(chǎng)上實(shí)際的存貸利率相差不多，進(jìn)一步降息有可能會(huì)導(dǎo)致資本外流，這是貨幣當(dāng)局目前不愿意看到的。

    其次，央行會(huì)考慮銀行盈利狀況，連續(xù)降息已使銀行利潤(rùn)受到很大影響。由于降息和經(jīng)濟(jì)下滑因素，他估計(jì)今年銀行整體利潤(rùn)可能降到5%-10%，去年利潤(rùn)猛增的銀行，如浦發(fā)等可能只有微弱的增長(zhǎng)。在此情況下，繼續(xù)降息會(huì)使銀行利潤(rùn)壓力更大。

    第三，貨幣政策應(yīng)有前瞻性。盡管PPI下降很明顯，但要知道去年價(jià)格基數(shù)很高，同時(shí)還要看到，一些大宗商品如煤、鋼材價(jià)格已經(jīng)開始上漲。在工業(yè)品出廠價(jià)格中，盡管黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格同比分別下降7.2%和24.6%，但煤炭開采和洗選業(yè)出廠價(jià)格同比上漲22.7%，其中原煤出廠價(jià)格上漲12.3%；汽油、煤油出廠價(jià)格分別上漲2.1%和3.1%。

    “這說(shuō)明CPI走勢(shì)或?qū)l(fā)生變化”，連平稱。由于資金面寬裕，銀行積極放貸，去年以來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

    他認(rèn)為，如果一季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，則沒(méi)必要降息。隨著時(shí)間推移，這種必要性會(huì)進(jìn)一步降低。

    不支持降息的理由還在于，它并不能根本解決目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題。“目前主要是產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)信心不足，僅靠降息不能解決這些。”原花旗銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高表示。

    2008年12月份，消費(fèi)者信心指數(shù)跌至87.3的歷史低位。2008年四季度，企業(yè)景氣指數(shù)僅為107，遠(yuǎn)低于三季度128.6的水平；企業(yè)家信心指數(shù)為94.6，遠(yuǎn)低于三季度123.8的水平。在利率降低到一定程度后，更大的問(wèn)題是擴(kuò)展融資渠道，讓企業(yè)通過(guò)直接融資解決問(wèn)題，這“利于降低企業(yè)成本，刺激投資生產(chǎn)”。

    聯(lián)合證券債券分析師張晶指出“目前央行降息的預(yù)期大為減弱”。低利率將維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，這有利于減輕企業(yè)在“存貨最小化”過(guò)程中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于恢復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。

    連平和沈明高認(rèn)為準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，而匯率將基本保持穩(wěn)定。

    一季度是拐點(diǎn)？

    盡管多數(shù)人士認(rèn)為，在此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)將是率先復(fù)蘇的國(guó)家，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)轉(zhuǎn)暖仍存在很大爭(zhēng)議。

    連平預(yù)計(jì)，由于積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策效果明顯，GDP增速在今年一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

    “主要是金融支持力度大”，連平稱。2008年12月份，金融機(jī)構(gòu)新增貸款達(dá)到了7400億元人民幣，創(chuàng)下了繼2008年1月份以來(lái)的單月新增最高額。截至2008年12月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額突破30萬(wàn)億元，貸款增速達(dá)到18.9%。全年貸款新增額接近5萬(wàn)億元。

    他分析，從資金來(lái)源看，中國(guó)主要的投資主體是銀行。由于去年底銀行投資“大而快”，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)就非常顯著。

    不過(guò)，值得注意的是，此輪投資主要投向了基建項(xiàng)目，其對(duì)就業(yè)的帶動(dòng)作用受到不少學(xué)界人士的質(zhì)疑。

    對(duì)此，連平認(rèn)為，中國(guó)情況與西方不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠消費(fèi)拉動(dòng)，而在中國(guó)，投資、消費(fèi)、出口三駕馬車力量比較均衡，而目前投資的拉動(dòng)作用更為明顯。銀行貸款增加會(huì)帶來(lái)投資增加，從而會(huì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，而DP增長(zhǎng)本身會(huì)帶來(lái)就業(yè)增長(zhǎng)。

    他表示，由于利差小，銀行資金充裕，銀行有很強(qiáng)的動(dòng)力做大貸款規(guī)模，“這樣才能增加盈利水平”。不過(guò)，他對(duì)銀行投資增速是否能保持也表示質(zhì)疑，“一季度大家都會(huì)比較積極，但下來(lái)就難說(shuō)了。”

    祝寶良認(rèn)為，目前產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，這至少需要一到一年半的消化期，“說(shuō)目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈為時(shí)尚早”。他估計(jì)今年前兩個(gè)季度GDP增速可能為6%-7%。

    中行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)是否回暖一個(gè)很大的關(guān)鍵是看出口。因?yàn)橥顿Y、消費(fèi)不可能再大幅增加，若出口增長(zhǎng)較快會(huì)極大提振市場(chǎng)信心。而且出口的多是工業(yè)品，對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響很大。他表示目前尚未看到出口恢復(fù)性增長(zhǎng)的跡象。

    國(guó)研中心一位權(quán)威人士同樣對(duì)目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的觀點(diǎn)表示質(zhì)疑。“須看一季度情況才能清楚，現(xiàn)在不宜匆忙下結(jié)論”。

    他指出，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況與1998年有兩個(gè)明顯不同：一是外需大幅減少(1998年外需變化不大，只用應(yīng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng))，二是危機(jī)來(lái)臨時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整尚未完成，內(nèi)外交困(1998年危機(jī)來(lái)臨前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)軟著陸)。“這輪的困難比上輪大得多”。