近年來(lái)隨著國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化，我國(guó)采取了多種降低國(guó)企“高負(fù)債”的方式，支持國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)改革與脫困的目標(biāo)，同時(shí)也是探索建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新。

　　一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債現(xiàn)狀
　　我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債現(xiàn)狀，比較突出的體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　1．企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，即過(guò)渡負(fù)債
　　從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)30.2萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資的結(jié)果，1995年這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了69.3%；其中資產(chǎn)總額74721億元，負(fù)債總額51763億元，所有者權(quán)益為22959億元。
　　值得注意的是，以上僅是企業(yè)賬面資產(chǎn)負(fù)債情況，如果考慮到不良不實(shí)資產(chǎn)核銷、待處理資產(chǎn)的因素，則實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率將超過(guò)75%，從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)看，明顯屬于偏高的資產(chǎn)負(fù)債率。
　　由于負(fù)債率的上升，國(guó)有企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)也迅速增加。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料反映，1995年國(guó)有工業(yè)企業(yè)支付利息1250億元，比1980年增加63倍，比1990年增加3倍，從企業(yè)日常現(xiàn)金流量的角度考慮，大大加重了企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，甚至影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)運(yùn)作。
　　2．存在著大量不良債務(wù)
　　從不良債務(wù)的角度來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)30.2萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資的結(jié)果，30.2萬(wàn)戶工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上的有5.1萬(wàn)戶，而在負(fù)債率低于100%的企業(yè)中，有6.1萬(wàn)戶企業(yè)的損失掛帳大于所有者權(quán)益，處于實(shí)際上的資不抵債狀態(tài)。這樣一來(lái)，兩者合計(jì)共有11.2萬(wàn)戶企業(yè)實(shí)際處于資不抵債狀態(tài)，占總戶數(shù)的37.2%。由此造成的不良后果是，與這些資不抵債企業(yè)存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債權(quán)方（也包括國(guó)有銀行），存在著大量的不良債權(quán)和潛虧因素，從而也會(huì)大大影響這些企業(yè)的資產(chǎn)狀況，進(jìn)而形成一個(gè)相互影響的不良債務(wù)循環(huán)圈。前幾年影響比較突出的“三角債”問(wèn)題，就是這一影響的真實(shí)寫照。
　　3．非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債現(xiàn)象普遍
　　從國(guó)有企業(yè)的負(fù)債用途來(lái)看，非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占據(jù)著很大的比重。具體又表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
　　第一，企業(yè)依靠負(fù)債興辦社會(huì)福利設(shè)施。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從解放后到最近幾年，我國(guó)國(guó)有大中型企業(yè)的非生產(chǎn)性建筑面積基本接近生產(chǎn)用房建筑面積。國(guó)有大中型企業(yè)的非生產(chǎn)性投資主要集中在建立職工醫(yī)院、職工療養(yǎng)院、廠辦小學(xué)、幼兒園等機(jī)構(gòu)上，而興辦這些社會(huì)福利設(shè)施所需的資金約有90%來(lái)源于企業(yè)負(fù)債。
　　第二，企業(yè)負(fù)債中用于上交利稅及各種社會(huì)攤派支出龐大。
　　據(jù)一份對(duì)1758戶國(guó)有工業(yè)企業(yè)的調(diào)查報(bào)告顯示，這些企業(yè)在1994年上交的財(cái)政利稅累計(jì)達(dá)17億元，各種社會(huì)攤派費(fèi)用累計(jì)達(dá)1.3億元，分別占當(dāng)年這些企業(yè)新增流動(dòng)負(fù)債（共計(jì)102億元）的17.3%和1.2%。
　　從以上這些表象上看，目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)還是比較沉重的。
　　盡管現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)大家公認(rèn)的、合理的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，但是70%--80%的資產(chǎn)負(fù)債率一般都被認(rèn)為是偏高的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)所使用的總資本中需要付息還本的那部分越大。國(guó)有企業(yè)本身盈利水平普遍不高，付息還本以后，很多企業(yè)就很難籌措到發(fā)展所需要的資金了。不少企業(yè)不付息尚有微利，一付息就只能虧損。
　　因此資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，該問(wèn)題與富余人員、企業(yè)辦社會(huì)一起構(gòu)成了影響國(guó)有企業(yè)發(fā)展和改革的三大包袱。
　　二、國(guó)有企業(yè)負(fù)債成因分析
　　我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債成因比較復(fù)雜，既有體制上的原因，也有機(jī)制上的原因；既有歷史原因，也有現(xiàn)實(shí)原因。下文試從六大方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析：
　　1．國(guó)家投融資體制改革的影響
　?。?）投資體制方面
　　1983年和1985年國(guó)家先后將對(duì)國(guó)有企業(yè)的流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)投資由原先無(wú)償使用的財(cái)政撥款制改變?yōu)橛善髽I(yè)還本付息的銀行貸款制，也就是我們常常說(shuō)道的“撥改貸”；1993年稅制改革后，又取消了從銷售收入中提取1%補(bǔ)充流動(dòng)資金和稅前還貸的政策。這些改革措施實(shí)施后，財(cái)政就不再向國(guó)有企業(yè)注入資本金和補(bǔ)充流動(dòng)資金，一些新建的企業(yè)甚至沒(méi)有國(guó)家的一分錢資本投入。這樣一來(lái)，經(jīng)過(guò)十多年的運(yùn)營(yíng)之后，國(guó)有資本在企業(yè)總體資本中的比重就越來(lái)越小，而對(duì)銀行負(fù)債部分的比重相對(duì)越來(lái)越大。
　　由于財(cái)政力量的削弱，一方面，一些地方政府通過(guò)說(shuō)情或行政命令的方式讓銀行給企業(yè)放貸、緩收貸款甚至停息掛帳，將政府的責(zé)任轉(zhuǎn)移給了銀行承擔(dān)；另一方面，政府部門還直接干預(yù)企業(yè)的投資決策，要求企業(yè)盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，大大超出自有資本的承受能力。這些政府投資體制方面的原因直接造成了企業(yè)無(wú)力償債，形成大量不良債務(wù)的現(xiàn)象。
　?。?）融資體制方面
　　在原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下、甚至在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，國(guó)家通過(guò)行政手段籌集和分配資金，是我國(guó)融資體制的一個(gè)重要特征。在這樣的融資體制下，國(guó)家銀行和國(guó)有企業(yè)都是國(guó)家的錢柜，企業(yè)對(duì)銀行的償債責(zé)任實(shí)際上是國(guó)有企業(yè)所有者對(duì)國(guó)有銀行所有者的償債責(zé)任，而這兩者最終都是國(guó)家，實(shí)際上導(dǎo)致了企業(yè)不僅無(wú)需承擔(dān)償債義務(wù)，也無(wú)需具備償債能力。
　　2．政府宏觀調(diào)控手段的影響
　　政府宏觀調(diào)控仍然帶有很濃重的行政性，政府過(guò)渡干預(yù)經(jīng)濟(jì)，商業(yè)行為與政府行為錯(cuò)位，國(guó)有銀行仍被當(dāng)作國(guó)家調(diào)控的工具。
　　在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)一直缺乏對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的基本的計(jì)劃法、信貸法、貨幣發(fā)行法、投資法、產(chǎn)業(yè)法等相關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)范甚至是政策。近幾年來(lái)，全國(guó)人大相繼通過(guò)了一些規(guī)定，但是從總體來(lái)看，宏觀調(diào)控的法律環(huán)境仍然很不完備，而且現(xiàn)行的法律、法規(guī)、規(guī)范，特別是政策隨意性太大，不利于國(guó)家宏觀調(diào)控手段實(shí)現(xiàn)從行政手段向經(jīng)濟(jì)手段和法律手段的轉(zhuǎn)化，不利于給企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。
　　因此，政府許多非經(jīng)濟(jì)性的宏觀調(diào)控手段，也從某種程度上加重了國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題。比如一些投資性以及非經(jīng)營(yíng)性投資及相關(guān)債務(wù)的形成，常常就是地方政府機(jī)關(guān)的一紙紅頭文件造成的。
其中“廣國(guó)投”的情況就值得反思。1998年底，“廣國(guó)投”總負(fù)債達(dá)到361.65億元，為聯(lián)營(yíng)公司和其他公司貸款擔(dān)保的或有負(fù)債總額達(dá)2.65億美元。就其原因，“廣國(guó)投”的財(cái)務(wù)顧問(wèn)——高盛公司認(rèn)為，其既管市場(chǎng)又管政府的背景是導(dǎo)致這一天文數(shù)字債務(wù)的主要原因?！皬V國(guó)投”作為廣東省政府的窗口公司，既要從事商業(yè)投資，又要負(fù)責(zé)省政府指定的工業(yè)、農(nóng)業(yè)和基建項(xiàng)目投資，而這些項(xiàng)目普遍受益有限，甚至大多虧損，出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難不可避免。
　　3．企業(yè)制度問(wèn)題
　　談及國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題，很容易會(huì)引發(fā)這樣的問(wèn)題，這些企業(yè)為什么能夠在嚴(yán)重拖欠、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的情況下繼續(xù)“發(fā)貨”、繼續(xù)“賒欠”？而傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)在企業(yè)制度方面的缺陷是重要的原因之一。
　　首先，國(guó)有企業(yè)的“國(guó)家信用”背景使其比較容易借債。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，遵循傳統(tǒng)企業(yè)制度的國(guó)有企業(yè)實(shí)質(zhì)上是國(guó)家作為所有者和債務(wù)人的“無(wú)限責(zé)任公司”。在人們的合理預(yù)期中，國(guó)家是不可能破產(chǎn)的，因而考慮國(guó)有企業(yè)的信用等級(jí)也似乎成了多余的問(wèn)題。因此，國(guó)有企業(yè)憑借其特殊背景可以跳出一般財(cái)務(wù)規(guī)律的約束，進(jìn)行融投資行為。
　　其次，人們有理由相信，國(guó)有企業(yè)一般不會(huì)破產(chǎn)，虧損也會(huì)由國(guó)家補(bǔ)貼。相應(yīng)的，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)增加后，國(guó)家也會(huì)通過(guò)銀行或財(cái)政向其注入新的資金。因此財(cái)務(wù)狀況非常差的國(guó)有企業(yè)為了能夠奄奄一息的生存下去，它的債務(wù)也必然日復(fù)一日的向上攀升。
　　最后，國(guó)有企業(yè)作為相對(duì)特殊的社會(huì)主體（相對(duì)于外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)而言）還必須考慮到社會(huì)穩(wěn)定因素，必須為國(guó)家承擔(dān)一些國(guó)家職能。欠企業(yè)、銀行的債容易，欠本企業(yè)職工的工資、獎(jiǎng)金卻萬(wàn)萬(wàn)不能。在國(guó)有企業(yè)管理者和政府官員看來(lái)，只要生產(chǎn)還在維系，職工們每天都有事作，就遠(yuǎn)比讓職工無(wú)事可作更有利于社會(huì)安定。具體地說(shuō)，國(guó)有企業(yè)管理者為了能發(fā)放工資、獎(jiǎng)金、福利，就必須繼續(xù)從銀行獲得更多的貸款，繼續(xù)維持生產(chǎn)（無(wú)論該生產(chǎn)行為是否真正產(chǎn)生效益），即使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況很差、負(fù)債很多，甚至資不抵債。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)行管理機(jī)制，是將人員生產(chǎn)的穩(wěn)定，員工工資、獎(jiǎng)金、福利的發(fā)放，當(dāng)期產(chǎn)值、銷售額作為重點(diǎn)考察的對(duì)象，而不是真正關(guān)注投資回報(bào)率、資產(chǎn)增值等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。這樣一來(lái)，只要生產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行，賬面上反映出銷售額，國(guó)有企業(yè)管理者就可以安心的向銀行借款發(fā)工資、獎(jiǎng)金、福利。
　　4．企業(yè)非經(jīng)濟(jì)性職能擠占的影響
　　前面在分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題特點(diǎn)的時(shí)候也提到了，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了大量的政府和社會(huì)職能，主要表現(xiàn)在：
　　第一，退休職工的養(yǎng)老、醫(yī)療負(fù)擔(dān)相當(dāng)沉重。
　　1995年，國(guó)有企業(yè)支付離退休職工的工資就高達(dá)1300多億元，相當(dāng)于同期利潤(rùn)的81.7%。近幾年，隨著國(guó)家社會(huì)保障體系的建立和完善，該問(wèn)題在一定程度上得到了緩解，但幾十年遺留下來(lái)的老問(wèn)題所造成的影響將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在。
　　第二，冗員負(fù)擔(dān)過(guò)重。
　　目前國(guó)有企業(yè)的冗員比重大約在25%--40%之間，轉(zhuǎn)移、安置這部分人員的費(fèi)用將高達(dá)4000億元以上，約占1998年國(guó)有企業(yè)權(quán)益資本的15%以上。
　　第三，社會(huì)公益事業(yè)負(fù)擔(dān)沉重。
　　1995年全國(guó)性的清產(chǎn)核資工作結(jié)果表明，在12.4萬(wàn)戶工商企業(yè)的固定資產(chǎn)中，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為2526億元，約占固定資產(chǎn)總值的20%以上。
　　以上這些非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)嚴(yán)重?cái)D占了企業(yè)資金，導(dǎo)致許多企業(yè)只有通過(guò)舉債來(lái)維系正常生產(chǎn)運(yùn)作所需資金。
　　5．金融制度的影響
　　我國(guó)金融體制改革的重要任務(wù)之一就是要實(shí)現(xiàn)政策性銀行與商業(yè)銀行的分離，并將專業(yè)性銀行實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。但現(xiàn)實(shí)情況是，中央銀行的獨(dú)立地位并沒(méi)有真正建立起來(lái)，專業(yè)銀行“二財(cái)政”的附屬地位也沒(méi)有得到根本性的改善。地方政府極力擴(kuò)大政策性投資的范圍，迫使專業(yè)性銀行發(fā)放政策性貸款，而專業(yè)性應(yīng)行的超額貸款導(dǎo)致的存貸差擴(kuò)大，又迫使中央銀行增加貸款。另外，由于國(guó)有投資體制和企業(yè)制度改革的相對(duì)滯后，造成銀行貸款的利率水平長(zhǎng)期低于市場(chǎng)供求價(jià)格，這種資金價(jià)格的雙軌制一方面造成了金融系統(tǒng)內(nèi)部的腐敗問(wèn)題，另一方面使國(guó)有企業(yè)形成虛假資金需求，形成一種并不是真正市場(chǎng)供求意義上的畸高的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。
　　更具體一點(diǎn)看，我國(guó)的國(guó)有銀行在分配貸款指標(biāo)時(shí)，是執(zhí)行一定的產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)政策，其中最重要的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)就是“企業(yè)的產(chǎn)品有市場(chǎng)”。在這種條件下，企業(yè)只要能發(fā)貨，無(wú)論是否收回貨款都有足夠的理由向銀行申請(qǐng)貸款。
　　6．資本市場(chǎng)的影響
　　在國(guó)民收入分配格局發(fā)生變化的情況下，越來(lái)越多的資本集中在居民手中，而當(dāng)這些資本需要從居民流入企業(yè)的時(shí)候，相應(yīng)的融資體制、資本市場(chǎng)卻還很不健全。
　　目前絕大部分民有資本仍然以儲(chǔ)蓄的形式進(jìn)入幾家國(guó)有專業(yè)銀行，再由這幾家銀行以貸款形式流入企業(yè)，因此企業(yè)的債權(quán)融資仍是民有資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本的主要形式。
　　我們?cè)賮?lái)看看相應(yīng)的股權(quán)融資通道，也就是我們比較熟悉的資本市場(chǎng)。這幾年，居民通過(guò)購(gòu)買股票、企業(yè)債權(quán)、甚至集資方式對(duì)企業(yè)投資的比重開始逐步上升，但相關(guān)資本市場(chǎng)的不成熟造成了該條通道并不暢通和安全。一方面，資本市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模還比較小，每年能夠提供的融資機(jī)會(huì)屈指可數(shù)，迫使大部分企業(yè)只能通過(guò)債權(quán)融資的方式解決資金問(wèn)題；另一方面，資本市場(chǎng)上的信用機(jī)制還不健全，很多國(guó)有企業(yè)將發(fā)行股票當(dāng)作“圈錢”的工具，不注重給投資者回報(bào)，信用意識(shí)淡薄，商業(yè)信用低。
上述種種原因，造成了我國(guó)資本市場(chǎng)的不健全與不發(fā)達(dá)，客觀上對(duì)企業(yè)直接融資制造了諸多障礙，企業(yè)新增投資只能依靠貸款，從而也導(dǎo)致了負(fù)債率居高不下。