2015年伊始，銅價下行勢不可擋。倫銅從去年12月底的6300美元/噸急速下行至今年1月30日的5494美元/噸，跌幅超過12%，最低觸及5339.5美元/噸，為2009年7月以來的新低。雖然有消息表明，本輪銅價下跌是國際對沖基金推動的，但是下游需求低迷，上游供應(yīng)不斷增加，銅市基本面利空仍未散去，2015年銅價易跌難漲。

全球宏觀經(jīng)濟疲軟

盡管美國1月FOMC會議確定放慢加息步伐，歐洲央行推行QE給整個市場注入較強的流動性，但是全球經(jīng)濟增長放緩并重新陷入通縮困境是一個不爭的事實，原油暴跌就是全球宏觀經(jīng)濟疲軟的體現(xiàn)。

中國也面臨經(jīng)濟增長放緩的問題。在國家“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策基調(diào)下，經(jīng)濟增長的主要動力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費，電網(wǎng)投資增速放緩也在所難免。雖然去年四季度電網(wǎng)投資審批加速，但是依然沒有達到全年13%的增長目標。從宏觀上看，精銅需求將持續(xù)放緩，銅價中長期上漲空間不大。

精銅供應(yīng)大幅增長加劇供需矛盾

在2014年下半年，國內(nèi)冶煉廠通過產(chǎn)能擴張應(yīng)對冶煉瓶頸問題后，精銅供應(yīng)大幅增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2014年12月，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量達到83.26萬噸，同比增長35.16%，環(huán)比增長10.2%，是自去年8月之后連續(xù)5個月刷新歷史新高。2014年精煉銅產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的786萬噸，同比增長13.8%。

2015年，精銅產(chǎn)量將有增無減。早在去年年底，江西銅業(yè)(600362,股吧)與自由港邁克墨倫銅金公司就加工費年度長協(xié)價達成一致，2015年銅加工TC/RC費用為107美元/噸和10.7美分/磅，同比增加16%。加工利潤改善將進一步刺激冶煉廠擴大產(chǎn)能和提高開工率，在預(yù)期2015年銅需求沒有大幅改善的情況下，供過于求矛盾將加劇。

LME全球銅庫存悄然增長，已經(jīng)從去年8月中旬14萬噸的低位回升至當前24萬噸。這表明精銅去庫存周期已經(jīng)結(jié)束，補庫存周期開啟。從基本面來看，未來銅價承壓下行的可能性依舊很大。

收儲傳聞沸沸揚揚

在銅價大跌之下，近期國儲收銅傳聞再起。據(jù)悉，中國國家儲備局在2014年收購大約50萬噸精銅之后，計劃在2015年再收購20萬噸精銅。如果價格較低，實際購買量可能是該數(shù)字的兩倍以上。國儲收銅將導(dǎo)致當期銅現(xiàn)貨市場供應(yīng)減少，從而帶動期貨市場上揚。

下跌仍然是銅市行情的主基調(diào)

綜合來看，我們認為，在宏觀經(jīng)濟疲軟和供應(yīng)持續(xù)過剩背景下，2015年下跌仍然是銅市行情的主基調(diào)。不過，國儲收銅是2015年精銅空頭策略最大的風(fēng)險，穩(wěn)健投資者可以選擇買近賣遠的backwardation策略。