十一長(zhǎng)假結(jié)束之后，鋁價(jià)就進(jìn)入跌跌不休的行情之中，十月傳統(tǒng)旺季尚未結(jié)束，滬鋁主力合約卻屢創(chuàng)近年新低，上周五日內(nèi)更是幾近跌停，主力合約觸及10345元/噸。總體來(lái)看，在原料價(jià)格連續(xù)下跌，供應(yīng)遲遲不能削減，下游消費(fèi)增速放緩的格局中，未來(lái)鋁價(jià)難見(jiàn)起色。

生產(chǎn)成本下移，新增供應(yīng)不斷

今年氧化鋁企業(yè)始終維持較高的開(kāi)工水平，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量保持相對(duì)寬裕狀態(tài)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月氧化鋁產(chǎn)量為474萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%。1—9月氧化鋁產(chǎn)量為4261萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%。另外，由于電解鋁企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，鋁廠對(duì)于原料采購(gòu)積極性始終不高，不少鋁廠更是主動(dòng)壓縮原料庫(kù)存來(lái)?yè)Q取流動(dòng)資金。為加快自身去庫(kù)存進(jìn)程，氧化鋁廠被迫不斷主動(dòng)調(diào)降報(bào)價(jià)，令氧化鋁價(jià)格接連下挫。

不僅如此，煤炭?jī)r(jià)格亦是屢創(chuàng)新低，以動(dòng)力煤指數(shù)為例，今年三季度以來(lái)，屢次刷新歷史低位，10月以來(lái)更是走出超過(guò)8%的跌幅，令具有自備電廠的產(chǎn)能成本不斷下移。除此以外，各地區(qū)相繼出臺(tái)政策對(duì)電解鋁企業(yè)進(jìn)行扶持，例如：進(jìn)一步降低直購(gòu)電費(fèi)用、給予更多電價(jià)優(yōu)惠或補(bǔ)貼。在地方政府保住就業(yè)的同時(shí)，也令虧損產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)退出市場(chǎng)，從而供應(yīng)不能主動(dòng)收縮。

此外，下半年國(guó)內(nèi)仍有大量低成本的產(chǎn)能按需投放，據(jù)統(tǒng)計(jì)，三四季度國(guó)內(nèi)約有將近150萬(wàn)噸的新擴(kuò)建產(chǎn)能正在上馬，且均為低成本產(chǎn)能，使得國(guó)內(nèi)電解鋁成本曲線下移，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。

鋁材出口新增訂單平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速放緩

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月，中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口量為35萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.77%，同比減少12.8%，中國(guó)1—9月未鍛軋鋁及鋁材出口量為356萬(wàn)噸。近期，滬倫比值相繼維持低位，部分鋁材出口已現(xiàn)盈利。但據(jù)我們了解，鋁材出口訂單表現(xiàn)平穩(wěn)，受境外鋁溢價(jià)回落的影響，鋁材出口未見(jiàn)大規(guī)模放量。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，鋁線纜消費(fèi)尚可期待。一方面，由于國(guó)網(wǎng)鋪設(shè)需求提升，企業(yè)交貨集中；另一方面，部分基建工程及房地產(chǎn)需求量有所增加。除此以外，鋁箔、型材及鋁合金等消費(fèi)領(lǐng)域訂單均未見(jiàn)明顯起色。根據(jù)我們的鋁國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)增速模型測(cè)算，1—9月國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速回落至0.5%，“金九銀十”消費(fèi)旺季特征不再明顯。

另外，在鋁價(jià)回落過(guò)程中，現(xiàn)貨商的信心亦有所轉(zhuǎn)變。月內(nèi)滬鋁價(jià)格不斷下挫，電解鋁廠等持貨商并未趁勢(shì)堅(jiān)挺報(bào)價(jià)，反而恐慌性出清庫(kù)存，使得現(xiàn)貨貼水愈發(fā)擴(kuò)大，可見(jiàn)持貨商本身對(duì)鋁價(jià)信心不足。

總體而言，氧化鋁及電費(fèi)接連下滑，成本曲線不斷下移的過(guò)程中，電解鋁供應(yīng)未見(jiàn)主動(dòng)收縮，而同時(shí)消費(fèi)增速放緩，且無(wú)法通過(guò)出口轉(zhuǎn)移過(guò)剩量，鋁市場(chǎng)已陷入困局。在國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能尚未出清之前，鋁價(jià)難言起色。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)滬鋁主力合約將在10200—10800元/噸區(qū)間弱勢(shì)整理。