QE3推出后，金屬就一路下滑，其中銅下滑幅度達(dá)8.8%，在銅鋁鋅三個(gè)品種中降幅最大。究其原因在于銅的價(jià)格與冶煉成本之間的利潤過大，而鋁和鋅受成本的支撐降幅稍次。目前銅在55000元一線有所企穩(wěn)，但后期考慮到歐洲問題短期內(nèi)無法解決，經(jīng)濟(jì)增速的放緩，全球銅顯性庫存的不斷增加以及中國銅需求前景的暗淡，再加上近期美元一直處于80之上,并且繼續(xù)保持上升勢頭，這使得短期銅價(jià)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。 

宏觀經(jīng)濟(jì)利空銅價(jià) 

美國大選塵埃落定，奧巴馬連任后在任期將繼續(xù)執(zhí)行貨幣寬松政策，使市場保持充沛的流動性。10月公布的美國第三季度GDP年率初值為 2%，高于預(yù)期的 1.9%，同時(shí)美國10月 Markit制造業(yè)PMI初值也升至 51.3。但美國現(xiàn)在面臨財(cái)政懸崖問題，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然較為艱辛。市場擔(dān)心數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，擔(dān)憂QE3的繼續(xù)執(zhí)行，因此美國經(jīng)濟(jì)和政策前景仍存較大的不確定性。 

相比之下，歐洲經(jīng)濟(jì)有過之而無不及。歐盟統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受荷蘭等外圍國家拖累，2012年第三季度歐元區(qū)GDP比第二季度下滑0.1%，鑒于第二季度歐元區(qū)GDP已經(jīng)環(huán)比下滑0.2%，連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮，令歐元區(qū)陷入自2009年以來的又一次經(jīng)濟(jì)衰退。作為歐盟最大經(jīng)濟(jì)體的德國，受歐洲其他國家經(jīng)濟(jì)衰退以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，依賴制造業(yè)和出口的德國經(jīng)濟(jì)逐漸缺乏增長活力。今年第四季度德國經(jīng)濟(jì)前景將更為暗淡，德國經(jīng)濟(jì)在最后一個(gè)季度將滑向增長停滯。 

另外，美元的走勢取決于美國自身經(jīng)濟(jì)和美歐經(jīng)濟(jì)體的力量權(quán)衡，而在目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚好和歐盟峰會在處理歐債危機(jī)的問題上并沒有就市場關(guān)心的希臘和西班牙的救助方案取得進(jìn)展，美強(qiáng)歐弱的形勢將會延續(xù)。受此影響，短期內(nèi)美元或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)而打壓銅價(jià)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升，但銅價(jià)的需求拉動仍有待觀察 

從國家統(tǒng)計(jì)局公布的 10 月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，10 月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) PMI為50.2，比 9月上升了0.4 個(gè)百分點(diǎn)，繼7 月份之后重返榮枯分界線之上；10 月份 CPI 數(shù)據(jù)同比上漲了 1.7%，創(chuàng)出 33 個(gè)月新低；PPI 同比降2.8%，環(huán)比上漲0.2%，為15個(gè)月來首次回升。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)、基建等投資節(jié)奏加速的情況下出現(xiàn)觸底企穩(wěn)回升是大概率事件。 

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，10 月份部分行業(yè)下行幅度有所改善，透露出復(fù)蘇的跡象，但有色金屬主要下游行業(yè)需求的復(fù)蘇依然較為緩慢。，1-10月，全國商品房銷售面積增速比1-9月上升了3個(gè)百分點(diǎn)，但房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額與1-9月增速持平，房屋施工面積增速比1-9月回落了 1 個(gè)百分點(diǎn)。1-10 月，全國汽車?yán)塾?jì)銷量同比增長 3.56%，同比增速比1-9月上升了0.19個(gè)百分點(diǎn)，但汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比增長4.56%，同比增速比1-9 月下降了0.42個(gè)百分點(diǎn)，所以雖然政府加大了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資審批力度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底回升的信號也在不斷加強(qiáng)。但短期內(nèi)國內(nèi)銅需求改善的跡象會非常薄弱，難以提振銅價(jià)。 

國內(nèi)供應(yīng)壓力較大 

進(jìn)入 10 月份之后，銅價(jià)格開始明顯回調(diào)；由于國內(nèi)有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度對金屬價(jià)格的反應(yīng)有一定的時(shí)滯，在 9 月份金屬產(chǎn)量增速明顯回落之后，10 月份在金屬價(jià)格上漲的作用之下，主要金屬品種產(chǎn)量又出現(xiàn)了大幅增長態(tài)勢。精煉銅產(chǎn)量 52.0萬噸，同比增長8.6%，達(dá)到 2012 年下半年以來的最大值。  

值得關(guān)注的是，10月份進(jìn)口銅精礦粗煉加工費(fèi)繼續(xù)上漲至 65美元/噸，較9月份增加了10 美元/噸。銅精礦現(xiàn)貨供給充足，加工費(fèi)的上漲使得銅冶煉企業(yè)成本壓力有所緩解，后期冶煉企業(yè)的開工率受利益驅(qū)動就不會因?yàn)殂~價(jià)格的下跌而下降。后期國內(nèi)銅產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)維持高位 

從庫存方面來看，11 月 09 日上期所公布交易所庫存從上周的 197937 噸攀升至204995 噸，本周庫存增加 7058 噸，增加量創(chuàng)近一個(gè)月新高，此外數(shù)據(jù)還顯示，上期所庫存總量處于半來年的高位，高于上月 18 萬噸的水平，庫存的持續(xù)增加給銅價(jià)帶來了較大的打壓。雖然近期現(xiàn)貨銅升水提高，從此前的貼水收窄并偶爾出現(xiàn)小幅升水，說明現(xiàn)貨價(jià)格在銅下跌過程中對銅有一定的支撐作用。也正是這個(gè)原因，滬期銅的下跌較倫銅更加平緩。但現(xiàn)貨的小幅升水難以給銅價(jià)持續(xù)反彈的動力。 

資金做空動能有所減弱 

CFTC 公布的數(shù)據(jù)顯示，截止上周二COMEX 精銅的基金持倉多頭減倉 3557 手空頭減倉3654 手，空頭減倉稍微多于多頭，仍呈現(xiàn)凈空頭特征。而非報(bào)告頭寸的多頭繼續(xù)減倉 1234手，空頭繼續(xù)增倉 938 手，凈空頭寸繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)說明了，截止上周二市場仍看空銅，只是較前一周看空氛圍有所緩解。 

總之，目前全球銅需求并未啟動，倫敦和上海交易所的銅庫存持續(xù)增加。在全球制造業(yè)真正開始復(fù)蘇前，銅價(jià)受宏觀環(huán)境的變化維持弱勢震蕩的概率較大，歐洲問題依然繼續(xù)左右銅價(jià)的走勢，而美元短期強(qiáng)勢不利于銅價(jià)的反彈，考慮到資金的看空氛圍有所緩解，投資者不宜追空，反彈后波段式的放空策略或許是最好的選擇。