鋅產(chǎn)業(yè)鏈開工不足、庫存積壓、下游需求慘淡的局面短期內(nèi)難以改變，后市鋅價易跌難漲，只會存在階段性的反彈行情。 

作為同宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的周期性產(chǎn)業(yè)，鋅在近年來全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，價格一路下跌，與2003—2007年的牛市相比，鋅價毫無疑問已處于熊市。

成本支撐力度有限

鋅同其他基本金屬一樣，屬于投資密集型行業(yè)。當(dāng)價格下跌低于成本時，無論是礦山還是冶煉加工，由于存在巨大的前期投資，廠商不一定會從全成本角度思考問題，反而更多的從可變成本出發(fā)。一般而言，只有廠商認(rèn)為短期內(nèi)價格不會回到可變成本上方，繼續(xù)經(jīng)營的損失大于重新開工需要的投入時，才會減產(chǎn)停產(chǎn)，以便對價格施加影響。這通常對應(yīng)著兩種情況：一是價格已經(jīng)大幅低于可變成本，令廠商絕望；二是盡管價格并未遠(yuǎn)離可變成本，但持續(xù)時間已經(jīng)較長，或市場預(yù)期較差，停產(chǎn)對廠商更有益。此時成本對商品價格的支撐作用才會體現(xiàn)。

筆者通過粗略測算發(fā)現(xiàn)，目前鋅錠的生產(chǎn)成本為14000—15000元/噸，而2008年金融危機(jī)以及2011年以來的歐債危機(jī)使得滬鋅價格幾次跌破該成本區(qū)間。當(dāng)然，有時候成本因素引起的市場心理作用使價格在跌到成本區(qū)間時小幅反彈，但這僅是反彈而已，只要供求基本面沒有改善，鋅價仍會繼續(xù)下跌。

需求因素還看樓市恢復(fù)程度

牛市看供給，熊市看需求。在鋅下游消費(fèi)的終端行業(yè)中，建筑業(yè)占鋅需求量的1/3強(qiáng)。滬鋅上市以來，月均價同國房景氣指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.599。由此可見，房地產(chǎn)是鋅消費(fèi)需求恢復(fù)的關(guān)鍵。 

國家統(tǒng)計局18日公布了70個大中城市住宅銷售價格數(shù)據(jù)，時隔8個月，70個大中城市中，新建商品住宅價格環(huán)比上漲的城市數(shù)量首次超過環(huán)比下降的城市數(shù)量，同時，6月份70個城市的新建商品住宅價格平均指數(shù)環(huán)比上漲了0.02，改變了之前下降的走勢。不過，從同比數(shù)據(jù)看，大部分城市房價仍然低于去年同期水平，房價過快上漲的勢頭被有效遏制。

然而，樓市并未迎來拐點(diǎn)，理由有二：一是與2009年的“小陽春”相比，目前購房者以剛需入市者居多，而2009年幾乎是全民買房；二是信貸寬松的程度不同，2009年的政策是鼓勵買房，貸款利率可以低至7折，而今年以來雖然央行兩次降息，但信貸環(huán)境對購房者的支持度仍然不如2009年。

溫家寶總理近日表示，要毫不動搖地繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)市場各項調(diào)控工作，促進(jìn)房價合理回歸，決不能讓房價反彈。溫總理的講話表明了中央對樓市調(diào)控的決心，但各地政府絞盡腦汁推出的“擦邊球”政策仍然屢見不鮮。中央與地方的政策博弈將持續(xù)，下半年房價漲跌均不易，對鋅的需求拉動有限。

雖然宏觀面上全球經(jīng)濟(jì)陷入低谷，歐債危機(jī)成為表面上鋅價大跌的導(dǎo)火索，但其本質(zhì)原因仍然是供求關(guān)系。國際鉛鋅研究小組IZLSG、世界金屬統(tǒng)計局WBMS等國際研究機(jī)構(gòu)近年來發(fā)布的報告均表示，全球鋅市供大于求，并且這一過剩局面還將持續(xù)數(shù)年，鋅價重現(xiàn)牛市的基礎(chǔ)不復(fù)存在。因此，除非再現(xiàn)極端的流動性泛濫，否則后市鋅價易跌難漲。操作上建議投資者以逢高沽空為主，多頭適當(dāng)參與階段性的反彈行情。