8月底至今，倫銅3月合約觸底反彈，最低下探至4855后回升，最高沖至5435。滬銅主力合約跟隨倫銅反彈，觸及42000壓力區(qū)后回落。近期銅價(jià)回升的原因主要是供應(yīng)端收縮預(yù)期，在加之國(guó)內(nèi)外對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降，共同提振銅價(jià)。展望后市，在嚴(yán)峻的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及供需過(guò)剩背景下，銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀。但9-10月份暫不宜進(jìn)一步看空銅價(jià)，銅價(jià)反彈概率加大，供應(yīng)端收縮預(yù)期、微觀層面也有積極因素，在消費(fèi)旺季到來(lái)之際，消費(fèi)面環(huán)比會(huì)有所好轉(zhuǎn)。不過(guò)反彈高度謹(jǐn)慎，先關(guān)注1512合約42500一線壓力。

1.國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)嚴(yán)峻

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天發(fā)布的2015年8月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月CPI同比增長(zhǎng)2.0%，為2014年8月以來(lái)最高增速；PPI同比下滑5.9%，創(chuàng)2009年9月來(lái)最低，連續(xù)42個(gè)月下滑。CPI數(shù)據(jù)更多的是由于食品價(jià)格大幅上漲。我們更應(yīng)該關(guān)注PPI數(shù)據(jù)，PPI為負(fù)造成的后果有兩個(gè)，首先，企業(yè)的利潤(rùn)率水平持續(xù)下降。其次，通
縮預(yù)期破壞了存貨周期，導(dǎo)致了庫(kù)存下降，廠商一直都在去庫(kù)存而不是補(bǔ)庫(kù)存，需求就會(huì)受影響。我們看到有色采選、冶煉以及下游加工業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下滑。

工業(yè)品價(jià)格通縮加劇顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然面臨較大下行壓力，未來(lái)全面寬松的貨幣政策將持續(xù)加碼，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，我們疊加下RJ/CRB工業(yè)品價(jià)格指數(shù)與國(guó)內(nèi)PPI可以發(fā)現(xiàn)，走勢(shì)非常一致。有CRB指數(shù)看，目前距離2008年大底還有不遠(yuǎn)的距離，經(jīng)驗(yàn)上判斷可能已接近下跌末端。

下周，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)加息的首個(gè)重要窗口。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)是否加息仍然舉棋不定。盡管官方似乎仍然希望今年加息，但從最近的講話來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)官員尚未對(duì)是否在9月加息達(dá)成一致。美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.3萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期的21.7萬(wàn)，外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也非常嚴(yán)峻，使得美聯(lián)儲(chǔ)加息可能較為謹(jǐn)慎。8月5日市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月加息可能性為50%，而到目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月
加息可能性為28%。美元指數(shù)走勢(shì)也在糾結(jié)中，目前在96關(guān)口窄幅震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息與否持續(xù)擾動(dòng)著市場(chǎng)，等待著靴子落地時(shí)刻。為了避免市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期且充分地與市場(chǎng)溝通，不斷釋放加息信號(hào)，市場(chǎng)有可能已經(jīng)吸收完畢加息所帶來(lái)的影響。疊加美元指數(shù)與CRB金屬指數(shù)看，目前金屬已跌破10年底部，距離2009年底部還有距離，經(jīng)驗(yàn)上判斷可能已接近下跌末端。預(yù)計(jì)美元指數(shù)也還有上行空間，但空間較為有限。

2. 供應(yīng)端收縮預(yù)期

今年以來(lái)，由于部分礦山因環(huán)保、勞資問(wèn)題、暴雨、電力等干擾性因素影響導(dǎo)致了銅精礦產(chǎn)量增速的放緩。同時(shí)，部分新建項(xiàng)目因銅價(jià)的低迷及環(huán)保等各方面壓力，延遲了投產(chǎn)時(shí)間，最終導(dǎo)致上半年全球銅精礦產(chǎn)量并未如預(yù)期般出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。CRU將 2015年全球銅精礦產(chǎn)量增速由4.9%下調(diào)至2.2%。

進(jìn)入下半年后，銅價(jià)的持續(xù)低迷正倒逼企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)。全球最大銅礦商智利國(guó)有銅公司Codelco宣布，將重新設(shè)計(jì)Andina銅礦的擴(kuò)張計(jì)劃，重新設(shè)計(jì)該擴(kuò)產(chǎn)方案將花費(fèi)大約兩年時(shí)間。墨爾本的奧克泰迪礦業(yè)公司（Ok Tedi Mining Ltd）也表示，因厄爾尼諾氣候加強(qiáng)導(dǎo)致干旱惡化，旗下的巴布亞新幾內(nèi)亞銅礦料將關(guān)閉至2016年一季度。此前，自由港邁克墨倫公司(Freeport- McMoRanInc)也將旗下的ElAbra銅礦開(kāi)采率下調(diào)約50%，同時(shí)，約有700名工人被解雇。瑞士嘉能可公布非洲兩項(xiàng)目將停產(chǎn)18個(gè)月，同時(shí)，贊比亞Luanshya銅礦公司也表示，由于銅價(jià)重挫及電力供應(yīng)短缺，該公司旗下Baluba礦場(chǎng)將暫停運(yùn)營(yíng)并裁員。光是嘉能可停產(chǎn)損失電解銅供應(yīng)約40萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)最大銅企江西銅業(yè)貴溪冶煉廠將在未來(lái)4個(gè)月減產(chǎn)約10%，如果銅價(jià)進(jìn)一步下跌，或?qū)⒗^續(xù)減產(chǎn)，此舉將令貴溪冶煉廠的精煉銅月產(chǎn)量減少約10000噸。減產(chǎn)會(huì)對(duì)銅價(jià)有支撐作用，不過(guò)我們也要看減產(chǎn)力度，減產(chǎn)力度大小決定了銅價(jià)的反彈強(qiáng)弱。

3.電網(wǎng)投資呈亮點(diǎn)

兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)滯后數(shù)據(jù)顯示，全球銅市仍處于供過(guò)于求局面。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）稱，全球精煉銅市場(chǎng)5月份供應(yīng)短缺6.2萬(wàn)噸，1-5月過(guò)剩0.4萬(wàn)噸，去年同期為短缺53.7萬(wàn)噸；世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，1-6月份，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩15.1萬(wàn)噸，2014年全年供應(yīng)過(guò)剩29.5萬(wàn)噸。

下游行業(yè)我們重點(diǎn)提及電網(wǎng)投資。8月國(guó)家能源局下發(fā)關(guān)于制定《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015~2020年）》通知，要求2015-2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。電網(wǎng)投資重點(diǎn)將從主網(wǎng)轉(zhuǎn)向配網(wǎng)。配網(wǎng)投資主要用銅，銅消費(fèi)密度較高。電網(wǎng)行業(yè)銅消費(fèi)基于投資總量與銅消費(fèi)密度，新出臺(tái)的“配網(wǎng)計(jì)劃”意味著總投資量明顯增長(zhǎng)，而且單位投資銅消費(fèi)密度也明顯增長(zhǎng)，因此將會(huì)明顯提振“十三五”期間銅消費(fèi)水平。當(dāng)然電網(wǎng)投資并不會(huì)馬上轉(zhuǎn)化為銅消費(fèi)，更主要的是提振信心。不過(guò)要依規(guī)劃實(shí)施，那銅遠(yuǎn)期消費(fèi)可觀。

其他行業(yè)就不樂(lè)觀了，空調(diào)方面，2015年7月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)為-0.40%，增速較上月大幅降低，累計(jì)同比僅為2.40%，而且還有大量的渠道庫(kù)存。房地產(chǎn)方面，房屋新開(kāi)工面積7月份累計(jì)同比下滑16.8%，房屋施工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為3.4%，降幅很明顯。整體看，下半年需求仍很疲弱。

綜上，展望后市，在嚴(yán)峻的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及供需過(guò)剩背景下，銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀。但9-10月份暫不宜進(jìn)一步看空銅價(jià)，銅價(jià)反彈概率加大，供應(yīng)端收縮預(yù)期、微觀層面也有積極因素，在消費(fèi)旺季到來(lái)之際，消費(fèi)面環(huán)比會(huì)有所好轉(zhuǎn)。不過(guò)反彈高度謹(jǐn)慎，先關(guān)注1512合約42500一線壓力。