宏觀緊縮下的機(jī)械行業(yè)何去何從　　

　　■上半年機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體形勢良好。主要體現(xiàn)在生產(chǎn)保持高速增長、產(chǎn)需銜接良好
以及在生產(chǎn)成本增加的不利情況下，上半年經(jīng)濟(jì)效益仍然繼續(xù)提高和機(jī)械產(chǎn)品外貿(mào)進(jìn)出口大幅
增長四個(gè)方面。具體來說上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入14836.5億元，同比增長33.22%，實(shí)現(xiàn)利
潤729.9億元，同比增長28.85%；產(chǎn)銷率96.68%，略高于上年同期水平。

　　■但我們認(rèn)為這種良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢恐怕是強(qiáng)弩之末，下半年將呈現(xiàn)總體增速回落走
勢，估計(jì)全年增幅在20%左右。基本依據(jù)為：1、從歷史的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)屬性看，機(jī)械行業(yè)對國家
宏觀調(diào)控政策的反應(yīng)歷來總要滯后半年左右。因此上半年行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降溫雖不明顯；但預(yù)計(jì)
今后隨著時(shí)間的推移，其影響終將逐步加大。2、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的慣性所致。自2003年來機(jī)械
行業(yè)許多企業(yè)的訂貨量普遍處于歷史上少有的高位水平而且生產(chǎn)周期均比較長，因此，雖然在
宏觀調(diào)控之下固定資產(chǎn)投資規(guī)模過快增長之勢已明顯回落，但現(xiàn)有訂貨亦已足以保證有關(guān)企業(yè)
2004年的生產(chǎn)。

　　■機(jī)械工業(yè)中的各主要行業(yè)今后的走勢，因服務(wù)對象不同而差別較大。工程機(jī)械、重型及
礦山機(jī)械行業(yè)受宏觀調(diào)控政策的降溫影響很大；電力設(shè)備制造業(yè)受宏觀調(diào)控政策降溫的影響較
小；機(jī)床行業(yè)、儀器儀表行業(yè)、基礎(chǔ)件行業(yè)所受影響介乎上述兩類行業(yè)之間；而農(nóng)機(jī)行業(yè)和食
品包裝機(jī)械行業(yè)是本次宏觀調(diào)控中得益的行業(yè)。

　　■基于上述分析,我們認(rèn)為機(jī)械工業(yè)總體投資評級為中性，但電力設(shè)備行業(yè)、農(nóng)機(jī)行業(yè)、
食品包裝機(jī)械行業(yè)和港口機(jī)械繼續(xù)看好。　　

　　股票名稱 8月10日價(jià)格 EPS2004E EPS2005E 目標(biāo)價(jià)位 投資建議

　　中集集團(tuán)(000039) 17.45 1.70 2.10 23--26 持有或17元以下繼續(xù)增持

　　振華港機(jī)(600320) 8.90 0.50 0.65 10--11 1、參與增發(fā)；2、增發(fā)前8元以下買進(jìn)。

　　特變電工(600089) 10.70 0.55 0.78 14--15 10元以下買進(jìn)，可以參與配股

　　國電南瑞(600406) 15.64 0.50 0.66 19--20 14元以下買進(jìn)

　　許繼電氣(000400) 9.87 0.53 0.66 13 10元以下買進(jìn)　

　　上半年機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體形勢良好，但恐怕是強(qiáng)弩之末　　

　　上半年機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體形勢良好，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)保持高速增長、產(chǎn)需銜接良好以
及在生產(chǎn)成本增加的不利情況下，上半年經(jīng)濟(jì)效益仍然繼續(xù)提高和機(jī)械產(chǎn)品外貿(mào)進(jìn)出口大幅增
長。具體來說：
　　生產(chǎn)保持高速增長

　　上半年機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持高速增長，主要體現(xiàn)在產(chǎn)值繼續(xù)高速增長、主要產(chǎn)品產(chǎn)量完
成情況良好。

　　1、產(chǎn)值繼續(xù)高速增長

　　上半年，規(guī)模以上機(jī)械工業(yè)企業(yè)（以下簡稱全行業(yè)）完成工業(yè)總產(chǎn)值（現(xiàn)價(jià)）15393億
元，同比增長31.24%，比上年同期增長速度回落2.33個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.主要產(chǎn)品產(chǎn)量完成情況良好

　　在協(xié)會統(tǒng)計(jì)的96種主要品種中，同比增長的84種，占87.5%；其中增長二位數(shù)以上的73
種，占76.0%；增長30%以上的34種，占35.4%。

　　許多重要產(chǎn)品以前所未有的速度增長：以發(fā)電設(shè)備為代表的電工產(chǎn)品普遍高速發(fā)展，發(fā)電
設(shè)備上半年生產(chǎn)2868.3萬千瓦，同比增長99.93%，半年的產(chǎn)量比2002年全年產(chǎn)量2120.8萬千瓦
還多35%；大中型拖拉機(jī)，上半年生產(chǎn)4.88萬臺，同比增長85.71%，半年的產(chǎn)量已高于2000-
2003年連續(xù)4年的全年產(chǎn)量。數(shù)控機(jī)床和高精度機(jī)床分別增長45.02%和79.25%；汽車和其中的
轎車，上半年分別增長26.93%和34.25%。

　　產(chǎn)需銜接良好

　　上半年，機(jī)械產(chǎn)品銷售狀況良好。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入14836.5億元，同比增長33.22%，
產(chǎn)銷率96.68%，略高于上年同期水平。

　　從主要產(chǎn)品的社會銷售量與庫存量看，多數(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)銷率處于高位，與一季度比較，產(chǎn)銷
率仍維持較高水平，多數(shù)產(chǎn)品處于正常水平。

　　在生產(chǎn)成本增加的不利情況下，上半年經(jīng)濟(jì)效益仍然繼續(xù)提高

　　1.利潤總額增加，但增速放慢

　　在原材料、燃料、運(yùn)輸費(fèi)用大幅提價(jià)的不利因素影響和汽車等一些產(chǎn)品降價(jià)競爭日趨激烈
的情況下，上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤729.9億元，同比增長28.85%，比去年同期80.14%的增速回
落了51.29個(gè)百分點(diǎn)，比一季度30.28%的增速回落了1.43個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，上半年機(jī)械工
業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤仍創(chuàng)歷史新高。

　　利潤增幅回落的重要原因，是汽車行業(yè)利潤增長明顯放慢，上半年汽車行業(yè)利潤443.36億
元，同比只增長13.68%，比上年同期103.99%的增速回落了90.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)有所提高

　　上半年，在上游產(chǎn)品價(jià)位居高不下、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境趨緊的情況下，經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)達(dá)到
155.71%，同比提高13.96個(gè)百分點(diǎn)；除利潤率指標(biāo)略有下降外，其他主要指標(biāo)不但好于去年同
期，而且也比一季度有所提升，反映出行業(yè)總體經(jīng)營管理水平有新的提高。銷售收入利潤率
6.34%、成本費(fèi)用利潤率6.8%，均略低于上年同期水平；而全員勞動生產(chǎn)率達(dá)85382元，比上年
同期66753元有了大幅提高，總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、工業(yè)增加值率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比都有所提
高。

　　機(jī)械產(chǎn)品外貿(mào)進(jìn)出口大幅增長

　　今年上半年我國機(jī)械產(chǎn)品外貿(mào)進(jìn)出口總額達(dá)1045.8億美元，同比增長52.96%，其中出口
385.74億美元，增長50.37%，進(jìn)口660.11億美元，增長54.51%，累計(jì)貿(mào)易逆差274.37億美元，
比上年同期的175.38億美元，增加了98.99億美元。

　　下半年走勢預(yù)測：總體增速回落，細(xì)分行業(yè)差別大　　

　　上半年行業(yè)的高速增長除了得益于多年來行業(yè)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的努力外，主要是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
本身的慣性所致。2003年以來，機(jī)械工業(yè)產(chǎn)品的市場需求一直居高不下，企業(yè)的訂貨量普遍處
于歷史上少有的高位水平。而發(fā)電設(shè)備、鋼鐵、水泥設(shè)備等機(jī)械裝備生產(chǎn)周期均比較長，因
此，雖然在宏觀調(diào)控之下固定資產(chǎn)投資規(guī)模過快增長之勢已明顯回落，但現(xiàn)有訂貨亦已足以保
證有關(guān)企業(yè)2004年的生產(chǎn)。其次，機(jī)械工業(yè)的服務(wù)面很寬，盡管有些行業(yè)受到一定的降溫影
響，但另一些領(lǐng)域不但沒有受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策從緊的抑制影響，反而獲得了加速發(fā)展的機(jī)遇，
如農(nóng)機(jī)及食品包裝機(jī)械；這就在一定程度上平抑了全行業(yè)的上下波動。

　　從歷史的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)屬性看，機(jī)械工業(yè)對國家宏觀調(diào)控政策的反應(yīng)歷來總要滯后半年左
右，因此上半年行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降溫雖不明顯；但預(yù)計(jì)今后隨著時(shí)間的推移，其影響終將逐步加
大。事實(shí)上降溫的苗頭進(jìn)入二季度后已經(jīng)有所表現(xiàn)：新的訂單開始減少，原有訂貨出現(xiàn)推遲提
貨；拖欠貨款現(xiàn)象增多；上半年應(yīng)收賬款凈額同比增長25.06%，比去年同期的增幅高了9個(gè)百
分點(diǎn)，比一季度高了4個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品占用資金同比增長了21.76%，比去年同期的增幅高了
7.6個(gè)百分點(diǎn)，比一季度高了5.62個(gè)百分點(diǎn)；達(dá)到了近年來較高的水平，顯示出銷售困難正在
明顯加大；此外，由于銀行貸款收緊，部分企業(yè)面臨新的資金緊張困難。
　　綜上，我們估計(jì)宏觀調(diào)控的降溫影響在下半年將進(jìn)一步顯性化，增長速度回落會逐漸加
快。在此形勢下，我們分析認(rèn)為，機(jī)械工業(yè)今年全年產(chǎn)銷增幅與去年百分之三十以上的水平相
比必將有明顯回落，但由于上半年已實(shí)現(xiàn)較高增長，積累了不小的增量，因此估計(jì)全年增幅仍
可達(dá)20%左右。

　　機(jī)械工業(yè)中的各主要行業(yè)今后的走勢，因服務(wù)對象不同而表現(xiàn)有所差異：

　　工程機(jī)械、重型及礦山機(jī)械行業(yè)：這些行業(yè)直接服務(wù)于鋼鐵、有色、水泥和房地產(chǎn)等重點(diǎn)
控制發(fā)展的領(lǐng)域，受宏觀調(diào)控政策的降溫影響很大。工程機(jī)械表現(xiàn)最為明顯，6月當(dāng)月工業(yè)總
產(chǎn)值（現(xiàn)價(jià)）比5月份減少了15億元，下降了25%,產(chǎn)成品存貨6月份累計(jì)增長60.86%；近兩年產(chǎn)
量一直高速增長的鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、混凝土機(jī)械6月當(dāng)月產(chǎn)量比上月大幅度下降；5月
當(dāng)月冶煉設(shè)備增速比4月回落41.77個(gè)百分點(diǎn)，6月繼續(xù)回落7個(gè)百分點(diǎn)；金屬軋制設(shè)備5月回落
30.36個(gè)百分點(diǎn)，6月繼續(xù)回落8 個(gè)百分點(diǎn)。

　　電力裝備制造業(yè)：在手合同比較多，考慮到目前全國性的供電緊張形勢仍在發(fā)展，電力裝
備制造業(yè)近兩年內(nèi)市場需求仍將較旺，受宏觀調(diào)控政策降溫的影響較小。

　　2004年1-6月主要電力裝備制造業(yè)經(jīng)營狀況

　　銷售收入（萬元） 同比增長% 利潤總額（萬元） 同比增長%

　　鍋爐和鍋爐輔助設(shè)備制造 1628004 71.25 63091 234.85

　　發(fā)電機(jī)和發(fā)電機(jī)組制造 1018087 87.52 48077 382.37

　　輸配電和控制設(shè)備制造 9099483 32.18 634172 51.65

　　數(shù)據(jù)來源：中國機(jī)經(jīng)網(wǎng)

　　機(jī)床行業(yè)、儀器儀表行業(yè)、基礎(chǔ)件行業(yè):這些行業(yè)是面向各行各業(yè)用戶的通用性裝備行
業(yè)，需求變化相對較小，因此所受影響介乎上述兩類行業(yè)之間，估計(jì)下半年增長速度雖可能下
降，但降幅不會太劇烈。但該行業(yè)在A股市場企業(yè)由于歷史估值較高投資機(jī)會不明顯。

　　農(nóng)機(jī)行業(yè)和食品包裝機(jī)械行業(yè): 這些行業(yè)是本次宏觀調(diào)控中理應(yīng)得益的行業(yè)，國家在宏觀
調(diào)控中一再強(qiáng)調(diào)要加大對三農(nóng)的支持力度，前不久農(nóng)機(jī)化促進(jìn)法已審議通過并發(fā)布，因此我們
預(yù)計(jì)農(nóng)機(jī)及食品包裝機(jī)械行業(yè)形勢有望進(jìn)一步趨好。但該行業(yè)在A股市場沒有典型代表企業(yè)。

　　汽車行業(yè)：上半年汽車產(chǎn)量為274.45萬輛，其中轎車124.78萬輛，比去年同期分別增長了
26.93%和34.25%，均已達(dá)到或超過了年初預(yù)定的全年目標(biāo)的50%。近幾個(gè)月當(dāng)月產(chǎn)、銷量與上
月環(huán)比總體呈現(xiàn)下降趨勢，與此同時(shí)，庫存量與上年同期相比在增加；轎車售價(jià)也不斷下調(diào)，
企業(yè)利潤率下滑已不可避免。但就全年而言，由于上半年已實(shí)現(xiàn)較高幅度的增長，即使下半年
增速趨緩，全年產(chǎn)銷預(yù)計(jì)仍可實(shí)現(xiàn)20%左右的增長。