2月份的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減QE的步伐，這成為銅價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。單以滬銅為例，三個(gè)交易日的下跌幅度超過(guò)10%，滬銅指數(shù)最低至43700元/噸，創(chuàng)下44個(gè)月的新低。

銅價(jià)暴跌的本質(zhì)原因是供求關(guān)系的失衡，但本次暴跌的原因則是諸多利空的疊加釋放。從盤(pán)面上來(lái)看，隨著銅價(jià)達(dá)到44000元/噸一線，保值盤(pán)以及做多資金介入，滬銅將迎來(lái)短期的反彈。但是銅價(jià)整體弱勢(shì)格局已成，反彈難以持久，短期很可能形成區(qū)間振蕩，短暫的喘息過(guò)后，銅價(jià)將迎來(lái)新一輪的下跌。

近一年來(lái)，銅精礦的供應(yīng)過(guò)剩狀況以及預(yù)期充斥市場(chǎng)，加工費(fèi)不斷走高就是有力的證明。國(guó)內(nèi)冶煉商積極性高漲，進(jìn)口量猛增，2013年銅精礦進(jìn)口量已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1007萬(wàn)噸，較2012年的783萬(wàn)噸大幅增加29%。隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的釋放，精銅供應(yīng)也將跟隨銅精礦進(jìn)入過(guò)剩時(shí)代，這也是銅價(jià)難以反彈走高的根本原因。但我們也應(yīng)該看到，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)精銅需求的幻想一直存在，正是這種預(yù)期使得銅價(jià)難以形成有效的深跌。

春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)發(fā)生一些微妙的變化。國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的政策使得新興市場(chǎng)危機(jī)不斷，造成金融市場(chǎng)的不斷動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒全面回落。國(guó)內(nèi)方面則是利空齊至：

一是房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，部分城市房?jī)r(jià)的走低以及資金鏈條的斷裂加深市場(chǎng)的擔(dān)憂，從而拖累資本市場(chǎng)的情緒。

二是人民幣的貶值提高了融資銅的成本。年初以來(lái)，人民幣貶值幅度達(dá)到1.5%，這意味著融資企業(yè)6個(gè)月期限的融資成本提高了3%，極大地壓縮了套利空間，使得融資銅對(duì)銅價(jià)的支撐體系接近崩潰。市場(chǎng)擔(dān)心銅價(jià)的大跌導(dǎo)致抵押品價(jià)值大幅下降，保稅區(qū)的銅庫(kù)存被終止融資交易，投向市場(chǎng)給價(jià)格帶來(lái)沖擊。

三是超日債違約事件意味著剛性?xún)陡兑?guī)則有可能被打破，許多用于投資的融資資金無(wú)法收回。

四是銅現(xiàn)貨市場(chǎng)充滿利空，進(jìn)口溢價(jià)接連走低，洋山銅溢價(jià)已從春節(jié)后的160美元/噸下降至最近120美元/噸。上海期貨交易所銅庫(kù)存接連上升，截至3月7日，庫(kù)存達(dá)到207320噸，較年初的低點(diǎn)122189萬(wàn)噸上升70%，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持貼水，反映現(xiàn)貨供應(yīng)充裕。下游企業(yè)普遍看淡后市銅價(jià)，補(bǔ)庫(kù)存意愿不高，需求不及之前預(yù)期，出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。

五是銅價(jià)在兩會(huì)期間大跌。之前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求以及投資政策抱有幻想，導(dǎo)致銅價(jià)難以深跌，但是兩會(huì)的政府工作報(bào)告指出，2014年的GDP增速目標(biāo)為7.5%，低于2013年的實(shí)現(xiàn)值7.7%，固定資產(chǎn)投資增速降至20%以下，這也打破了之前的美好預(yù)期，使得銅價(jià)再無(wú)支撐。

與此同時(shí)，國(guó)際資金已經(jīng)先知先覺(jué)提前進(jìn)行布局。從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，2月份以來(lái)，非商業(yè)多頭持倉(cāng)大幅減少，凈持倉(cāng)也已轉(zhuǎn)為凈空，截至3月4日當(dāng)周，期銅凈持倉(cāng)為凈空單13241手。

綜合來(lái)看，供大于求將使得銅價(jià)長(zhǎng)期走熊，但是隨著上述次要因素的轉(zhuǎn)變，如人民幣貶值的停止，下游開(kāi)工帶來(lái)的采購(gòu)，銅價(jià)將有所反彈，但是這種反彈很難持久。展望后市，銅價(jià)在短暫的振蕩過(guò)后或重歸跌途，直到供求關(guān)系出現(xiàn)有效的轉(zhuǎn)變?yōu)橹埂?/P>