北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁　熊 焰

　　建立健全多層次資本市場(chǎng)體系，是加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重大舉措。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，要“在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類(lèi)型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系”。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)歷經(jīng)十多年的探索實(shí)踐，取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，尤其是國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度確立以來(lái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。然而，就產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)系問(wèn)題，業(yè)界的看法并不完全一致。我認(rèn)為，建立健全中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是個(gè)不容忽視的基礎(chǔ)性平臺(tái)。

　　產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與多層次資本市場(chǎng)

　　對(duì)多層次資本市場(chǎng)，我覺(jué)得有必要用發(fā)展的眼光對(duì)它進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)，賦予其創(chuàng)新的內(nèi)涵。

　　一些人簡(jiǎn)單地把資本市場(chǎng)等同于證券市場(chǎng)甚至等同于股票市場(chǎng)，其實(shí)是把資本市場(chǎng)的定義狹窄化了。多層次資本市場(chǎng)的“多層次”，應(yīng)有兩個(gè)方面的含義：一是“多形態(tài)”，即資本市場(chǎng)包括了股票市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和其他金融衍生品市場(chǎng)；二是多元化，即上述的每一種市場(chǎng)形態(tài)都應(yīng)該呈現(xiàn)出金字塔式的多層次架構(gòu)，包括全國(guó)性的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)(交易所市場(chǎng))、集中的場(chǎng)外市場(chǎng)、分散的場(chǎng)外市場(chǎng)(地方性或區(qū)域性)等多個(gè)層次。以美國(guó)為例，其股票市場(chǎng)就包括了紐約證券交易所、NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)、 NASDAQ地方市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)、粉單市場(chǎng)等多個(gè)層次。同樣作為發(fā)展中國(guó)家的印度，其股票市場(chǎng)就包括了印度孟買(mǎi)、 National 兩家全國(guó)性市場(chǎng)和 21 家相互聯(lián)網(wǎng)的區(qū)域性市場(chǎng)。對(duì)于中國(guó)這樣地域廣闊、企業(yè)眾多、經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展且不均衡的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，很難想像靠一個(gè)和幾個(gè)集中的股票市場(chǎng)就能解決 325 萬(wàn)戶處于不同發(fā)展階段的企業(yè)的全部融資需求。因此，建立健全多形態(tài)、多元化的多層次資本市場(chǎng)系統(tǒng)，顯得尤其迫切、尤其重要。

　　關(guān)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是不是資本市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為黨的十六屆三中全會(huì)已經(jīng)作出了很好的回答。在這次全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中明確提出：“產(chǎn)權(quán)是所有制的核心和主要內(nèi)容，包括物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各類(lèi)財(cái)產(chǎn)權(quán)”，并提出要“建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度”，“推動(dòng)產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)，保障所有市場(chǎng)主體的平等法律地位和發(fā)展權(quán)利”。從這個(gè)角度講，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為為各類(lèi)產(chǎn)權(quán)提供交易服務(wù)的專(zhuān)業(yè)化場(chǎng)所，其交易產(chǎn)品包括了物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，涵蓋面要比資本市場(chǎng)大得多。就我國(guó)的實(shí)際情況而言，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是伴隨著國(guó)有企業(yè)改制重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整逐步形成和發(fā)展起來(lái)的，目前的交易品種已基本覆蓋了除上市公司流通股以外的其他大多數(shù)資本要素資源。 2004 年，全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易規(guī)模已達(dá)到 1914 億元，同期，國(guó)內(nèi)滬、深兩家證券交易所融資額合計(jì)為 860 億元。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)事實(shí)上已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)體系的一個(gè)基礎(chǔ)性平臺(tái)。

　　中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展及其功能

　　國(guó)內(nèi)目前所說(shuō)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，特指為國(guó)有產(chǎn)權(quán)和其他各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易提供場(chǎng)所、設(shè)施和相關(guān)服務(wù)的各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱。

　　中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自上世紀(jì) 80 年代末出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了探索發(fā)展、清理整頓、規(guī)范和再發(fā)展等幾個(gè)階段。上世紀(jì)80年代末，隨著股份制改革的推進(jìn)，各地紛紛成立產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。自 1988 年武漢、四川樂(lè)山兩地在全國(guó)率先成立產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)以來(lái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外沒(méi)有任何可借鑒經(jīng)驗(yàn)的環(huán)境下探索前行，并催生了新中國(guó)的股票交易市場(chǎng)。 2000 年以來(lái)，在技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易的刺激下，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展。 2003 年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委天津會(huì)議確立了促進(jìn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)和加快國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性調(diào)整的工作目標(biāo)，并于 2003 年底聯(lián)合財(cái)政部出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，規(guī)定企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須在國(guó)資監(jiān)管部門(mén)選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，并陸續(xù)出臺(tái)了規(guī)范企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)配套文件，為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。

　　隨著《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》及其配套文件的相繼出臺(tái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)事實(shí)上成為國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定場(chǎng)所，成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要平臺(tái)。伴隨著中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的進(jìn)場(chǎng)交易，目前的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已基本形成了以北京產(chǎn)權(quán)交易所、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心以及湖北產(chǎn)權(quán)交易中心、西部產(chǎn)權(quán)交易所等為代表的 200 多家專(zhuān)業(yè)性產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，并逐步形成了長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、黃河流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)等區(qū)域性市場(chǎng)，初步建立起規(guī)范的制度流程和相對(duì)完善的服務(wù)體系。

　　目前的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的功能：一是信息積聚功能，即提供產(chǎn)權(quán)交易的信息，溝通買(mǎi)賣(mài)雙方，使交易雙方通過(guò)市場(chǎng)建立固定的聯(lián)絡(luò)渠道，使具有交易意愿的買(mǎi)賣(mài)雙方或潛在的買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)恰當(dāng)?shù)男问较嘤觯欢莾r(jià)格發(fā)掘功能，即形成價(jià)格規(guī)范，為潛在的交易雙方對(duì)交易價(jià)格作出合理的預(yù)期，以減少交易費(fèi)用、促進(jìn)交易雙方順利達(dá)成滿意的交易價(jià)格；三是制度規(guī)范功能，即對(duì)產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中所發(fā)生的各種行為進(jìn)行規(guī)范，包括產(chǎn)權(quán)交易信息的形成與傳遞，創(chuàng)立公開(kāi)交易行為制度，杜絕暗箱操作，形成價(jià)格規(guī)范，公平競(jìng)爭(zhēng)等；四是中介服務(wù)功能，即通過(guò)實(shí)行進(jìn)場(chǎng)交易委托代理制，簡(jiǎn)化了產(chǎn)權(quán)交易手續(xù)，縮短了產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程，提高了產(chǎn)權(quán)交易效率。

　　我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展是對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的創(chuàng)造性貢獻(xiàn)

　　產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)很中國(guó)化的概念。它是在我國(guó)市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)改革環(huán)境下發(fā)展壯大起來(lái)的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的本質(zhì)，是實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，在社會(huì)主義基本制度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)原有計(jì)劃?rùn)C(jī)制的置換。在轉(zhuǎn)軌的同時(shí)，必然伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)換。因此，它不僅決定了必然要進(jìn)行資本存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而且也決定了這種調(diào)整要采取市場(chǎng)交易的形式來(lái)進(jìn)行，要通過(guò)一個(gè)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)存量的有序調(diào)整及增量的市場(chǎng)化運(yùn)作。可以說(shuō)，是改革開(kāi)放的進(jìn)程催生了我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。

　　國(guó)外沒(méi)有有形的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)基本上跟國(guó)外的并購(gòu)市場(chǎng)相類(lèi)似。國(guó)外大量發(fā)生的并購(gòu)行為，大多數(shù)是在日常無(wú)形的市場(chǎng)中很隨機(jī)地發(fā)生的。企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)行為，只需要和律師溝通，由律師出面簽手續(xù)就可以完成，非常簡(jiǎn)單。這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的產(chǎn)權(quán)交易，是在市場(chǎng)體系相對(duì)完善、企業(yè)治理規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)高效率、各種市場(chǎng)交易的支撐條件都比較優(yōu)化的環(huán)境下進(jìn)行的，因此，它的產(chǎn)權(quán)交易效率、公平性比較高，不需要有形市場(chǎng)的存在。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有顯著的中國(guó)特色。有形產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的出現(xiàn)在我國(guó)有其必然性，它與我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革、股份制改革試點(diǎn)有著密切的聯(lián)系。

　　由于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的特殊背景，作為國(guó)有企業(yè)改革的產(chǎn)物，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有別于國(guó)際資本市場(chǎng)單純追求資源配置效率的設(shè)計(jì)理念，承擔(dān)著“一身二任”的職能，一方面作為監(jiān)管主體，起到“守夜人”的職責(zé)，對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為和過(guò)程行使監(jiān)督職能；另一方面作為產(chǎn)權(quán)交易的操作平臺(tái)，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行有效組織，提高交易效率并降低交易成本。因此，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行的準(zhǔn)則包含了 “公開(kāi)”和“競(jìng)爭(zhēng)”兩個(gè)方面的內(nèi)容，通過(guò)“公開(kāi)”，確保國(guó)有產(chǎn)權(quán)“陽(yáng)光交易”，避免因私下轉(zhuǎn)讓的暗箱操作和私下授受可能導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題；通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)”，發(fā)揮市場(chǎng)的投資人發(fā)現(xiàn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)在有序流轉(zhuǎn)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。可以說(shuō)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的設(shè)計(jì)理念和運(yùn)行模式，有效地解決了“公平”和“效率”兼顧的問(wèn)題，是對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的創(chuàng)造性貢獻(xiàn)。

　　推動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展，完善多層次資本市場(chǎng)體系

　　如果說(shuō)起源于上世紀(jì) 80 年代的改革開(kāi)放催生了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)， 2000 年的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易促進(jìn)了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的快速發(fā)展，那么 2003 年底國(guó)資監(jiān)管部門(mén)要求國(guó)有產(chǎn)權(quán)的進(jìn)場(chǎng)交易帶給產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不僅是前所未有的歷史機(jī)遇，更是一個(gè)重大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)不僅來(lái)源于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)因?yàn)槌袚?dān)著國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的 “守夜人”職責(zé)對(duì)規(guī)范性的要求，還來(lái)源于對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的功能完善與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的要求。

　　首先是關(guān)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范性問(wèn)題。國(guó)家為了規(guī)范國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易，已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》及相關(guān)的十多個(gè)配套文件(業(yè)界簡(jiǎn)稱“一拖十”文件)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委還聯(lián)合中紀(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家工商總局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)組成六部委聯(lián)合檢查組，加大了對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易情況和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行情況的監(jiān)督檢查力度。此外，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在中紀(jì)委立項(xiàng)的“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)”已在建設(shè)過(guò)程中，將于今年上半年實(shí)現(xiàn)與京、津、滬三家中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，并陸續(xù)與省級(jí)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)選擇的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，這對(duì)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)行為和國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓將起到極大的促進(jìn)作用。但是，對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行來(lái)說(shuō)，只有法律、法規(guī)、政策的約束和政府部門(mén)的監(jiān)管還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，加強(qiáng)行業(yè)自律已成為當(dāng)務(wù)之急。目前，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的自律問(wèn)題已經(jīng)成為有關(guān)政府部門(mén)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)業(yè)界的共識(shí)，“中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”已在籌建當(dāng)中。

　　其次是關(guān)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的功能完善問(wèn)題。如果說(shuō)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)后的頭三年是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)抓規(guī)范、打基礎(chǔ)的階段，從現(xiàn)在起，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入抓服務(wù)、上臺(tái)階的新時(shí)期。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，自《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》頒布實(shí)施以來(lái)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的進(jìn)場(chǎng)率達(dá)到了 85% ，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的國(guó)有產(chǎn)權(quán)成交價(jià)平均比評(píng)估值增值 10% ，因私下轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題已得到一定程度的遏制。如何進(jìn)一步完善市場(chǎng)化服務(wù)功能，增強(qiáng)投資人發(fā)現(xiàn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在規(guī)范的前提下提高市場(chǎng)化配置資源的效率，已成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)必須解決的問(wèn)題。進(jìn)入 2006 年以來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委已把提高競(jìng)價(jià)率作為加強(qiáng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的重點(diǎn)工作。提高國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易競(jìng)價(jià)率的關(guān)鍵，一是要通過(guò)充分的信息披露吸引盡可能多的投資人參與到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中來(lái)；二是要為投資人在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行交易提供安全、方便和快捷的服務(wù)通道。在這方面，北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、杭州網(wǎng)上技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所等合作組織或產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已在積極開(kāi)展產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)上競(jìng)價(jià)服務(wù)的實(shí)踐，北京產(chǎn)權(quán)交易所正在著手探索現(xiàn)代電子商務(wù)技術(shù)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的應(yīng)用問(wèn)題。

　　再次是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展問(wèn)題。中國(guó)財(cái)富結(jié)構(gòu)和社會(huì)形態(tài)決定了中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展要走一條特別的路徑。中國(guó)特殊的國(guó)情決定了國(guó)有資產(chǎn)將長(zhǎng)期存在，這就決定了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期里將承擔(dān)著為國(guó)有產(chǎn)權(quán)的公開(kāi)處置提供規(guī)范性市場(chǎng)化服務(wù)的職能。問(wèn)題在于，在目前股份制經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)，國(guó)有企業(yè)仍以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整和改制建立現(xiàn)代企業(yè)制度為主要目標(biāo)的背景下，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)主要服務(wù)于非標(biāo)準(zhǔn)化的國(guó)有產(chǎn)權(quán)和其他各類(lèi)產(chǎn)權(quán)的交易。而國(guó)有產(chǎn)權(quán)及其他各類(lèi)產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰化、產(chǎn)權(quán)主體多元化、單一所有制企業(yè)股份化的過(guò)程。在股份制經(jīng)濟(jì)得到充分發(fā)展的情況下，更加清晰化、標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)流動(dòng)重組的需求將更大，其對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的功能要求也將發(fā)生重大變化。如何創(chuàng)新交易制度、交易產(chǎn)品和服務(wù)模式，以適應(yīng)國(guó)企改制后相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的有限公司國(guó)有股權(quán)和非上市股份公司國(guó)有股份的有序流轉(zhuǎn)要求，已成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不得不面對(duì)的新課題。

　　最后是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的互動(dòng)問(wèn)題。股票市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系中的高端市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)目前的股票市場(chǎng)包括上海證券交易所、深圳證券交易所兩個(gè)主板市場(chǎng)，探索中的中小企業(yè)板市場(chǎng)和改造中的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)則是一個(gè)低端市場(chǎng)。兩者之間主要區(qū)別在于：第一，產(chǎn)品是否標(biāo)準(zhǔn)化。目前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易品種顯然是不標(biāo)準(zhǔn)的。第二，是否連續(xù)交易。股票市場(chǎng)是連續(xù)交易的，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)則不是。第三，市場(chǎng)所面向投資者的差別。股票市場(chǎng)的投資者包括個(gè)人、各類(lèi)機(jī)構(gòu) ( 券商、基金等 ) ，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)則更多地是面向那些規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)投資者。

　　如前所述，目前的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從事產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)的過(guò)程，正是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)及其他各類(lèi)企業(yè)股份制改造的過(guò)程，這也正是為高端的股票市場(chǎng)培育擬上市企業(yè)資源的過(guò)程，從這個(gè)角度講，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)。換個(gè)角度看，實(shí)踐已經(jīng)證明，現(xiàn)有的股票市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，大量的非上市股份公司缺乏一個(gè)專(zhuān)業(yè)、高效的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)場(chǎng)所。市場(chǎng)有這個(gè)需求，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)就有責(zé)任，也有驅(qū)動(dòng)力去填補(bǔ)這個(gè)市場(chǎng)空白，爭(zhēng)取成為股票市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。

　　因此，我認(rèn)為，同樣作為多層次資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)應(yīng)是相互依存、互為補(bǔ)充的關(guān)系。也正是基于這個(gè)認(rèn)識(shí)，我認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的可行路徑是：以國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易為契機(jī)，聚攏資源，逐步形成消費(fèi)習(xí)慣和市場(chǎng)氛圍，完善市場(chǎng)功能，成為服務(wù)于包括國(guó)有產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易的產(chǎn)權(quán)大市場(chǎng)；在此基礎(chǔ)上，通過(guò)交易制度、交易品種的創(chuàng)新，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的本質(zhì)功能，逐步發(fā)展成為多品種的基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)平臺(tái)。這也正是我們北京產(chǎn)權(quán)交易所確定的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　資本市場(chǎng)應(yīng)該是最為國(guó)際化的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的一個(gè)平臺(tái)一經(jīng)出現(xiàn)，就會(huì)自覺(jué)不自覺(jué)地向成熟資本市場(chǎng)的某種形態(tài)靠攏。就像中國(guó)的股票市場(chǎng)源自為國(guó)企脫困服務(wù)、最后逐漸演變?yōu)楦黝?lèi)企業(yè)上市融資服務(wù)的平臺(tái)一樣，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)起步了，無(wú)論多難，它都將按照資本市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律走下去。

來(lái)源:《中國(guó)金融》