6月中旬以來，隨著青島港貿(mào)易融資事件告一段落，中國央行再次定向降準(zhǔn)，以及中國和美國制造業(yè)復(fù)蘇力度增強(qiáng)，銅價(jià)持續(xù)反彈。7月3日以來，銅現(xiàn)貨開始出現(xiàn)貼水，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張格局有所緩解，短期銅價(jià)反彈有可能止步于52000元/噸。

銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊格局逐漸改變

今年1月至5月，中國精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為287.04萬噸，累計(jì)進(jìn)口量為162.55萬噸，總計(jì)為449.59萬噸，同比增幅為19.46%。而根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)估算，今年1月至5月銅累計(jì)消費(fèi)量同比增長7.6%，與GDP的增速相差無幾。供應(yīng)增速與消費(fèi)增速的差值為11.86%，這樣未被消費(fèi)的銅約為44.64萬噸。市場普遍預(yù)計(jì)，國儲收銅20萬—35萬噸，其余的應(yīng)該是進(jìn)入了融資銅庫存。

銅庫存流入國儲和融資銅倉庫，是前期銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的主要原因，也是銅價(jià)反彈的最主要原因。銅價(jià)反彈至50000元/噸之上后，產(chǎn)量增加將反過來限制銅價(jià)進(jìn)一步反彈的空間。更重要的是，在銅價(jià)反彈至51500元/噸之上后，銅現(xiàn)貨開始出現(xiàn)貼水，這說明現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)增加，供應(yīng)偏緊格局有所緩解。

對沖基金配置行為對銅價(jià)產(chǎn)生一定支撐作用

在所有商品中，煤焦鋼和橡膠需求主要與固定資產(chǎn)投資有關(guān)，目前這些品種多處于高庫存、高產(chǎn)量、低產(chǎn)能利用率狀態(tài)中，并且都不耐儲藏。農(nóng)產(chǎn)品本來是配置多單的較佳品種，但是最近美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告大幅調(diào)高大豆種植面積和庫存數(shù)據(jù)，使得資金大量撤離豆類油脂相關(guān)品種。銅成了唯一的基本面偏強(qiáng)的大品種。因此，對沖基金的買銅拋其他商品的配置行為將繼續(xù)存在，并會對銅價(jià)產(chǎn)生一定支撐作用。

制造業(yè)表現(xiàn)成為市場關(guān)注焦點(diǎn)

在美國制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇后，中國出口開始反彈，制造業(yè)也開始微弱擴(kuò)張。部分投資者開始猜想中國制造業(yè)復(fù)蘇有望加快，并會刺激制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增加，使得中國經(jīng)濟(jì)增長動力由基建和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為制造業(yè)。若這種轉(zhuǎn)換成功，銅價(jià)表現(xiàn)將持續(xù)好于其他工業(yè)品，前期的低點(diǎn)44000元/噸將是未來一兩年的價(jià)格底部。不過現(xiàn)在下定論還為時(shí)尚早，需要繼續(xù)觀察。

在銅價(jià)反彈至50000元/噸以上后，國內(nèi)銅產(chǎn)量有望提高，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面將緩解，從而會限制銅價(jià)進(jìn)一步反彈空間。在大類商品中，銅的基本面強(qiáng)于其他品種，對沖基金的配置行為將對銅價(jià)產(chǎn)生支撐作用，從而限制銅價(jià)的回調(diào)幅度。未來一段時(shí)間，銅價(jià)有可能呈現(xiàn)兩種運(yùn)行軌跡：一種是沖高至54000元/噸，然后開始回落；另一種是在52000元/噸左右整理數(shù)周，然后再選擇方向。短期筆者更傾向后一種走勢。