9月份至今，滬銅1512合約于38500-41500區(qū)間內(nèi)震蕩，目前處于震蕩區(qū)間上沿。供應(yīng)端收縮預(yù)期以及消費(fèi)旺季提振，銅價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。展望后市，在美國(guó)加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，供需矛盾會(huì)惡化，兩者共同壓制銅價(jià)，所以，四季度銅價(jià)走勢(shì)不容樂(lè)觀。短期內(nèi)，隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，邊際消費(fèi)的增加或?qū)⑻嵴胥~價(jià)，但預(yù)計(jì)作用有限，關(guān)注43000一線壓制。

1.美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口仍未開(kāi)啟

上周五凌晨美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明稱(chēng)，維持基準(zhǔn)利率在0-0.25%不變。從公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)委員對(duì)加息時(shí)點(diǎn)及聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的預(yù)期看，各委員對(duì)2015年底利率的預(yù)期中值由6月的0.5%-0.75%下調(diào)至0.25%-0.5%，傾向于在2015年加息的委員數(shù)量由此前15人減少至13人，傾向2016年加息的委員由2人增加至3人，首次有1人傾向在2017年加息。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)加息態(tài)度的謹(jǐn)慎主因外部因素的影響，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及人民幣貶值對(duì)美國(guó)帶來(lái)的國(guó)際環(huán)境壓力及通縮壓力。從美國(guó)加息的必要性看，一方面美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要貨幣政策正常化，但同時(shí)美國(guó)貨幣政策短期受到國(guó)際環(huán)境特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制約和影響，美國(guó)貨幣政策需要在兩者之間進(jìn)行平衡。預(yù)計(jì)10月不會(huì)加息，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)預(yù)期或難明確，距離9月會(huì)議時(shí)間較短，判斷形勢(shì)困難，無(wú)新聞發(fā)布會(huì)計(jì)劃。12月有望加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇要求貨幣正常化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)年底或出現(xiàn)企穩(wěn)、符合多數(shù)委員的預(yù)期。加息幅度微弱，不會(huì)明確啟動(dòng)加息周期，預(yù)計(jì)12月加息0.25%。

美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息概率很高，為了避免市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期且充分地與市場(chǎng)溝通，不斷釋放加息信號(hào)，市場(chǎng)有可能已經(jīng)吸收完畢加息所帶來(lái)的影響，這也可能意味著，一旦美聯(lián)儲(chǔ)正式加息，可能會(huì)出現(xiàn)美元的短期高點(diǎn)和大宗商品的短期低點(diǎn)。由此看出，美元指數(shù)還有上行空間，但空間較為有限。

2. 供應(yīng)端收縮未如預(yù)期

今年以來(lái)，銅礦干擾事件頻發(fā)，這可由加工費(fèi)數(shù)據(jù)側(cè)面看出。去年年底時(shí)，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）變?yōu)?05-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升至78-82美元/噸/7.8-8.2美分/磅。但我們實(shí)際統(tǒng)計(jì)海外礦山銅礦產(chǎn)量情況卻發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上今年二季度銅礦產(chǎn)量同比增速卻很高，解釋這一現(xiàn)象可能是礦商有捂貨嫌疑。

我們?cè)賮?lái)看冶煉情況，今年截至目前，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修情況較多，據(jù)統(tǒng)計(jì)有15家大型企業(yè)有檢修情況，不過(guò)統(tǒng)計(jì)總損失量?jī)H為6.5萬(wàn)噸，而且下半年還要有50萬(wàn)噸產(chǎn)能上馬，檢修影響十分有限。而且絕大多數(shù)煉廠未改變年度計(jì)劃，上半年生產(chǎn)規(guī)模縮小的量下半年要補(bǔ)回來(lái)，所以9月份以后精銅月度產(chǎn)量會(huì)有明顯的提升，在需求疲弱的局面下，供應(yīng)壓力會(huì)加大。

3.需求亮點(diǎn)不多

需求方面，兩大主要的消費(fèi)行業(yè)數(shù)據(jù)仍很差。2015年電力電纜產(chǎn)量累計(jì)增速逐月快速下滑，1-8月僅1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家電產(chǎn)量（空調(diào)）累計(jì)增速保持在低位，同比增速僅有1.47%，2013、2014增速10%以上；電線電纜和家電作為銅的最大終端需求行情，增速較去年同期下滑明顯。需求端的低迷是主要矛盾點(diǎn)。

8月31日國(guó)家能源局公布“配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年），計(jì)劃顯示：2015-2020年，配電網(wǎng)(配網(wǎng)）建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。配電網(wǎng)投資偏向農(nóng)網(wǎng)部分。電網(wǎng)投資中，很重要的一部分是超高壓，主要用鋼芯鋁絞線；配網(wǎng)投資主要用銅，銅消費(fèi)密度較高。截止8月末統(tǒng)計(jì)的國(guó)網(wǎng)電子招標(biāo)平臺(tái)上絕緣電線電纜中所涉及的銅導(dǎo)體量顯示出現(xiàn)了大幅度提升，電力行業(yè)反腐告一段落后電力行業(yè)投資開(kāi)始發(fā)力。電力需求可能會(huì)成為四季度消費(fèi)唯一亮點(diǎn)。

綜上，在美國(guó)加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，這將壓制銅價(jià)。而供應(yīng)端收縮未能如預(yù)期，而且也未能有效傳導(dǎo)到精煉部分，四季度精煉銅產(chǎn)量仍將快速增加，而需求方面亮點(diǎn)不多，供需矛盾也會(huì)壓制銅價(jià)，所以，四季度銅價(jià)走勢(shì)不容樂(lè)觀。短期內(nèi)，隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，邊際消費(fèi)的增加或?qū)⑻嵴胥~價(jià)，但預(yù)計(jì)作用有限，關(guān)注43000一線壓制。