隨著全球經(jīng)濟自去年四季度起的短周期擴張于今年一季度結(jié)束，銅市也自2月中下旬起展開了長達4個多月的漫長調(diào)整。從目前情況來看，盡管受歐債危機威脅下的全球經(jīng)濟仍不甚明朗，但我們認為下半年銅市面臨的宏觀風險有望相對緩解，銅價存在反彈動能。 

從近期數(shù)據(jù)來看，匯豐7月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）預(yù)覽值反季節(jié)性強勢回升，大幅高于市場預(yù)估，結(jié)合上半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，反映出經(jīng)濟企穩(wěn)信號更加明顯。且考慮到7月PMI往往季節(jié)性低于6月，我們認為該數(shù)據(jù)體現(xiàn)出以中小企業(yè)為樣本的微觀經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)跡象，但需進一步觀察。新訂單指數(shù)大幅回升，成產(chǎn)品出庫存加速，且原材料庫存回升明顯，表明企業(yè)對未來預(yù)期有好轉(zhuǎn)跡象，部分企業(yè)加大了對原材料庫存?zhèn)鋷炝Χ取?nbsp;

中期來看，全球經(jīng)濟會在三季度后回升，并至少延續(xù)至四季度。世界銀行預(yù)測全球工業(yè)活動會在今年下半年晚些時候重新走強，并延續(xù)至2013年。從美國方面情況來看，盡管就業(yè)市場先行指標初請失業(yè)金人數(shù)有波動，但復(fù)蘇趨勢并未改變，同時美國經(jīng)濟面臨低利率、私人部門低杠桿及領(lǐng)先的技術(shù)和制度優(yōu)勢，且房地產(chǎn)市場將可能帶來持續(xù)正面貢獻。我們認為美國經(jīng)濟會維持溫和復(fù)蘇勢頭，風險主要來自政治因素。美聯(lián)儲貨幣政策方面，短期內(nèi)我們認為美聯(lián)儲貨幣政策仍處于觀望期。但中期內(nèi)存在推第三輪量化寬松政策（QE3）的可能，未來兩方面條件將決定美聯(lián)儲新一輪量寬政策取向：存在明顯通縮風險或者就業(yè)市場復(fù)蘇乏力。 

歐洲經(jīng)濟可能并未如市場想象的悲觀，這一點可以從德國股市反映出來，德國DAX指數(shù)周線已經(jīng)報收5連陽。未來對于歐債的治理將會是財政與貨幣政策雙管齊下。如果經(jīng)濟陷入嚴重衰退，或如歐洲央行行長所說重債國家國債收益率持續(xù)居高不下并威脅到歐洲央行貨幣政策傳導(dǎo)，那么歐洲央行會繼續(xù)維持其寬松的政策舉動。可能的措施包括：下調(diào)基準利率、推出新一輪的長期再融資操作（LTRO）、國債購買。由于新一輪的LTRO主要是用來應(yīng)對銀行體系流動性風險，但當前這一風險發(fā)生的概率不高，因此下調(diào)基準利率來刺激投資的可能性更大。財政政策方面，更多側(cè)重經(jīng)濟增長的政策會得到認同，且會逐步實施。預(yù)計這種類似計劃可能在下半年出臺，減緩經(jīng)濟短期下行壓力，利好全球資本市場。 

在美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇不溫不火的情況下，下半年全球經(jīng)濟的主要焦點將來自中國方面。與市場不同看法的是，我們認為中國方面反而應(yīng)該擔心政策超調(diào)導(dǎo)致短期經(jīng)濟超預(yù)期上行風險。信貸反季節(jié)放量，且對傳統(tǒng)信貸需求大戶地方融資平臺和房地產(chǎn)定向松動會導(dǎo)致投資短期回升明顯，甚至局部過熱，特別是近期各地均出臺了大規(guī)模的投資計劃。盡管中央政策意圖可能僅僅是托底，但考慮到政府行為的無效性、地方政府在信貸松動下的投資沖動及政策滯后效應(yīng)與政府政策預(yù)期效果時間差異導(dǎo)致的政策超調(diào)，都可能令經(jīng)濟回升幅度大于政府和市場預(yù)期。貨幣政策方面，如果長期利率不下降，央行仍可能繼續(xù)下調(diào)基準利率。房地產(chǎn)投資可能提前見底回升。盡管近期中央政府加大了對房地產(chǎn)市場調(diào)控力度，但房地產(chǎn)市場已經(jīng)悄然啟動無疑是事實。我們認為二季度銷量明顯改善帶來最為明顯的變化是市場預(yù)期的改變。需求加速進場表明市場買漲不買跌的預(yù)期正在普遍而大范圍形成，這種預(yù)期一旦形成將極大地影響購房者和開發(fā)商的心理。考慮到開發(fā)商庫存已經(jīng)高位回落，這種情況有利于賣方市場的形成，導(dǎo)致房價可能顯著回暖。從投資層面而言，銷售量回暖帶來的資金壓力減弱及庫存消耗將會推動房地產(chǎn)投資水平加速回升，這緩解了市場在年初擔憂的房地產(chǎn)投資大幅下滑所帶來的風險。整體而言，我們對中國經(jīng)濟將企穩(wěn)回升的關(guān)鍵在于政府有足夠的意愿和能力穩(wěn)定經(jīng)濟。 

預(yù)計近期銅市整體仍處于自5月中旬起構(gòu)筑的底部區(qū)域，核心波動區(qū)間為53000元~55000元。從歷史情況來看，由于宏觀消息面的隨機擾動，市場中期底部構(gòu)建通常是復(fù)雜、寬幅震蕩的。未來觸發(fā)行情向上的因素在于市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變，我們認為更為明顯的經(jīng)濟復(fù)蘇將會在四季度見到，考慮到商品市場可能提前反映經(jīng)濟回暖（領(lǐng)先約1~2個月），8月份是較好的介入時點，初步判斷市場的反彈浪區(qū)間可能在8月份到10月份。下半年預(yù)計滬銅波動區(qū)間為52000元~60000元。建議產(chǎn)業(yè)客戶可以在53000元之下加大主動補庫存力度。