QE3呼之欲出，且歐洲央行“無(wú)限量”購(gòu)買短期主權(quán)債務(wù)，加之，黃金實(shí)物需求有望改善，黃金已由振蕩偏弱轉(zhuǎn)為振蕩偏強(qiáng)行情。　　　　

9月，文華財(cái)經(jīng)倫銅指數(shù)環(huán)比上漲8.36%，滬銅指數(shù)環(huán)比上漲7.7%。10月11日，倫銅持倉(cāng)量為25.4萬(wàn)手，比8月末的五年最低值22萬(wàn)手上升15%，滬銅總持倉(cāng)量為40萬(wàn)手，比6月末的歷史最高位62.4萬(wàn)手下降35%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，9月以來(lái)外強(qiáng)內(nèi)弱格局再現(xiàn)，外盤在資金的推動(dòng)下漲勢(shì)明顯，內(nèi)盤則減倉(cāng)被動(dòng)跟隨。我們認(rèn)為內(nèi)外盤之間的差異在10月會(huì)繼續(xù)存在，國(guó)外QE和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速的博弈會(huì)繼續(xù)左右市場(chǎng)走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速期還未結(jié)束

首先，本月初公布的國(guó)內(nèi)9月PMI數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況依舊不理想。考慮到國(guó)內(nèi)季度GDP同比數(shù)據(jù)向來(lái)前高后低，我們預(yù)計(jì)后期公布的三季度GDP數(shù)據(jù)會(huì)在7.5%，且不排除低于7.5%的可能。其次，雖然三季度我國(guó)政府重新提出“穩(wěn)增長(zhǎng)”口號(hào)，但并沒(méi)有提具體目標(biāo)，而年初7.5%的年度目標(biāo)以及十二五期間7%的目標(biāo)早已定下基調(diào)，今年內(nèi)外部環(huán)境的惡化并非微調(diào)或預(yù)調(diào)措施能夠改善的。至于地方政府巨額投資計(jì)劃，我們認(rèn)為其資金募集仍是個(gè)問(wèn)題。再次，很多人依舊在期待降息或降準(zhǔn)之類的貨幣寬松刺激政策，但我們認(rèn)為在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，在M2同比增速持續(xù)低于15%的情況下，這類措施即便出臺(tái)，也沒(méi)有多大效用，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速狀態(tài)還將繼續(xù)。

QE3影響弱于往期

9月美國(guó)失業(yè)率降至7.8%，為2009年1月以來(lái)的最低水平，美聯(lián)儲(chǔ)QE3對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善可謂是立竿見(jiàn)影，這也讓我們開(kāi)始調(diào)降QE3的估算規(guī)模。按目前每月400億美元的額度來(lái)計(jì)算，15個(gè)月就是6000億，相當(dāng)于QE2的規(guī)模。而按照當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率下降速度來(lái)看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?年內(nèi)就會(huì)結(jié)束QE3。也就是說(shuō)，本次QE的規(guī)模將延續(xù)下滑趨勢(shì)，或?qū)⒉怀^(guò)4800億美元。按前兩次的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本次QE3對(duì)金融市場(chǎng)的影響也將弱于前兩次。從另外一個(gè)角度看，前兩次QE出臺(tái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還未正式進(jìn)入減速周期，有國(guó)內(nèi)需求明顯增長(zhǎng)的支撐，國(guó)際大宗商品自然而然在資金和需求推動(dòng)下走牛，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于減速期，資金規(guī)模大概率低于往常，因此這次的QE推出后，我們不能以老思路對(duì)待，不能盲目樂(lè)觀。

大資金信心不足

滬銅場(chǎng)內(nèi)資金流出表明自去年8月以來(lái)進(jìn)場(chǎng)的資金已經(jīng)撤離大半，總體資金主動(dòng)向上拉升的意愿不強(qiáng)，6萬(wàn)上方區(qū)域依舊屬于高拋?zhàn)枇^(qū)，自去年四季度開(kāi)始的寬幅振蕩還在延續(xù)。另外，我們從倫銅月線圖可以看出，9月倫銅是在資金主動(dòng)推升下上漲的，目前這部分資金還未平倉(cāng)離場(chǎng)，雖然資金總量不大，后市漲幅不會(huì)很大，但至少短期下跌空間受限。目前是周線級(jí)別休整的第四周，前三周行情基本確定了振蕩的小區(qū)間范圍，下方8100美元為重要支撐。

綜合來(lái)看，QE3余威還在，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的糟糕表現(xiàn)以及當(dāng)前復(fù)雜環(huán)境下隱藏的變數(shù)還是影響了資金的信心。在當(dāng)前復(fù)雜情況下，在銅價(jià)突破大區(qū)間前，我們不會(huì)盲目樂(lè)觀地中長(zhǎng)線看漲。中期投機(jī)策略上，我們目前處于離場(chǎng)觀望期，近期主要以周線級(jí)別調(diào)整的區(qū)間振蕩思路對(duì)待，我們建議繼續(xù)堅(jiān)持謹(jǐn)慎建倉(cāng)、動(dòng)態(tài)止盈止損原則。現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)方面，我們則堅(jiān)持在風(fēng)險(xiǎn)承受能力下按生產(chǎn)銷售計(jì)劃進(jìn)行套保的原則。