10月底以來，銅價(jià)走出一個(gè)小級(jí)別的U型形態(tài)，標(biāo)志著階段性底部形成。當(dāng)前銅價(jià)處于高位振蕩區(qū)，中短期內(nèi)反彈的可能性增加，而長(zhǎng)期來看下跌主趨勢(shì)保持不變。 

全球宏觀企穩(wěn)，季節(jié)性提振信心 

盡管歐盟峰會(huì)關(guān)于2014年至2020年中期預(yù)算的談判最終崩潰，沒有達(dá)成任何協(xié)議，且會(huì)議無(wú)法談成預(yù)算將給歐盟主導(dǎo)的價(jià)值數(shù)千億歐元的中長(zhǎng)期公共投資項(xiàng)目帶來不確定性，從而打擊脆弱的歐盟經(jīng)濟(jì)，但市場(chǎng)對(duì)此并未報(bào)太多憂慮，范龍佩表示相信明年年初各方達(dá)成一致。至于希臘償債問題反而成為市場(chǎng)炒作洗盤的借口。 

同期，美國(guó)焦點(diǎn)問題“財(cái)政懸崖”也密云不雨，市場(chǎng)似乎同樣對(duì)化解該風(fēng)險(xiǎn)抱有充足信心。國(guó)共兩黨將懸崖風(fēng)險(xiǎn)展期的可能性較大，而這將對(duì)美元構(gòu)成一定的壓制。 

另外，從各國(guó)制造業(yè)PMI初值也可以窺探到一縷暖流。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月匯豐制造業(yè)PMI初值50.4，為8個(gè)月以來首次突破榮枯線；歐元區(qū)升至46.2好于預(yù)期，為3月以來最高。伴隨季節(jié)性、節(jié)日密集等因素影響，多國(guó)制造業(yè)PMI初值環(huán)比回升，呈現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)階段性觸底回升的跡象，尤其是歐洲市場(chǎng)的轉(zhuǎn)好，利于國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易恢復(fù)。 

庫(kù)存緩增，融資需求短期回升 

9月以來，全球交易所庫(kù)存觸底回升，增加了8萬(wàn)余噸，至51萬(wàn)噸。盡管從歷史來看，這是一個(gè)相對(duì)偏低的水平，但SHFE高達(dá)20萬(wàn)噸的庫(kù)存表明世界上最大的銅消費(fèi)國(guó)供需偏松。從現(xiàn)貨升貼水來看，LME現(xiàn)貨最新貼水?dāng)U大至16.75美元/噸。同期，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基本維持平水，而交易所有20萬(wàn)噸精銅，加上保稅區(qū)的至少有70萬(wàn)噸，這不難推測(cè)，巨額庫(kù)存中較大部分依然處于“被鎖定”狀態(tài)——融資抵押。從9月底以來，票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)下降，同時(shí)實(shí)體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率越來越低。銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行收緊商品抵押融資，種種因素令信用證融資業(yè)務(wù)不再是“香餑餑”，規(guī)模縮水使得庫(kù)存流向市場(chǎng)，進(jìn)一步壓低銅價(jià)。不過最近受到年底結(jié)賬收款等因素影響，票據(jù)利率又開始回升，同時(shí)一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈，融資抵押需求又開始回升。 

盡管房屋新開工面積同比下降8.5%，明年房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)看淡，但考慮到10月房地產(chǎn)完工面積同比達(dá)17.5%，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入裝修和補(bǔ)家電周期。考慮到現(xiàn)有在建面積和新開工面積數(shù)據(jù)，未來新完工面積同比值必將走弱，歷經(jīng)此輪補(bǔ)庫(kù)后家電行業(yè)將不可避免進(jìn)入新的困境。 

短期仍有反復(fù)需求 

從周線圖上看，銅價(jià)目前處于一個(gè)高位振蕩的大三角形，該形態(tài)進(jìn)入尾部階段。該三角形態(tài)實(shí)為自2011年年初以來下跌主趨勢(shì)的調(diào)整形態(tài)，三角形結(jié)束之后行情將回歸原主趨勢(shì)下跌。從三角形的構(gòu)筑來看，中短期內(nèi)受下方支撐線支撐，仍有反復(fù)振蕩的余地，上方則受到阻力線壓制，振蕩壓力位為8000—8200美元/噸，而下方支撐位為7500—7200美元/噸。倘若銅價(jià)直接擊穿下方支撐位，即可有效驗(yàn)證該三角形被突破，銅價(jià)將回歸跌勢(shì)。根據(jù)價(jià)位測(cè)試，倫銅長(zhǎng)期目標(biāo)位在6000美元/噸。